新力量New Force总第4258期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4258期2023年3月28日星期二 研究观点 【大市分析】 对外部形势要维持高度警惕性 【公司研究】 思摩尔国际(06969，买入）：整体业绩承压，一次性产品增长迅速百果园集团（02411，买入）：中国水果零售商龙头 美团-W（03690，买入）：22Q4收入利润均超预期，本地生活业务加速复苏 【公司评论】 中烟香港（06055，未评级）：整体业绩稳定增长，烟叶类进口业务毛利高增 首次评级 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 22EPS 23EPS （港元） （港元） (%) （港元） （港元） 百果园 2411 买入 5.83 7.43 27.4% 0.22 0.30 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 思摩尔国际 6969 买入 买入 13.70 16.40 -16% 0.443 0.540 -18% 0.518 0.720 -28% 美团 3690 买入 买入 218.00 218.00 0% 1.080 2.442 -56% 3.240 5.550 -42% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 对外部形势要维持高度警惕性 3月27日，港股继续反弹过后的高位回压走势，恒指连跌第二日再跌了有接近350 点，仍险守10日线19489点以上，短期偏稳格局状态仍算是可以保持未有受到致命 破坏。然而，对于现时的外部形势要维持高度警惕性，尤其是市场对于美联储未来的 加息路径出现了偏乐观的看法，如果实际情况并非如市场所预计的，要注意对金融市场有构成新一轮冲击的可能。事实上，由于欧美银行如硅谷银行、第一共和银行、瑞士信贷银行以及德意志银行，在近期都出现暴露了一些流动性风险，虽然目前未致于引发更大规模的系统性风险，但是在保护金融体系的考虑下，市场现时猜测美联储将会停止加息甚至在下半年开始掉头减息。然而，从欧央行在本月16日最近一次会议上决定加息0.5％、美联储主席鲍威尔在上周议息会议中表示今年不是讨论减息的合适时点来看，我们相信市场现时对未来利率走向是存在过于乐观的预期看法，宜多加注意。走势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于21005点，在未能升穿这点位前，由 1月27日阶段性高位22700点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡调整状态，仍将是 目前市场的运行主旋律。另一方面，要继续注意10日线的支撑力，若失守，短期偏稳状态将受到破坏，市况有再次回复弱势盘面的机会。 港股出现波动但总体仍受压，在早盘收盘前曾一度出现急拉并录得小幅倒涨，但到了午盘又再逐步的下放下压，最后以接近全日最低位19509点来收盘。指数股普遍受压，其中，市场传出马云已回国并正在杭州，消息刺激阿里巴巴-SW(09988)一度升逾5％但收盘时却微跌了0.05％，另一方面，上周五出了业绩胜预期的美团-W(03690)，跌了6.27％是跌幅第二大的恒指成份股，腾讯股东获分派的美团股份已到帐，可能是对美团构成盘面压力的原因。 恒指收盘报19568点，下跌348点或1.74％。国指收盘报6649点，下跌146点或2.15％。 恒生科指收盘报4106点，下跌119点或2.82％。另外，港股主板成交量有1271亿多元，而沽空金额有200.8亿元，沽空比例15.79％。至于升跌股数比例是543：1064，日内涨幅超过10％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有34只。港股通第14日出现净流入，在周一录得有逾37亿元的净流入。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业烟草 股价10.14港元 目标价13.7港元 (+34.8%) 市值616．38亿港元已发行股本60.79亿股 52周高/低25.9港元/7.43港元 每股净现值3.77港元股价表现 30 25 20 15 10 5 0 【公司研究】 思摩尔国际(6969，买入）：整体业绩承压，一次性产品增长迅速 2022年业绩情况 公司实现总营收121.5亿元，同比减少11.7%；经调整净利润同比减少52.7%至 25.8亿元。毛利率下滑10.3%至43.3%，归母净利率下滑18.4%至21.2%。业绩下滑主要是：1）国内市场新的监管政策生效后，短期收入出现了大幅下滑；2）美国市场受到一次性及不合规产品的冲击，销量增长放缓，并为支持大客户提高市场份额而下调了出货价；3）低毛利率一次性产品收入占比提升，产品结构性变化，导致毛利率有所下滑。公司拟分派末期股息每股18港仙，派息率37.4%。 一次性及开放式产品增长较好 公司在2022年整体业绩承压的情况下，一次性及APV产品还是有亮眼的增长。公司上半年向海外市场推出一次性电子雾化产品，通过与核心客户合作的一次性产品快速进入欧洲市场，销量实现快速增长。一次性产品年内实现收入19.2亿元， 同比增长1919.2%，其中上半年3.1亿元，下半年达16.1亿元，增长迅猛。今年有望在PowerAlpha大口数长续航的新技术解决方案帮助下，收入实现翻倍增长。公司面向零售客户销售的开放式雾化设备去年收入达14.7亿元，同比增长26.2%，公司不断推出差异化有竞争力的新技术产品，例如下半年推出的LUXEX获得消费者认可，并大力扩展海外销售渠道，加快产品下沉快速推向终端用户。 欧洲市场高增，中美市场承压 2022年公司面向企业客户销售方面收入下滑15.2%至106.8亿元，其中在欧洲及 其他市场收入达46.6亿元，同比增长53.4%，占总收入之比提升16.2%至38.3%，主要受益于一次性产品的高速增长。而美国市场收入下滑22.7%至37.7亿元，占收入之比由35.5%下降至31.1%，主要是不合规产品和一次性产品对合规换弹式产品销售增速产生影响，以及特殊用途雾化器销售下滑所致。随着美国对不合规产品的监管趋严，及客户NJOY有望在奥驰亚集团的加持下提升市场份额，美国市场有望恢复增长。国内市场受到电子烟新政影响收入同比减少51.9%至22.5亿元，其中第三季度下滑56.3%，第四季度下滑82.5%，单12月就同比下滑90.1%，占收入比也下滑至18.5%。国内市场随着国标新品不断推出及对不合规产品的清理整治，有望在行业边际改善情况下迎来拐点。 目标价13.7港元，维持买入评级 公司为全球最大的电子雾化设备制造商，2022年市场份额约18.1%较2021年下降4.7%。公司发展注重研发与技术创新，2022年研发投入13.7亿元，同比增长 104.6%，占收入比达11.3%，其中用于电子尼古丁传输系统的占74%，用于特殊用雾化产品的占13.9%，用于医疗及美容雾化产品的占12.1%。随着技术积累及产品创新，公司有望在加热不燃烧及医疗与美容雾化产品打造新的增长点，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为26亿元、30亿元和35亿元，给予公司目标价为13.7港元，对应2023年的28倍PE估值，较现价有34.8%的上涨空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入(千元) 13,755,242 12,144,980 14,953,694 18,121,601 21,760,455 变动(%) 37.4% -11.7% 23.1% 21.2% 20.1% 归母净利润(千元) 5,286,967 2,510,316 2,564,320 2,972,834 3,495,218 变动(%) 120.3% -52.5% 2.2% 15.9% 17.6% 每股盈利(元) 0.85 0.41 0.41 0.48 0.57 变动(%) 102.5% -52.5% 2.3% 15.9% 17.6% 基于10.14港元的市盈率(倍) 10.1 21.3 20.8 17.9 15.2 每股派息(港元) 0.39 0.12 0.12 0.14 0.17 股息现价比 3.8% 1.2% 1.2% 1.4% 1.7% 资料来：源第海一预上测,公司资料 罗凡环 百果园集团（2411，买入）：中国水果零售商龙头 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 85225321962 52周高/低7.12/5.50港元每股净资产2.59元 股价表现 6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 行业增长空间广阔 行业 消费 股价 5.83港元 目标价 7.43港元(+27.5%) 市值 92.64亿港元 总股本 15.89亿股 随着生活水平的提高以及人口老龄化导致的健康方面支出的增加，人们对于生鲜食品的需求与日俱增。水果作为生鲜主品类，其种类众多，利润优渥，且符合目前消费者的需求趋势，因此在新趋势的风口下获益颇丰。随着冷链物流配送的完善和电子商务的高速发展，人们线上购买生鲜食品的习惯逐渐养成，线上生鲜食品的渗透率有大幅提升。另外，中国人均水果消费量相较于国外仍有较大的提升空间，政府也出台了一系列政策予以支持。根据弗若沙利文的资料，预计中国水果行业2026年将达到17,752亿元，2021-2026年的年复合增长率为7.6%。 极具品牌影响力的中国第一大水果零售商 根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年水果零售额计，公司是中国第一大水果零 售商，占中国总市场份额1.0%。根据公司最新公布的数据显示，公司已在全国22 个省市的140多个城市共拥有5,613家线下零售门店。与此同时，公司已成功推出31个招牌及A级的自有产品品牌，涵盖20种水果类型（如草莓品牌「红芭蕾」及榴莲品牌「大芭猫山王」）；并拥有知名渠道品牌百果园以及果多美。强大的品牌力不仅能够有效提升消费者黏性，还能通过品牌溢价为公司创造更大的盈利空间。2021年公司收入和净利润分别达到了102.9亿元以及2.3亿元。 产业链一体化管理优势显著 通过内部发展及外部赋能，公司从水果种植到零售端对整个产业链施加影响及实施管理。公司参与种植以确保生产高质量的水果，实施全产业链专业化、标准化品质管理。公司技术赋能上游种植基地和供应商，稳定供应优质果源，并在行业内首创水果分级体系保证产品质量，目前公司拥有优质供应商超过3,100个。仓配方面，公司为客户提供及时达，次日达等灵活配送服务，为消费者提供好吃不贵的水果，并实现了高周转、低损耗。 线上线下一体化及店仓一体化提高门店营运效率 公司零售网络分布广泛且贴近社区，线下门店扮演零售网点和货品仓库的双重职责，为顾客提供灵活高效的配送服务。与此同时，公司一方面通过“线上下单，线下提取”的方式，将线上消费者引流至线下门店；另一方面，公司促进线下门店流量留存，并转化至线上进行私域营销，通过会员体系增加客户粘性，实现线上线下一体化融合，带来新的消费增量。 目标价7.43港元，首次覆盖给予买入评级 综上所述，公司作为中国水果零售行业龙头，受益于不断扩容的中国生鲜及水果零售市场，凭借着产业链一体化优势以及品牌优势，在加盟模式下其门店网络有 望实现快速扩张，我们认为未来公司将有望实现进一步增长，故给予公司目标价7.43港元，相当于2023年盈利预测的24倍PE，首次覆盖给予买入评级。 重要风险: 1）食极端天气、自然灾害、农作物病害、虫害等给供应端带来负面影响；2）食品安全事件；3）门店扩张不及预期。 图表1:盈利预测 财务年度截至1