深耕核工业，“两个扩产建设项目+定增项目”持续提升竞争力

公司研究/公司快报 2023年3月29日 深耕核工业，“两个扩产建设项目+定增项目”持续提升竞争力 买入-A(维持) 景业智能（688290.SH） 工业机器人及工控系统 公司上市以来股价表现 事件描述 公司公布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入4.63亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长59.2%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长49.0%。2022Q4单季度实现营收2.4亿元，同比增长24.0%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长46%。 事件点评 营收持续稳定增长，核工业机器人2022年交付增长较多。公司营业收 市场数据：2023年3月28日 收盘价（元）： 80.25 年内最高/最低（元）： 107.00/28.16 流通A股/总股本（亿）： 0.18/0.82 流通A股市值（亿）： 14.33 总市值（亿）： 66.13 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 1.61 摊薄每股收益： 1.61 每股净资产(元)： 12.82 净资产收益率： 11.52 入持续稳步增长，净利润增速快于营收增速。随着公司业务规模扩大，在手订单按计划顺利完成验收，核工业智能装备、核工业系列机器人、非核专用智能装备2022年销量为162/88/23套（单价分别为184.9/132.4/39.9万元/套，2021年分别为194/6/21套，单价为156.3/180/67.1万元/套）。公司产品具有定制化、小批量的特点，交付产品及价格会受到具体订单的影响，总体而言保持了稳步持续增长。另一方面，成本占比有较大下降（2022年52.3%，2021年为55.4%），期间费用率保持平稳（销售+管理+研发+财务费用率2022年20.1%，2021年为20.2%），综合使得归母净利润增速及扣非归母净利润增速大于营收增速。 乏燃料后处理空间广阔，公司仍是核工业电随动机械手的独家供应商。我国始终坚持闭式核燃料循环政策，目前我国乏燃料后处理能力严重不足，全国约90%累计产生量贮存于电站内乏燃料水池中。以压水堆电站为例，目 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 前在运压水堆核电站已累计产生乏燃料超过6500tHM,其中约6000tHM贮存在堆水池中待处理。据公司招股说明书测算，2021年至2035年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额预计为418亿元至1182亿元，按直线法简单均 摊，每年投资额约28亿元至79亿元。公司产品及服务持续得到客户的认可和肯定，目前公司仍然是国内核工业电随动机械手的独家供应商，核工业机器人及智能装备产品更多地应用于国内核工业建设项目中。 落实新的五年发展规划，深耕核工业，积极布局军工。公司制定并落实了新的五年发展规划，实施以一个核心目标、三个关键布局、五个方面升级的“135”战略部署。聚焦主赛道，深耕核工业，布局核能全产业链，围绕智能技术实现第二增长曲线，积极推动核工业机器人及智能装备在全产业链中的创新应用；同时还将立足区域团队建设，积极布局军工板块，为新的业绩增长打下基础。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 两个扩产建设项目+定增项目提升公司未来竞争力。公司在杭州滨江募投扩产能项目基础上，新增了杭州富阳滨富合作区扩产能投资建设项目。预 计同时在2024年底投入使用，投入使用后将新增11.40亿元左右的产能。此 外，公司拟定增不超过2.1亿元，在浙江省海盐县建设高端核技术装备制造基地项目，该项目将提高公司核化工、核技术应用智能装备的生产能力，将实现年产25套核技术应用、核化工智能装备的生产能力。同时，项目还将 发挥在在放射性废液玻璃固化方面的技术优势，形成300吨/年玻璃珠供货能力，满足现阶段玻璃固化装备试验及工程应用需要。未来公司将持续覆盖核燃料元件制造、核电站反应堆、放射性废物处理处置等核燃料循环产业其他环节以及核技术应用领域，优化产品结构和市场布局，完善核工业全产业链，进一步提升公司未来竞争力。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为6.90/8.55/11.11亿元，同比 48.8%、23.9%、30.3%；归母净利润分别为1.67/2.21/3.06亿元，同比增长 37.4%、32.5%、38.0%，对应EPS为2.03/2.69/3.71元。以2023年3月28 日收盘价80.25元计算，2023-2025年PE分别为39.6X/29.9X/21.6X。维持“买入-A”评级。 风险提示 业务集中于核工业领域及该领域产业政策变化的风险；核工业领域智能化程度不及预期；研发失败及技术更新迭代风险；利润分配预案尚需股东大会审批风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 349 463 690 855 1,111 YoY(%) 69.0 32.9 48.8 23.9 30.0 净利润(百万元) 76 122 167 221 306 YoY(%) 44.0 59.2 37.4 32.5 38.0 毛利率(%) 44.6 47.7 47.2 47.8 48.4 EPS(摊薄/元) 0.93 1.48 2.03 2.69 3.71 ROE(%) 24.7 11.5 14.1 15.9 18.2 P/E(倍) 86.6 54.4 39.6 29.9 21.6 P/B(倍) 21.4 6.3 5.6 4.8 3.9 净利率(%) 21.9 26.2 24.2 25.9 27.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 621 1155 1474 1410 1807 营业收入 349 463 690 855 1111 现金 211 487 297 342 355 营业成本 193 243 364 447 573 应收票据及应收账款 184 248 352 417 565 营业税金及附加 2 3 4 5 6 预付账款 5 8 13 18 26 营业费用 7 12 15 18 22 存货 148 88 398 240 642 管理费用 37 49 56 64 80 其他流动资产 73 324 415 393 219 研发费用 29 42 58 68 81 非流动资产 73 229 438 679 1093 财务费用 -2 -10 -2 -0 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -14 -7 -6 -4 固定资产 52 48 113 267 698 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 1 36 42 49 58 投资净收益 1 3 1 2 2 其他非流动资产 20 145 283 362 338 营业利润 87 137 190 251 346 资产总计 694 1384 1912 2089 2900 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 376 326 728 696 1217 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 51 186 235 利润总额 87 137 190 251 345 应付票据及应付账款 172 128 322 230 479 所得税 10 15 23 29 40 其他流动负债 204 198 355 279 504 税后利润 76 122 167 221 306 非流动负债 9 2 2 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 76 122 167 221 306 其他非流动负债 9 2 2 2 2 EBITDA 90 141 198 272 398 负债合计 385 328 730 698 1219 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 62 82 99 99 99 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 120 725 708 708 708 成长能力 留存收益 127 249 402 600 865 营业收入(%) 69.0 32.9 48.8 23.9 30.0 归属母公司股东权益 309 1056 1182 1391 1681 营业利润(%) 41.1 58.0 39.1 31.9 37.8 负债和股东权益 694 1384 1912 2089 2900 归属于母公司净利润(%) 44.0 59.2 37.4 32.5 38.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.6 47.7 47.2 47.8 48.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.9 26.2 24.2 25.9 27.5 经营活动现金流 88 52 103 158 259 ROE(%) 24.7 11.5 14.1 15.9 18.2 净利润 76 122 167 221 306 ROIC(%) 23.9 11.3 13.5 14.2 16.2 折旧摊销 4 6 8 18 46 偿债能力 财务费用 -2 -10 -2 -0 1 资产负债率(%) 55.5 23.7 38.2 33.4 42.0 投资损失 -1 -3 -1 -2 -2 流动比率 1.6 3.5 2.0 2.0 1.5 营运资金变动 -6 -93 -68 -79 -90 速动比率 1.2 3.2 1.4 1.6 0.9 其他经营现金流 17 31 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 21 -682 -302 -236 -277 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -23 611 -43 -12 -16 应收账款周转率 2.5 2.1 2.3 2.2 2.3 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.48 2.03 2.69 3.71 P/E 86.6 54.4 39.6 29.9 21.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 0.64 1.25 1.92 3.14 P/B 21.4 6.3 5.6 4.8 3.9 每股净资产(最新摊薄) 3.75 12.82 14.35 16.88 20.40 EV/EBITDA 85.3 50.6 37.0 27.3 19.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先