业绩稳健增长，实业转型持续推进

事件：公司公告2022年全年实现营收1577.16亿元同增14.88%；实现归属净利润54.15亿元同增16.87%；实现扣非归属净利润50.08亿元同增44.35%。 Q4扣非后利润同比大增，新签订单稳健增长。2022年公司Q1-Q4分别实现营收352.9/395.1/452.5/376.6亿元，分别同比变动41.3%/27.3%/32.7%/-20.2%；归属净利润9.8/16.7/10.7/17.0亿元，分别同比变动19.7%/49.7%/10.9%/-2.3%，其中Q4扣非后归属净利润14.0亿元同增88.9%。分业务看，公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收1183/224.1/35/73.7/56.8亿元，同增9.6%/58.1%/21.0%/5.7%/20.1%；分别新签2115.3/606.4/78.3/61.7/43.8亿元，同比变动12.8%/6.8%/-24.6%/27.0%/14.7%。 分地区看，公司境内、境外分别实现营收1233.3/339.2亿元，分别同增13.6%/20.5%，新签合同额分别为2590.3/379.0亿元，分别同比变动17.7%/-23.7%。公司主业新签合同额首超2000亿元，首次采用“统谈统签”模式累计中标超百亿元的巴斯夫湛江一体化项目，并且在“双碳”领域迈出新一步，全面布局绿色低碳环保业务，绿色化工新材料合同额超过700亿。截至上年底，公司在建项目未完工部分金额2405.53亿元，为收入持续增长奠定基础。 新材料业务毛利率短期承压，三费率均有所改善。公司销售毛利率为9.3 4%，同降0.15pct，其中，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现毛利率9.9%/7.2%/11.4%/8.1%/6.2%，分别同比变动0.48/0.24/-0.75/-9.01/0.96pct，实业及新材料业务毛利下滑或系己二腈等项目投产初期产能利用率低导致摊销较高。公司期间费用率5.14%同降0.72pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.28%/5.08%/-0.23%，同比变动-0.02pct/-0.1 4pct/-0.56pct，财务费用率大幅降低系产生较多汇兑收益导致；资产及信用减值损失率0.10%，同降0.23pct；归属净利率3.43%，同增0.06pct；公司期内经营性活动现金流量净额为15亿元较上年减少7.42亿元；收现比95.91%同降0.37pct，付现比91.49%同增4.11pct；截至2022年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为334/414/6 98/356亿元，较年初同比变动5.46%/16.58%/10.18%/24.71% 公司坚定发展实业，新材料陆续投产。公司积极探索“技术＋产业”的一体化开发模式，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域：2022年，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置满负荷运行，累计生产丙烯腈8万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高；华陆新材气凝胶累计生产1.17万m³；东华天业PBAT圆满实现“当年开工，当年建成，一年内投产”的目标，累计生产6330吨；中国化学天辰泉州6 0万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023年投产运行。 投资建议：公司员工激励落地绑定核心骨干，考核条件为23-25年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，以2021年业绩为基数，23-25年扣非归属净利润CAGR不低于15%，并且上述指标不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平，夯实公司成长基础。我们预测公司2023-2025年归母净利润为62.59/73.98/87.13亿元，同比增速15.6%/1 8.2%/17.8%，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为9.3/7.8/6.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新材料价格大幅下滑、实业推进不及预期、国内外工程项目进度不及预期。 盈利预测：