后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道

香港股市|消费 朝云集团(6601HK) 后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道 2022年利润增长低于预期 受到国内疫情反弹、极端天气以及供应链受损的影响，朝云集团2022年总收入14.4亿元 （人民币，下同），同比下跌18.5%，低于预期。其中受到杀虫驱蚊产品和空气护理产品收入跌幅较大的影响，家居护理板块收入同比下跌19.4%。公司近年全力布局的宠物品类2022年收入同比增加46.1%至7,700万，下半年更是同比强劲增长69.3%。全年整体毛利率41.6%，同比下降2.9个百分点，其中重点板块家居护理和宠物品类的毛利率分别为41.9%和44.2%。下半年整体毛利率47.4%，环比提升8.2个百分点。全年整体净利润 6,500万，同比下跌29.7%，增长逊于预期，净利润率4.5%。公司派发期末股息0.022港元，全年派息率80%。 更新报告 评级：买入 目标价：2.34港元 现价 1.76 港元 总市值 2,360 百万港元 流通股比例 24.7 % 已发行总股本 1,333 百万 52周价格区间 1.32–2.66 港元 3个月日均成交额 1.5 百万港元 主要股东 陈氏家族 74.2% 股票资料 战略投资赋能全方位发展 公司的杀虫驱蚊品牌连续八年保持市场占有率第一，家居清洁品牌2022年市场占有率第 二。公司成功推出超威8小时长效驱蚊小绿瓶、贝贝健蜜桃驱蚊系列等具有差异化、强功效性、成分健康的产品。公司全力开拓宠物品类的线下渠道，2022年宠物品类线下收入占比提升至13.7%，并建构与其他品类分开的线下经销网络，现已覆盖全国120多个城市。公司除了携手山东帅克和中博绿雅开发宠物食品和保健品外，公司还收购了爪爪科技，拥有15家在购物中心运营的综合连锁宠物门店，从上中下游打造宠物品类成为公司第二增长曲线，完善宠物生态圈。在个人护理赛道，公司向母公司收购了广东中科研化妆品技术研究公司（中科研），为个人护理板块赋能，提升打造爆款产品能力。未来公司将继续朝供应链、渠道、研发、新品类等方向寻找合作伙伴。 在手现金充裕，估值吸引 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元)2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 9/2210/2211/2212/221/232/23 (百万股) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 由于公司2022年业绩低于预期，我们下调2023年收入5.6%至16.6亿（同比上升15.3%），同时下调2023年净利润21.2%至1.1亿元（同比上升68.0%）。虽然去年受疫情打击较大，管理层介绍今年第一季销售已恢复疫情前水平，我们预计公司将重新步入高增长轨道，未来三年复合增长率34.3%。截止2022年底，公司在手现金23.6亿元，并无有息负债。我们维持23倍FY23E市盈率估值，目标价调整为2.34港元，对应FY23E除现金后市盈率仅0.6倍。估值吸引，维持买入评级。 投资风险1）各品类销售不及预期；2）市场竞争风险；3）与立白集团的关联交易风险。 图表1：主要财务数据（人民币百万） 年结:12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 1,769 1,442 1,664 1,889 2,084 增长率(%) 3.9 (18.5) 15.3 13.5 10.3 净利润 92 65 109 134 157 增长率(%) (58.8) (29.7) 68.0 23.1 17.0 摊薄后每股盈利(人民币) 0.072 0.049 0.082 0.100 0.118 净资产回报率(%) 4.8 2.3 3.8 4.7 5.4 市盈率(倍) 19.4 29.0 17.3 14.0 12.0 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 股息率(%) 3.9 2.8 4.6 5.7 6.7 每股股息(港元) 0.068 0.048 0.081 0.100 0.117 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220808–首次覆盖：宠物护理赛道新星崛起 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 Vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：朝云集团–财务摘要（年结：12月31日；人民币百万） 利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测资产负债表FY20实际FY21实际FY22预测FY23预测FY24预测 营业收入1,7691,4421,6641,8892,084 同比%3.9(18.5)15.313.510.3 成本(982)(842)(909)(998)(1,066) 毛利润7876007558901,018 毛利率44.5%41.6%45.4%47.1%48.8% 其他收益508699107116 销售及分销成本(526)(435)(514)(593)(667) 行政成本(179)(164)(196)(229)(260) 其他运营开支(10)0000 总运营开支(715)(599)(710)(821)(927) 营运利润(EBIT)12287143176206 营运利润率6.9%6.0%8.6%9.3%9.9% 拨备0(1)000 财务成本(2)(1)(0)(0)(0) 融资后利润12085143176206 联营及合营公司00000 税前利润12085143176206 所得税(30)(21)(35)(43)(51) 少数股东权益11112 净利润9265109134157 同比%(58.8)(29.7)68.023.117.0 净利润率5.2%4.5%6.5%7.1%7.5% EBITDA12766122155184 EBITDA利润率7.2%4.6%7.3%8.2%8.8% 每股盈利(人民币)0.0720.0490.0820.1000.118 增长率%(67.8)(33.0)68.023.117.0 每股股息(港元)0.0680.0480.0810.1000.117 固定资产195188210235258 无形资产及商誉016151413 联营/合营公司00000 长期投资147147147147147 其他非流动资产6868686868 非流动资产410418440463485 库存340319363399426 应收帐款719797110122 预付款项及存款00000 其他流动资产24379379379379 现金2,6682,3592,4342,4842,543 流动资产3,1043,1553,2743,3733,470 应付帐款420415450494528 税项73354351 预提费用/其他应付款00000 银行贷款和租赁66666 可转债和其他债务246310340372409 其他流动负债00000 流动负债678734831916994 银行贷款和租赁910101010 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他08888 少数股东权益17653 非流动负债1126252422 总净资产2,8252,8122,8572,8972,939 股东权益2,7342,8122,8572,8972,939 股本195188210235258 储备016151413 现金流量表 FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 主要财务比率%FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 毛利率 44.5 41.6 45.4 47.1 48.8 营业利润率 6.9 6.0 8.6 9.3 9.9 净利率 5.2 4.5 6.5 7.1 7.5 销售分销成本/收入% 29.8 30.2 30.9 31.4 32.0 行政成本/收入% 10.1 11.4 11.8 12.1 12.5 派息率 80.1 79.9 79.9 79.9 79.9 有效税率 24.5 24.6 24.6 24.6 24.6 总负债比率 3.4 3.0 2.9 2.9 2.8 净负债比率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 4.6 4.3 3.9 3.7 3.5 速动比率(x) 4.1 3.9 3.5 3.2 3.1 库存周转率(天) 130 143 146 146 146 应收账款周转(天) 18 21 21 21 21 应付账款周转(天) 154 181 181 181 181 现金周转率(天) (6) (17) (13) (13) (13) 资产周转率(x) 0.6 0.4 0.5 0.5 0.5 财务杠杆(x) 1.5 1.2 1.3 1.3 1.3 EBIT利润率 6.9 6.0 8.6 9.3 9.9 利息开支(x) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 股本回报率 4.8 2.3 3.8 4.7 5.4 ROIC 104.6 14.1 20.4 26.2 31.6 EBITDA12766122155184 营运资金变动(235)71202832 其他60000 经营活动现金流(101)136143183216 已付利息(2)0(0)(0)(0) 所得税(91)(7)(3)(35)(43) 经营活动净现金(194)129139148173 资本支出(49)(40)(45)(47)(46) 投资00000 已收股息00000 资产出售(67)0000 已收利息2045444546 其他(103)0000 投资活动现金流(200)5(1)(2)0 自由现金流(393)134138145173 发行股份2,4640000 股份回购00000 少数股东权益00000 已付股息(59)(96)(64)(95)(114) 银行贷款变动净(300)(9)000 其他(20)8000 筹资活动现金流2,085(96)(64)(95)(114) 现金变动净额1,69238745058 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 朝云集团(6601HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 07/2209/2211/2201/2303/23 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 08/08/2022 HK$2.06 买入 HK$3.10 2 28/03/2023 HK$1.76 买入 HK$2.34 来源：中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的