项目储备丰富，助力公司持续增长

业绩简评 2023年3月28日公司披露年报，2022全年实现营收6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%。其中，Q4实现营收1.87亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长5.1%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司全年经营仍保持高速增长态势。 经营分析 自研成果转化业务步入收获期，新业务CDMO快速发展。2022年 公司自研成果转化业务实现营业收入2.21亿元（+108.69%），实现毛利率78.01%，同比上升6.05pp；临床前药学研究实现收入 2.18亿元（+36.98%）；临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%）；权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%）。赛默制药实现收入0.60 亿元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务，其中承接外部客 99.00 500 户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛 92.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 利率32.06%。 研发持续高投入，取得丰富成果，新技术中心强化竞争优势。2022年公司研发费用投入1.66亿元，同比增长104.68%。2022年内，公司项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全 公司基本情况（人民币） 国前三申报；研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。同时，公司新建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步强化了竞争优势。 在手订单充裕，项目储备丰富，有望带动公司业绩持续增长。公 司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项；创新药方面， 公司目前重点布局8个创新药在研项目，均属于1类新药。同时， 公司2022年新签订单10.07亿元（含税），同比增长24.69%；截 至2022年底在手订单13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 938 1,406 1,823 营业收入增长率 80.61% 62.27% 54.39% 49.97% 29.62% 归母净利润(百万元) 111 194 290 426 560 归母净利润增长率 93.52% 74.78% 49.52% 46.61% 31.59% 摊薄每股收益(元) 1.027 1.795 2.684 3.935 5.178 每股经营性现金流净额 1.34 2.40 5.97 6.27 7.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.79% 7.82% 10.55% 13.54% 15.32% P/E N/A 38.05 25.63 17.48 13.29 P/B N/A 2.98 2.70 2.37 2.04 我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.90/4.26/5.60亿元，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。 85.00 78.00 71.00 64.00 57.00 220328 成交金额 百诚医药沪深300 300 200 100 0 风险提示 解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 207 374 607 938 1,406 1,823 货币资金 134 2,013 1,239 1,535 1,773 2,136 增长率 80.6% 62.3% 54.4% 50.0% 29.6% 应收款项 49 81 157 217 326 422 主营业务成本 -71 -123 -198 -303 -472 -638 存货 4 23 66 47 74 100 %销售收入 34.2% 32.7% 32.6% 32.3% 33.6% 35.0% 其他流动资产 53 108 148 144 218 287 毛利 136 252 409 635 934 1,185 流动资产 239 2,226 1,610 1,944 2,391 2,945 %销售收入 65.8% 67.3% 67.4% 67.7% 66.4% 65.0% %总资产 37.4% 76.1% 55.0% 56.6% 57.4% 59.1% 营业税金及附加 -1 -1 -2 -4 -6 -7 长期投资 9 8 83 83 83 83 %销售收入 0.4% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 253 551 1,068 1,308 1,585 1,842 销售费用 -2 -7 -8 -10 -15 -18 %总资产 39.6% 18.8% 36.4% 38.1% 38.1% 37.0% %销售收入 0.9% 1.8% 1.3% 1.1% 1.1% 1.0% 无形资产 80 75 86 93 100 105 管理费用 -45 -48 -101 -117 -176 -219 非流动资产 401 699 1,320 1,493 1,775 2,038 %销售收入 21.5% 12.8% 16.7% 12.5% 12.5% 12.0% %总资产 62.6% 23.9% 45.0% 43.4% 42.6% 40.9% 研发费用 -34 -81 -166 -188 -267 -319 资产总计 640 2,925 2,930 3,437 4,166 4,983 %销售收入 16.2% 21.7% 27.3% 20.0% 19.0% 17.5% 短期借款 19 234 9 8 6 5 息税前利润（EBIT） 55 115 131 316 470 622 应付款项 38 135 168 176 274 368 %销售收入 26.8% 30.8% 21.6% 33.7% 33.4% 34.1% 其他流动负债 65 104 114 285 427 553 财务费用 0 -1 42 27 32 38 流动负债 122 473 291 469 707 927 %销售收入 0.0% 0.2% -6.9% -2.9% -2.3% -2.1% 长期贷款 135 40 0 28 34 37 资产减值损失 -2 -5 -10 -2 -1 -1 其他长期负债 43 94 157 188 281 365 公允价值变动收益 0 0 -3 0 0 0 负债 300 607 447 684 1,022 1,328 投资收益 1 -1 -1 0 0 0 普通股股东权益 340 2,318 2,483 2,752 3,144 3,655 %税前利润 1.5% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 81 108 108 108 108 108 营业利润 65 119 189 342 501 659 未分配利润 65 163 270 540 932 1,443 营业利润率 31.3% 31.8% 31.1% 36.4% 35.6% 36.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 640 2,925 2,930 3,437 4,166 4,983 税前利润利润率 6531.4% 11931.8% 19131.4% 34236.4% 50135.6% 65936.1% 比率分析 所得税 -8 -8 3 -51 -75 -99 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 6.7% -1.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 57 111 194 290 426 560 每股收益 0.708 1.027 1.795 2.684 3.935 5.178 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.193 21.429 22.951 25.445 29.070 33.788 归属于母公司的净利润 57 111 194 290 426 560 每股经营现金净流 0.670 1.344 2.398 5.968 6.272 7.602 净利率 27.7% 29.7% 32.0% 31.0% 30.3% 30.7% 每股股利 N/A N/A 0.000 0.190 0.310 0.460 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.87% 4.79% 7.82% 10.55% 13.54% 15.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.97% 3.80% 6.63% 8.45% 10.22% 11.24% 净利润 57 111 194 290 426 560 投入资本收益率 9.85% 4.16% 5.35% 9.63% 12.54% 14.30% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 49 86 129 128 148 主营业务收入增长率 32.50% 80.61% 62.27% 54.39% 49.97% 29.62% 非经营收益 -4 -8 -22 50 1 2 EBIT增长率 14.84% 108.11% 13.80% 140.45% 48.68% 32.42% 营运资金变动 -23 -6 2 177 124 112 净利润增长率 29.29% 93.52% 74.78% 49.52% 46.61% 31.59% 经营活动现金净流 54 145 259 646 678 822 总资产增长率 68.98% 357.16% 0.17% 17.30% 21.23% 19.60% 资本开支 -255 -248 -591 -353 -410 -410 资产管理能力 投资 -2 0 -76 0 0 0 应收账款周转天数 54.0 54.3 68.0 59.8 59.8 59.8 其他 1 -3 -24 0 0 0 存货周转天数 15.8 39.4 81.9 57.0 57.0 57.0 投资活动现金净流 -256 -251 -691 -353 -410 -410 应付账款周转天数 97.2 243.9 247.8 200.0 200.0 200.0 股权募资 0 1,891 0 0 0 0 固定资产周转天数 117.7 435.6 313.4 232.5 174.9 146.4 债权募资 154 113 -267 26 4 2 偿债能力 其他 -9 -21 -100 -21 -35 -51 净负债/股东权益 6.06% -75.00% -49.55% -54.48% -55.12% -57.30% 筹资活动现金净流 145 1,982 -366 5 -31 -49 EBIT利息保障倍数 833.1 131.0 -3.1 -11.6 -14.8 -16.6 现金净流量 -56 1,876 -798 297 238 363 资产负债率 46.83% 20.76% 15.27% 19.92% 24.53% 26.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民