业绩符合预期，公司竞争力持续强化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 璞泰来(603659) 投资评级：买入上次评级：买入 业绩符合预期，公司竞争力持续强化 2023年03月28日 公司发布2022年年报，实现收入154.6亿元，同比增长71.90%；实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%；实现归母扣非净利润 29.59亿元，同比增长78.25%。 负极材料一体化战略卓有成效。2022全年负极材料业务实现出货量 13.9万吨，同比增长43.45%；实现主营业务收入76.5亿元，同比增长49.15%；均价5.48万元/吨，同比增长7.45%；一体化战略布局继续推进，公司已具备较为完善的负极材料全工序生产制造能力，石墨化、碳化自给率行业领先。截至2022年末，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。 基膜涂覆一体化已形成初步的产业链闭环，涂覆材料及粘结剂业务规模快速增长。1）2022年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到43.38亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9亿㎡）的44.31%，较去年同期提升9.12个百分点。涂覆加工方面，江苏卓高、宁德卓高完成扩产，广东卓高预计2023年末逐步投产。隔膜基膜方面，四川卓勤一期4亿 ㎡基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期项目已经启动设备采购。2）涂覆粘结剂方面，东阳光氟树脂锂电级PVDF成功抢占市场先机，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨PVDF有望在2023年二季度建成投产。截至2022年末，公司已经形成年产5亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。 锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，公司自动化装备业务成功把握新能源行业扩产周期带来的市场机遇，承接订单金额大幅增长；2022年全年实现主营业务收入（含内部销售）240,088.50万元，同比增长75.55%；2）在手订单充足，公司尚未履约的在手订单金额 41.8亿元（含税）；3）降本增效显著，公司通过零配件集采、优化包装运输方案、工艺改进、补料控制等多种方式，持续降低成本、减少损耗，从而保证了设备业务的整体盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是40.7、50.2、60.2亿元，同比增长31%、24%和20%，截止3月28日的市值对应23-24年PE为17、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,996 15,464 21,736 28,769 34,353 同比(%) 70.4% 71.9% 40.6% 32.4% 19.4% 归属母公司净利 1,749 3,104 4,068 5,023 6,015 润同比(%) 161.9% 77.5% 31.0% 23.5% 19.7% 毛利率(%) 35.7% 35.7% 32.6% 31.4% 30.3% ROE(%) 16.7% 23.1% 21.5% 19.4% 17.5% EPS（摊薄）（元） 1.26 2.23 2.92 3.61 4.32 P/E 127.74 23.25 16.69 13.51 11.28 P/B 21.30 5.36 3.58 2.62 1.97 EV/EBITDA 44.86 17.05 13.82 11.16 9.31 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,497 24,980 27,510 36,191 43,939 营业总收入8,996 15,464 21,736 28,769 34,353 货币资金 3,884 6,405 1,852 1,863 2,231 营业成本5,789 9,950 14,641 19,738 23,952 应收票据 0 276 0 0 0 营业税金及附加63 96 87 115 103 应收账款 1,928 3,996 5,955 7,882 9,412 销售费用152 196 261 345 344 预付账款 689 680 439 592 719 管理费用367 621 869 1,122 1,202 存货 4,964 11,035 16,238 21,890 26,564 研发费用543 921 1,196 1,554 1,718 其他 2,032 2,588 3,025 3,964 5,015 财务费用-5 -19 90 160 165 非流动资产 7,953 10,718 14,029 17,804 22,272 减值损失合计-118 -160 0 0 0 长期股权投资 347 388 388 388 388 投资净收益8 28 11 14 17 固定资产（合计） 4,653 5,698 7,701 9,975 12,651 其他59 117 217 201 240 无形资产 480 634 821 1,000 1,170 营业利润2,036 3,684 4,820 5,952 7,127 其他 2,474 3,997 5,119 6,441 8,063 营业外收支-7 -12 8 10 12 资产总计 21,450 35,697 41,539 53,996 66,211 利润总额2,029 3,671 4,828 5,962 7,139 流动负债 9,477 18,338 18,154 23,340 26,785 所得税246 347 724 894 1,071 短期借款 1,195 3,273 3,411 3,785 3,251 净利润1,783 3,324 4,104 5,068 6,069 应付票据 1,939 3,029 2,407 3,245 3,937 少数股东损益34 220 36 45 53 应付账款 2,719 4,731 6,017 8,111 9,843 归属母公司净利润1,749 3,104 4,068 5,023 6,015 其他 3,624 7,305 6,320 8,199 9,753 EBITDA2,451 4,269 5,330 6,660 7,907 非流动负债 1,304 3,390 3,890 4,190 4,390 EPS（当年） 1.26 2.23 2.92 3.61 4.32 （元） 长期借款 987 2,930 3,430 3,730 3,930 其他 317 460 460 460 460 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,781 21,728 22,044 27,530 31,175 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 183 512 548 593 646 经营活动现金流1,725 1,223 -1,711 3,036 4,703 归属母公司股东权益 10,487 13,457 18,947 25,873 34,390 净利润1,783 3,324 4,104 5,068 6,069 负债和股东权益 21,450 35,697 41,539 53,996 66,211 折旧摊销369 590 648 764 872 财务费用121 124 261 287 294 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-8 -28 -11 -14 -17 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-662 -2,898 -6,705 -3,059 -2,502 营业总收入 8,996 15,464 21,736 28,769 34,353 其它122 112 -8 -10 -12 70.4% 71.9% 40.6% 32.4% 19.4% - 投资活动现金流 -3,043 -3,218 -3,412 -3,708 同比(%) 2,852 1,749 3,104 4,068 5,023 6,015 - 资本支出 -2,817 -2,407 -2,505 -2,703 归属母公司净利润 2,661 同比(%) 161.9% 77.5% 31.0% 23.5% 19.7% 长期投资-126 -227 -700 -800 -900 毛利率(%) 35.7% 35.7% 32.6% 31.4% 30.3% 其他-64 0 -111 -107 -105 ROE(%) 16.7% 23.1% 21.5% 19.4% 17.5% 筹资活动现金流-279 3,925 377 387 -628 EPS（摊薄）（元） 1.26 2.23 2.92 3.61 4.32 吸收投资0 347 0 0 0 P/E 127.74 23.25 16.69 13.51 11.28 借款561 4,504 637 674 -334 P/B 21.30 5.36 3.58 2.62 1.97 支付利息或股息-312 -513 -261 -287 -294 - 44.86 17.05 13.82 11.16 9.31 现金净增加额 2,130 -4,553 11 367 EV/EBITDA 1,415 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任 兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华