与科大讯飞战略合作，AI+营销领域重点推荐

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评 三人行(605168.SH) 公司研究 证券研究报告 三人行(605168.SH)：与科大讯飞战略合作， AI+营销领域重点推荐 2023年3月28日 事件：3月27日三人行最新公告，公司与科大讯飞最新签订关于“大数据及 AI技术在数字营销领域”的战略合作协议。点评： 合作内容包括： 1、通过AI赋能，共同提升智慧营销能力。（1）双方将共同合作，探索利用三人行的营销方法论和特有的客户行业经验，结合讯飞领先的AI 算法赋能，为客户营销提效、创造更多价值，三人行在现有客户群体中，为讯飞的媒体资源争取更多营销预算投放规模，提升双方的盈利能力。 （2）近年来，科大讯飞积极探索并持续布局智慧虚拟数字人核心技术，用于品牌代言、创意品牌Campaign、直播带货和“千人千面”客服沟通等多个营销应用领域；三人行可根据自有客户的品牌特点，打造虚拟数字人的基础人设和形象设计，基于讯飞智慧虚拟数字人解决方案，实现虚拟数字人的客户场景化应用落地。 2、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。在科大讯飞下一代人工智能的技术储备基础上，结合三人行专业的全链条营销数据进行训练，充分利用三人行的营销方法论和市场推广能力，与科大 讯飞行业领先的人工智能技术相融合，共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，为中小广告主提供SaaS服务，智能为客户生成品牌战略、媒介策略、海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源，同时，对接媒体采买及投放平台实现智能广告投放。双方可根据届时市场拓展情况，共同确定收益分成比例。 公司与科大讯飞建立战略合作，在智能营销领域实施强强联合，充分运用科大讯飞在人工智能（AI）、智能语音交互、自然语言处理、大数据、AI营销和程序化广告等方面的技术和产品优势，以及三人行在客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的资源优势，通过AI赋能，共同提升智慧营销能力及共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，有利于公司进一步强化营销能力、拓展营销边界，优化公司商业模式。 投资建议：重点推荐【AI+营销】核心标的【三人行】。公司稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，加之22年下半年开发一汽奥迪等核心汽车新客户。展望2023年，公司 营销主业有望保持高增态势，我们预计22-24年归母净利为7.31/10.07/13.06亿元，对应23年当前估值15x。公司23Q1业绩预计表现亮眼，科大讯飞大模型有望在5月推出，公司依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI产品领域再上一个台阶，坚定推荐。 风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化、数字文化 交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,808 3,571 5,646 9,015 11,507 增长率YoY% 72.1% 27.2% 58.1% 59.7% 27.6% 归母净利(百万元) 363 505 731 1,007 1,306 增长率YoY% 87.4% 39.2% 44.7% 37.8% 29.6% 毛利率% 19.5% 21.2% 17.1% 16.6% 17.0% 净资产收益率ROE% 21.5% 25.2% 28.4% 30.8% 31.7% EPS(摊薄)(元) 3.58 4.98 7.21 9.93 12.88 市盈率P/E(倍) 42.96 30.87 21.33 15.47 11.94 市净率P/B(倍) 9.22 7.77 6.06 4.77 3.78 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年3月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,283 2,436 3,966 5,657 7,050 营业收入 2,808 3,571 5,646 9,015 11,507 货币资金 1,104 780 1,897 2,797 3,167 营业成本 2,260 2,816 4,683 7,514 9,546 应收票据 0 4 3 11 9 营业税金及附加 6 7 19 36 37 应收账款 925 1,450 1,703 2,338 3,193 销售费用 111 148 202 329 458 预付账款 40 116 141 239 314 管理费用 37 63 68 130 155 存货 8 8 29 24 44 研发费用 8 31 43 75 82 其他 206 78 193 249 325 财务费用 -4 -6 -12 -32 -46 非流动资产 150 773 771 768 764 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 5 143 99 115 固定资产 3 4 5 4 4 其他 29 65 59 93 118 无形资产 1 2 2 1 1 营业利润 422 581 846 1,154 1,508 其他 145 768 765 762 758 营业外收支 -1 -2 0 0 0 资产总计 2,433 3,210 4,737 6,425 7,814 利润总额 421 580 846 1,154 1,508 流动负债 742 1,188 2,153 3,140 3,677 所得税 59 75 115 147 202 短期借款 20 100 20 20 20 净利润 363 505 731 1,007 1,306 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净 应付账款 620 923 1,877 2,730 3,156 利润 363 505 731 1,007 1,306 其他 102 166 256 390 501 EBITDA 416 556 695 1,029 1,354 非流动负债 0 14 14 14 14 EPS（当年，元） 5.86 7.25 7.21 9.93 12.88 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 14 14 14 14 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 743 1,202 2,167 3,154 3,691 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 116 295 1,229 1,111 712 归属母公司股东 权益 1,690 2,007 2,570 3,271 4,123 净利润 363 505 731 1,007 1,306 负债和股东权益 2,433 3,210 4,737 6,425 7,814 折旧摊销 4 21 5 6 7 财务费用 1 3 4 1 1 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -4 -5 -143 -99 -115 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -250 -204 633 195 -487 营业总收入 2,808 3,571 5,646 9,015 11,507 其它 2 -24 0 0 0 同比(%) 72.1% 27.2% 58.1% 59.7% 27.6% 投资活动现金流 -226 -473 140 97 113 归属母公司净利润 363 505 731 1,007 1,306 资本支出 -26 -153 -3 -2 -3 同比(%) 87.4% 39.2% 44.7% 37.8% 29.6% 长期投资 -205 -326 0 0 0 毛利率(%) 19.5% 21.2% 17.1% 16.6% 17.0% 其他 4 6 143 99 115 ROE(%) 21.5% 25.2% 28.4% 30.8% 31.7% 筹资活动现金流 890 -155 -252 -308 -455 EPS（摊薄）（元） 3.58 4.98 7.21 9.93 12.88 吸收投资 1,052 0 41 0 0 P/E 42.96 30.87 21.33 15.47 11.94 借款 30 102 -80 0 0 P/B 9.22 7.77 6.06 4.77 3.78 支付利息或股息 -105 -210 -213 -308 -455 EV/EBITDA 27.77 19.99 19.75 12.47 9.20 现金净增加额 780 -333 1,118 900 370 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第 三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 158004765