业绩延续高速增长，两大产品“双轮驱动”

巨子生物（02367） 公司研究/公司点评 业绩延续高速增长，两大产品“双轮驱动” 2022-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（HKD）52.30 近12个月最高/最低（HKD）58.80/24.30 总股本（百万股）995 流通股本（百万股）995 流通股比例（%）100 总市值（亿HKD）520.4 流通市值（亿HKD）520.4 公司价格与恒生指数走势比较 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%11/412/41/42/43/4 巨子生物恒生指数 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 主要观点： 事件描述 3月27日，巨子生物发布2022年度报告，2022全年实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长21.0%；经调整净利润10.56亿元，同比增长24.1%，实现基本每股收益0.99元 /股。 两大产品“双轮驱动”，盈利能力韧性凸显 疫情扰动下积极拓展线上直销渠道，功效护肤品拉动整体盈利能力提升，公司业绩逆势增长。2022年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长21.0%。分品牌来看，公司两大品牌可复美、可丽金“双轮驱动”拉动业绩提升，可复美实现营收16.13亿元，同比增长79.7%，可丽金实现营收6.18亿元，同比增长17.6%；分产品来看，功效性护肤品收入15.62亿元，同比增长81.35%，医用敷料收入7.6亿元，同比增长18.4%，保健食品等收入0.43亿元，同比下降13.56%。据国家统计局数据，受疫情影响，2022年社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.2%，化妆品零售总额3936亿元，同比下降4.5%。在全年宏观环境下行的背景下，公司大力开拓线上直销渠道，直销占比达59.3%，主营产品中功效护肤品表现亮眼，整体盈利能力得到提升，业绩大幅增长，同时顺利于港交所完成上市。预计今年消费复苏拉动美妆护肤类需求增加，公司凭借品牌及渠道优势业绩有望再攀新高。 深耕研发构筑技术壁垒，原料产能大幅领先 合成生物学技术平台壁垒高筑，原料端产能储备充足。公司重组胶原蛋白现有产能为每年10.88吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能 的公司之一；稀有人参皂苷现有产能为每年630千克，是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤级规模量产的公司。目前，公司拥有212.5吨重组胶原蛋白在建产 能及267.8吨稀有人参皂苷在建产能，分别于今年上半年和2024年下半年竣工投产。原料端产能大幅领先行业水平，有望为公司产品带来更大的利润空间。同时，公司专有的合成生物学技术平台已研发出目前最先进的重组人胶原蛋白技术，未来有望借助合成生物学平台衍生出更多有价值的产品并在不同的应用场景中开枝散叶，不断拓展业务边界。 注射类产品+人参皂苷打开新的业务增长极 公司加快布局械字号（第三类）注射针剂产品，打开新的业务增长极。目前市场获批的胶原蛋白注射针剂及稀有人参皂苷产品数量极少，而公司注射类产品和稀有人参皂苷管线储备丰富，预计2024Q1两款注射类 产品完成产品注册投放市场，为公司业绩提供增量。由于技术壁垒存在叠加申请医疗器械时间成本较高，大多数企业规模化生产能力有限，因此重组胶原蛋白存在一定时间的技术红利窗口期。我们预计新切入企业即便在具备技术储备的条件下至少需要4-5年时间进入重组胶原蛋白市场。公司有望凭借技术优势和产能优势持续扩张市场份额，打开新的业务增长极。 投资建议 公司作为重组胶原蛋白龙头，凭借多元化产品矩阵和渠道优势，业绩有望持续高增。据公司2022年度报告，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.20、17.06、20.66亿元，同比增速为42%、20%、21%（2023-2024年前值为14.28、17.04亿元）。对应PE分别为41、34、28倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）研发投资不及预期效果； （3）重组胶原蛋白渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2364 3467 4501 5940 （+/-)(%) 52% 47% 30% 32% 净利润 1002 1420 1706 2066 （+/-)(%) 21% 42% 20% 21% EPS 1.01 1.43 1.71 2.08 P/E 33.38 40.75 33.91 28.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,538 3,447 4,951 6,763 营业收入 2,364 3,467 4,501 5,940 现金 1,331 1,998 3,389 4,862 其他收入 11 0 0 0 应收账款及票据 69 177 123 270 营业成本 369 554 815 1,194 存货 184 221 384 497 销售费用 706 1,036 1,412 1,957 其他 953 1,052 1,056 1,134 管理费用 111 163 210 278 非流动资产 600 517 812 1,252 研发费用 44 65 78 103 固定资产 491 408 703 1,143 财务费用 -13 0 0 0 无形资产 67 67 67 67 除税前溢利 1,178 1,670 2,005 2,429 其他 42 42 42 42 所得税 176 250 299 362 资产总计 3,138 3,964 5,763 8,015 净利润 1,002 1,420 1,706 2,066 流动负债 281 422 515 700 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,002 1,420 1,706 2,066 应付账款及票据 55 80 113 167 其他 225 341 401 532 EBIT 1,144 1,650 1,985 2,409 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 1,144 1,750 2,109 2,614 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 1.01 1.43 1.71 2.08 其他 20 20 20 20 负债合计 301 442 535 721 主要财务比率 普通股股本 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,833 3,518 5,225 7,291 成长能力 归属母公司股东权益 2,833 3,518 5,225 7,291 营业收入 52.30% 46.63% 29.83% 31.98% 少数股东权益 4 4 4 4 归属母公司净利润 20.95% 41.77% 20.15% 21.11% 股东权益合计 2,837 3,522 5,228 7,295 获利能力 负债和股东权益 3,138 3,964 5,763 8,015 毛利率 84.39% 84.02% 81.88% 79.89% 销售净利率 42.36% 40.96% 37.90% 34.78% 现金流量表 单位:百万元 ROE 35.35% 40.36% 32.66% 28.34% 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E ROIC 34.29% 39.82% 32.30% 28.09% 经营活动现金流 - 1,396 1,787 2,096 偿债能力 净利润 - 1,420 1,706 2,066 资产负债率 9.60% 11.15% 9.28% 8.99% 少数股东权益 - 0 0 0 净负债比率 -46.88 -56.69 -64.81% -66.64 折旧摊销 - 100 123 205 流动比率 9.03 8.17 9.62 9.66 营运资金变动及其他 - -124 -42 -176 速动比率 8.38 7.65 8.88 8.95 营运能力 投资活动现金流 - 6 -396 -623 总资产周转率 0.43 0.98 0.93 0.86 资本支出 - -17 -418 -646 应收账款周转率 35.01 28.18 30.07 30.26 其他投资 - 22 22 22 应付账款周转率 9.43 8.21 8.44 8.53 每股指标（元） 筹资活动现金流 - -735 0 0 每股收益 1.01 1.43 1.71 2.08 借款增加 - 0 0 0 每股经营现金流 0.00 1.40 1.80 2.11 普通股增加 - 0 0 0 每股净资产 2.85 3.54 5.25 7.33 已付股利 - -735 0 0 估值比率 其他 - 0 0 0 P/E 33.38 40.75 33.91 28.00 现金净增加额 - 667 1,392 1,472 P/B 11.80 16.44 11.07 7.94 EV/EBITDA 28.05 31.93 25.83 20.28 资料来源：公司公告，华安证券研究所 备注：因公司2022年业绩公告未披露现金流量表，基于审慎性原则，上表不包含2022年现金流量表金额 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下