客车行业将恢复增长、公司毛利率有望持续改善

宇通客车(600066.SH) 汽车 2023年03月28日 客车行业将恢复增长、公司毛利率有望持续改善 推荐（上调） 股价：11.73元 主要数据 行业汽车 公司网址www.yutong.com 大股东/持股郑州宇通集团有限公司/37.70% 实际控制人汤玉祥总股本(百万股)2,214 流通A股(百万股)2,214 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）260 流通A股市值(亿元)260 每股净资产(元)6.54 资产负债率(%)51.3 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入218.0亿（-6.2%），实现归母净利润7.6亿（+23.7%），扣非归母净利润为2.5亿（-16.8%）。分红预案为每股派发现金股利1元（含税）。 平安观点： 2022年宇通客车出口增长，内销毛利率改善明显：宇通客车2022年销售 客车30198台（-27.8%），市占率18.8%，同比下滑4.1个百分点。其中 新能源客车销售12414台，份额14.2%，同比下滑5个百分点。海外销售客车5683台（+15.6%）,海外收入56.0亿（+24.7%），毛利率30.0%，同比略降。客车内销24515台(-33.6%)，2022年度公司国内收入同比下降15.5%，国内业务毛利率20.4%，同比有明显改善。 2023年国内外客车行业将有恢复性增长：预计2023年座位客车市场需求同比有大幅度提升，客运、旅游、团体用车均有不同程度的恢复性增长。 公交客车市场受新能源购置补贴退出政策刺激，2022年国内大中型公交车销量同比增长14.4%。随着政府财政支出压力缓解，公共交通领域投入有望恢复，新能源公交市场迎来新一轮的更新周期，城镇化发展、公交都市建设、农村客运公交化等有利因素支撑市场需求，预计2023年公交市场需求略增。随着经济好转，各地中小学、幼儿园全面恢复正常教育教学秩序，2011年-2013年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入更新期，预计2023年校车市场需求将呈现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：2023年公司内外销均有望保持增长，我们判断公司2023年内销客车31100台（+26.9%）,出口客车7000台（+23.2%）， 2023年电池成本有望下降，新能源客车毛利率有望受益。根据最新情况，我们调整公司2023/2024年净利润预测值为15.0亿元/15.5亿元（前次业绩预测值为2023/2024年净利润9.8亿/11.6亿），首次给出2025年净利润预测值为18.7亿。当前国内外处于疫后复苏阶段，出行需求将逐步增加，宇通客车龙头地位稳固、海外业务稳步推进，加之公司股息率较高，我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23233 21799 26983 29461 32740 YOY(%) 7.0 -6.2 23.8 9.2 11.1 净利润(百万元) 614 759 1497 1545 1872 YOY(%) 19.0 23.7 97.2 3.2 21.1 毛利率(%) 18.6 22.8 22.6 22.2 22.3 净利率(%) 2.6 3.5 5.5 5.2 5.7 ROE(%) 4.0 5.2 9.8 9.7 11.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.34 0.68 0.70 0.85 P/E(倍) 42.3 34.2 17.3 16.8 13.9 P/B(倍) 1.7 1.8 1.7 1.6 1.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宇通客车·公司年报点评 风险提示：1）地方保护主义加剧，宇通客车国内市占率未能如期修复；2）竞争加剧、公司未能享受到电池降本红利；3）国际形势复杂，出口业务未达预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 宇通客车·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产18998240232697930511 现金703591441070112427 应收票据及应收账款4947600865607290 其他应收款916114412501389 预付账款6738349101011 存货4894622468287582 其他流动资产533669731812 非流动资产109991041998139200 长期投资997807677606 固定资产4175406638983662 无形资产156513041043782 其他非流动资产4262424241964150 资产总计29998344423679239711 流动负债12580162591781919780 短期借款0000 应付票据及应付账款750198291078311974 其他流动负债5079643070367807 非流动负债2821282128212821 长期借款4444 其他非流动负债2818281828182818 负债合计15402190812064022601 少数股东权益123141158180 股本2214221422142214 资本公积1494149414941494 留存收益10764115131228513222 归属母公司股东权益14473152211599416930 负债和股东权益29998344423679239711 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3246307226653108 净利润768151415631894 折旧摊销868101611251242 财务费用-78-80-85-90 投资损失-153-117-118-120 营运资金变动1333763161155 其他经营现金流509-241927 投资活动现金流-399-294-420-536 资本支出1043600650700 长期投资371300250200 其他投资现金流-1812-1194-1320-1436 筹资活动现金流-1437-669-688-846 短期借款0000 长期借款-4000 其他筹资现金流-1433-669-688-846 现金净增加额1401210915571726 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入21799269832946132740 营业成本16823208852291225441 税金及附加225278304337 营业费用1639197021482383 管理费用846103911341260 研发费用1694170017501780 财务费用-78-80-85-90 资产减值损失-126-48-97-90 信用减值损失-441000 其他收益433346359386 公允价值变动收益-17392114 投资净收益153117118120 资产处置收益54000 营业利润706164616992058 营业外收入33000 营业外支出31000 利润总额708164616992058 所得税-60132136165 净利润768151415631894 少数股东损益9171821 归属母公司净利润759149715451872 EBITDA1497258227393210 EPS（元）0.340.680.700.85 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)-6.223.89.211.1 营业利润(%)31.9133.23.221.1 归属于母公司净利润(%)23.797.23.221.1 获利能力 毛利率(%)22.822.622.222.3 净利率(%)3.55.55.25.7 ROE(%)5.29.89.711.1 ROIC(%)7.218.621.829.0 偿债能力 资产负债率(%)51.355.456.156.9 净负债比率(%)-48.2-59.5-66.2-72.6 流动比率1.51.51.51.5 速动比率1.01.01.01.1 营运能力 总资产周转率0.70.80.80.8 应收账款周转率4.74.74.74.7 应付账款周转率3.243.383.383.38 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.340.680.700.85 每股经营现金流(最新摊薄)1.471.391.201.40 每股净资产(最新摊薄)6.546.887.227.65 估值比率 P/E34.217.316.813.9 P/B1.81.71.61.5 EV/EBITDA6.486.775.914.61 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：51803