“长航”计划稳步推进，改革效果初显

海外 研证券研究报告 究 金融行业 增持(维持） 目标价：22.41港元现价：20.60港元 公 司预期升幅：8.8% 跟 踪市场数据 报日期2023.03.24 告收盘价（港元）20.60 港股股本（亿股）27.75 总股本（亿股）96.20 港股市值（亿港元）571.7 总市值（亿港元）2,638 净资产（亿元）2,341 总资产（亿元）21,763 每股内含价值（元）54.0 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《财险表现较优，投资收益下降》20220429海外公司跟踪报告 《寿险新单承压，看好长航行动》20211030海外公司跟踪报告 《推进长航行动，看好长期发展》20210830海外公司跟踪报告 《寿险新单、非车险高增长，看好业务布局》20210429海外公司跟踪报告 《非车险及投资端表现突出，看好长期发展空间》20210329海外公司跟踪报告 海外研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189SAC：S0190519060002 02601.HK中国太保港股通（沪、深） “长航”计划稳步推进，改革效果初显 2023年03月27日 投资要点 我们的观点：中国太保人身险板块持续深化“长航”转型。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价22.41港元。2023-2025年，目标价对应集团每股内含价值各为0.34、0.33及0.31倍，建议投资者关注。 经营情况：集团营收及营运利润增长。2022年，集团实现营业收入4,554亿元；其中，保险业务收入3,988亿元，同比增长8.7%。集团净利润246.1亿元，同比下降8.3%；集团营运利润401.2亿元，同比增长13.5%；集 团内含价值5,196亿元，较上年末增长4.3%。其中，集团有效业务价值为2,215亿元，较上年末增长4.9%。集团投资资产净值增长率为2.3%，同比下降3.1pcts。 人身保险业务：持续推进“长航”转型落地，新业务价值逐季向好。2022年，太保寿险保险业务收入同比+6.5%至2,253亿元；其中，新保收入同比增长35.8%，新保收入增速逐季提升。个人寿险13个月保单继续率同 比提升7.7pcts，退保率同比下降0.2pcts。2022年末，内含价值为3,982 亿元，较上年末增长5.7%；2022年新业务价值同比下降31.4%至92.1亿元；其中，下半年新业务价值同比增长13.5%。受渠道、产品结构变化影响，新业务价值率为11.6%，同比下降11.9pcts。代理人方面，公司 2022年月均保险营销员27.9万人，同比下降46.9%；保险营销员月均举绩率63.4%，同比提升11.3pcts。保险营销员月人均首年保险业务收入6,844元，同比提升47.6%。其中，核心人力月人均首年保险业务收入 28,261元，同比增长31.7%。 财产保险业务：综合成本率改善。2022年，太保产险保险业务收入1,704亿元，同比+11.6%。同期，财险综合成本率同比-1.7pcts至97.3%，其中赔付率同比-1.1pcts至68.5%，费用率同比-0.6pcts至28.8%。 投资收益下降：截至2022年末，太保集团投资资产规模达2.03万亿元，较上年末增长11.8%。2022年，集团净投资收益率、总投资收益率及净值增长率分别为4.3%、4.2%及2.3%；分别较去年同期下降0.2、1.5及3.1pcts。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 4,554 5,036 5,495 6,118 同比增长(%) 3.3 10.6 9.1 11.3 归属股东净利润(亿元) 246.1 329.2 368.9 438.8 同比增长(%) -8.3 33.8 12.1 18.9 新业务价值（亿元） 92.1 99.9 111.9 124.3 同比增长(%) -31.4 8.5 12.0 11.1 集团内含价值（亿元） 5,196 5,716 6,385 7,367 同比增长(%) 4.3 10.0 11.7 15.4 每股收益(元) 2.56 3.42 3.83 4.56 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 图1、中国太保营业收入及同比增速图2、中国太保归属股东净利润及同比增速 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、子公司太保寿险保险业务收入及同比增速图4、子公司太保产险保险业务收入及同比增速 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国太保（寿险）历年新业务价值及同比增速图6、中国太保（寿险）历年新业务价值率 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、中国太保（产险）历年综合费用率情况图8、中国太保投资收益率（年化） 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 附表 单位：百万元人民币 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E2025E 一、营业收入 455,372 503,640 549,490 611,811 货币资金 33,134 27,476 30,07334,369 已赚保费 368,878 394,892 427,966 468,189 交易性金融资产 26,560 12,429 14,88328,789 保费业务收入 398,818 426,943 462,702 506,190 买入返售金融资产 21,124 17,517 19,173 21,911 投资净收益 81,195 103,887 116,063 137,517 保户质押贷款 69,825 73,316 76,982 80,831 公允价值变动净-61收益 557 727 897 可供出售金融资产 715,085 778,510 852,084 933,717 其他业务收入3,913 4,304 4,735 5,208 持有至到期投资 514,250 559,862 612,772 671,478 二、营业支出430,139 469,890 511,663 566,823 长期股权投资 25,829 28,120 30,777 33,726 退保金21,434 28,182 30,914 33,771 存出资本保证金 7,290 7,655 8,037 8,439 赔付支出148,147 205,724 232,903 276,633 固定资产 17,465 18,338 19,255 20,218 提取保险责任准175,374 156,119 161,774 162,775 无形资产 6,666 6,584 6,666 8,066 营业税金及附加1,121 1,200 1,301 1,423 递延所得税资产 8,903 9,793 10,773 11,850 手续费及佣金支27,929 29,899 32,403 35,448 投资性房地产 11,202 9,148 10,012 9,740 管理费用52,774 56,511 61,253 67,014 定期存款 204,517 239,241 261,851 267,162 其他业务成本5,532 5,809 6,099 6,404 资产总计 2,176,299 2,390,184 2,622,974 2,869,932 资产减值损失5,640 -100 -100 -100 卖出回购金融资 119,665 137,615 158,257 181,996 产款 三、营业利润 25,233 33,750 37,827 44,988 预收保费 22,520 24,108 26,127 28,583 四、利润总额 25,176 33,673 37,742 44,886 应付手续费及佣金 4,639 4,966 5,382 5,888 减：所得税 -64 -86 -96 -114 应付赔付款 22,075 30,654 34,704 41,220 �、净利润 25,240 33,759 37,838 45,000 应付保单红利 24,858 26,101 27,406 28,776 备金 出 归属于母公司所有者的净利润 24,60932,91536,89243,875保户储金及投资 款 120,029132,032145,235159,759 基本每股收益（元） 2.56 3.42 3.83 4.56 未到期责任准备金 77,250 83,607 92,057 96,998 重要指标 2022A 2023E 2024E 2025E 未决赔款准备金 71,437 81,431 91,907 93,041 营业收入 455,372 503,640 549,490 611,811 寿险责任准备金 1,258,941 1,356,170 1,442,856 1,528,278 增长率3.34%10.60%9.10%11.34%长期健康险责任 准备金 150,290189,554245,716316,993 归属母公司所有者净利润 24,60932,91536,89243,875负债总计1,942,1712,134,6602,344,4542,563,997 增长率-8.29%33.75%12.08%18.93%资本公积金79,66566,61366,61366,613 每股收益（元）2.563.423.834.56其他综合收益20,98620,98620,98620,986 净资产收益率10.81%13.78%14.17%15.40%盈余公积金5,1145,1145,1145,114 集团内含价值519,620571,567638,543736,713未分配利润105,205120,397137,424157,674 内含价值增速4.28%10.00%11.72%15.37%一般风险准备22,47426,96932,36338,835 每股内含价值54.0159.4166.3876.58 （元） 归属于母公司所228,446249,140271,561298,284 有者权益合计 新业务价值9,2059,99211,18712,429所有者权益合计234,128255,524278,520305,936 新业务价值增速-31.37%8.55%11.96%11.10%负债及股东权益 总计 2,176,2992,390,1842,622,9742,869,932 四海国际投资有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、中国长城资产(国际)控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、泰兴市襟江投资有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、珠海华发集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、中州证券、中原证券、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、兴业银行、兴业银行股份有限公司香港分行、绍兴市柯桥区国有资产投资经营