软商品季报：郑糖牛市尾期，郑棉下有支撑上有阻力

你 6789 国信期货软商品季报 棉花、白糖 郑糖牛市尾期，郑棉下有支撑上有阻力 2023年3月26日 主要结论 白糖：国内糖市供需方面，国产糖基本定产，减产格局已定。进口虽然1-2月总量高于预期，但是单月开看，2月下降趋势已经显现，后期进口有收缩可能。二季度来看，国产糖以及进口糖同时收紧。对糖价仍有较强的支撑。需求二季度进入传统淡季，叠加疫情放开后的消费不及预期，且糖价走高对于销售意愿有一定打压。糖价二季度来看，下方有支撑，但上行也存在压力。需要警惕，国产糖估产再度下调风险，如实现，且叠加消费不超预期下降，糖价有继续上行空间。 国际市场来看，一季度供应偏紧情况使得糖价维持高位，二季度开始，南半球巴西则进入生产。目前来看，巴西2023/24年度估产非常乐观，糖醇比价也更利于生产食糖，3月以来干燥天气使得开榨提前概率提升。如果巴西如预期大幅增产，并且出口顺利，对于国际糖价的压力将逐步增加。但如果巴西后期生产不及预期，或者出口遭遇堵港问题，糖价仍有进一步上升可能。 操作建议：波段交易思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内总体来看，纺织企业的原料库存持续上升，目前已经处于五年相对偏高水平，缺乏补库动力。需求方面来看，金三银四成色不及预期。短期内销较好，但是出口订单缺乏，面临形势严峻。新年度供应来看，补贴迟迟未落地，棉花种植面积或有收缩，二季度关注主产区播种进度以及天气情况。总体来看，郑棉后期面临上下空间均有限的格局，下方关注新棉成本，上方主要观察消费情况，以前高为限。同时，警惕宏观方面的风险，导致棉价超预期的下跌。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场，全球总体供需向宽松转向。宏观方面，美联储加息落地，持续加息对于经济的影响难以避免，需求受到冲击，各大纺织服装出口国数据多有滑落。美棉出口基本完成，后期将进入“超卖”，短期出口较为强劲，但仍面临巴西出口的竞争。国际买家在美棉和巴西之间选择，竞争或刺激棉花低价销售。新年度供应来看，如果棉价持续低迷，或有收缩可能，这为后期棉价下方带来一定支撑。 操作建议：郑棉波段交易为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 郑糖一季度强势上行。 春节前郑糖小幅盘中，节日期间国际糖价大幅上行，春节后郑糖跳空高开，站上5800元/吨一线，2月糖价在高位整理。产销数据利多，广西销量高于预期，第三方库存在生产季不增反降，并且内外价差维持在高位，糖价在3月突破上行，主力合约最高至6343元/吨。 ICE期糖一季度震荡上行。 1月国际糖价快速上行。基本面上，巴西汽油价格上调，印度产量恶化，出口受到限制，糖价从18美分反弹至20美分之上。2月原糖在供应忧虑的支撑下，基本围绕20美分上下高位盘整。3月中旬受到宏观方面风险事件影响，商品整体回落，糖价也受到拖累。但印度、泰国以及中国的估产下调仍支撑糖价，巴西丰产预期同时物流可能受阻，糖价在19-22美分/磅之间波动。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、国产糖供应收紧进口存在收缩可能 1.1生产进入尾声2022/23榨季国内基本定产 截至3月21日广西2022/23榨季收榨糖厂已达71家，目前仅有2家糖厂尚未收榨，上榨季同期约30家糖厂尚未收榨，本榨季制糖企业提前收榨率增幅较大。预计广西最终产量在550万吨左右，较去年611.94万吨大幅缩减60万吨以上。2月底工业库存289.95万吨，同比减少38.51万吨。其中2月份单月销糖54.5万吨，同比增加19.44万吨。 截至3月20日，云南5家糖厂收榨，同比增加5家，3月下旬预计增加3-5家。云南预计产量较去年有所略有增加，达到200万吨左右，去年为194.13万吨。 广东湛江地区预计3月底完成压榨，预计产糖45万吨，同比下降3万吨。 甜菜糖方面，内蒙产糖量58.3万吨，同比增加11.3万吨。新疆产糖量约为45万吨，同比增加11.25万 吨。 综合来看，全国产量预计920万吨左右，较上一年度下降35万吨。 图：全国月度销糖量（单位：万吨）图：国内工业库存（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 1-2月进口糖总体数量高于预期，二季度有收紧趋势 据中国海关总署数据，2023年1-2月我国累计进口食糖88万吨，同比增加6.32万吨，增幅7.74%。其中，1月我国进口食糖57万吨，同比增加15.92万吨，增幅38.75%；2月进口食糖31万吨，同比减少 9.6万吨，降幅23.65%。截至今年2月，2022/2023榨季累计进口食糖265.13万吨，同比增加0.48万吨，增幅0.18%。 1-2月进口量高于市场预期，此前市场预计进口量低于80万吨，总量数据影响略偏空。但是其中2月进口量出现同比下降趋势，环比下降也较为明显，对于后市有一定指导意义，在当前国内外糖价倒挂严重，缺乏进口利润的前提下，3月之后的进口或进一步收缩。 图：全国食糖单月进口量（单位：万吨）图：全国食糖榨季进口量（单位：万吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 一季度以来，ICE期糖合约基本维持在18美分之上，折算巴西以及泰国配额外进口成本均高于6200元/吨。对于加工糖厂来说，基本处于持续亏损状态。颇为紧缺的供应导致国际糖价难有明显的回落，加工厂进口动力明显不足。目前加工厂库存也偏低，不过二季度开始，糖厂逐步开机，沿海11家工厂里9家已经开机，预计库存开始累积。 图：巴西、泰国配额外进口成本图：巴西、泰国进口成本（单位：元/吨） 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 2、二季度进入传统淡季高价或抑制消费 截止2月底，全国累计销售食糖336万吨，同比增加63万吨。累计销糖率42.5%，同比快4.5个百分 点。2月全国单月销糖量为99万吨，处于五年最高水平。从2022年12月开始，单月销量一直表现较好。 尤其是2月，较往年有明显的提升。贸易商有一定的备货。下游消费也有好转。但是随着糖价不断走高， 进入3月，销售情况明显转淡，下游对于高价接受度有限。此前较好的销售情况或对于后市存在一定透支。 二季度，处于糖市传统淡季，通常缺乏消费的支撑。而国产新糖以及加工糖逐步上市，从糖价走势季 节性来看，二季度糖价上行压力较大。 图：国内单月销糖量（单位：万吨）图：郑糖09合约走势季节性图 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 三、国际市场分析 1、供应偏紧格局兑现后期焦点转向巴西 印度、泰国、中国、以及欧盟估产均下调，一季度供应偏紧持续消化。二季度主要的供应变数在巴西的压榨以及印度能否释放新的供应。市场对于巴西增产预期较强。 1.1巴西预计产量高于预期糖醇比大幅提升 2023/24年度巴西产量预计有显著的增加，主流机构预计南巴西甘蔗压榨为5.9亿吨，2022/23年度为 5.52亿吨。糖产量预计将回复到3830万吨，较前一年度增长13.1%。近期由于巴西的主产区天气相对干燥，提前开榨的概率较高。 图：南巴西双周累计压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2022/23年度巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为45.6%，2023/24年度预计将提升至48%。巴西可能重新征收燃料税，对于乙醇的竞争力将会有提升，但是由于糖醇比较来看，糖价的竞争优势非常显著，当前乙醇折糖价为16.6美分/磅，现货糖价处于21美分/磅之上，即使后期利好乙醇价格的因素落地，也难以撼动生产企业倾向于生产食糖的意愿。 图：南巴西双周累计制糖比（单位：%）图：巴西糖醇价格（单位：美分/磅） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：CZAPP国信期货 1.2印度估产下调或难增加出口泰国提前收榨出口强劲 根据印度糖厂协会数据，2022/23年度截至3月15日，印度共产糖2818万吨，去年同期为2848万吨。未收榨糖厂336家，去年同期为438家。转向生产乙醇的糖产量大约为311万吨，去年为254万吨。印度估产较此前大幅下降，此前市场预期3400万吨以上，目前主流预估降至3350万吨，在供应收紧的前提下，国内供应充足是首要保证的，增加出口的数量非常有限，预计100万吨左右。 图：印度双周累计产糖量（单位：万吨）图：印度糖产量（单位：千吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：Wind国信期货 泰国截至3月22日，共有34家糖厂收榨，同比增加16家。泰国累计压榨甘蔗9323.72万吨，同比增加5.8%，累计生产食糖1091.16万吨，同比增加13.06%，泰国收榨进度快于预期，估产下调。 由于巴西处于出口的淡季，印度迟迟未发放增加的出口配额，泰国出口有显著恢复。1月出口量为69.84万吨，同比增加20.39%。2022/23榨季10月-23年1月泰国累计出口糖179万吨，同比增加2.62%。预计榨季出口量恢复至900万吨，同比增加17%。 图：泰国累计产糖量（单位：吨）图：泰国出口糖量（单位：千吨） 数据来源：OCSB国信期货数据来源：OCSB国信期货 四、结论及操作建议 国内糖市供需方面，国产糖基本定产，减产格局已定。进口虽然1-2月总量高于预期，但是单月开看， 2月下降趋势已经显现，后期进口有收缩可能。二季度来看，国产糖以及进口糖同时收紧。对糖价仍有较强的支撑。需求二季度进入传统淡季，叠加疫情放开后的消费不及预期，且糖价走高对于销售意愿有一定打压。糖价二季度来看，下方有支撑，但上行也存在压力。需要警惕，国产糖估产再度下调风险，如实现， 且叠加消费不超预期下降，糖价有继续上行空间。 国际市场来看，一季度供应偏紧情况使得糖价维持高位，二季度开始，南半球巴西则进入生产。目前来看，巴西2023/24年度估产非常乐观，糖醇比价也更利于生产食糖，3月以来干燥天气使得开榨提前概率提升。如果巴西如预期大幅增产，并且出口顺利，对于国际糖价的压力将逐步增加。但如果巴西后期生产不及预期，或者出口遭遇堵港问题，糖价仍有进一步上升可能。 操作建议：波段交易思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 一季度郑棉上冲后震荡回落。 1月，郑棉上行。纺织企业原料库存处于极端低位，疆棉运输受到疫情影响，结构性缺棉的情况支撑， 同时市场对后市经济增长及需求恢复较为乐观，强预期提振。棉价上涨至15275元/吨。春节后，一方面 国际棉价震荡走低，国内基本面上强预期落空，内需复苏缓慢，年后新增订单不及预期，郑棉跌至14000 元/吨一线。低位点价有所增加，郑棉3月初小幅反弹。但随后在宏观冲击下，棉价继续下挫，最低至13715元/吨。 一季度美棉震荡走弱。 1月份，美国农业部报告发布，对于消费进一步下调，全球库存继续上升。棉价有所走弱。在中国春节假期期间，由于出口数据较为强劲，中国买家返场，国际棉价有所回升。2月国际棉市偏弱运行。美国农业部报告影响偏空，对于消费进一步下调。NCC公布美棉意向种植面积，虽然大幅下调，但是收获面积上升，弃耕率大幅下降。美棉出口数据较为强劲，但中美关系存忧，巴基斯坦外汇告急，均有可能抑制美棉出口。3月份起，海外银行危机发酵，引发股市、商品大幅走弱，ICE棉金融属性较强，加速下行，跌破80美分/磅的支撑位。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2022/23年度估产上调，二季度关注新棉种植 据全国棉花交易市场数据，截至3月21日，2022/23年度新疆累计加工608