资本开支维持高位，水泥供需温和改善

海螺水泥(600585.SH) 资本开支维持高位，水泥供需温和改善 建材 2023年03月28日 推荐(维持) 股价:28.22元 主要数据 行情走势图 事项： 行业 建材 公司网址 www.conch.cn 大股东/持股 安徽海螺集团有限责任公司/36.40% 实际控制人总股本(百万股) 5,299 流通A股(百万股) 4,000 流通B/H股(百万股) 1,300 总市值(亿元) 1,432 流通A股市值(亿元) 1,129 每股净资产(元) 34.65 资产负债率(%) 19.7 公司公布2022年报，全年实现营收1,320.2亿元，较上年同期调整后营收减少21.4%，归母净利润156.6亿元，同比降52.9%，处于业绩预告中间水平；公司拟每股派发现金红利1.48元（含税）。 平安观点： 量价本等多方承压，业绩同比下滑。2022年公司营收同比降21.4%，归母净利润同比降52.9%，主要因：1）地产投资开工显著下滑，叠加疫情影响项目施工，期内公司水泥熟料自产品销量2.8亿吨，同比降6.9% （注：全国2022年水泥产量21.3亿吨，同比降10.5%）；2）水泥行业需求走弱而产能高企，供需矛盾导致水泥价格走弱，测算公司水泥熟料平均吨收入321元，同比减少11%；3）受煤炭价格及电价上涨影响，公司水泥熟料吨成本同比上升13.3%至230元/吨，整体毛利率同比降8.3pct至21.3%；4）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增1.9pct至7.0%。 相关研究报告 基建支撑水泥行业需求，公司计划水泥熟料销量增10%。尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱，但基建投资同比增12.2%，叠加上年疫情积压施工需求释放，以及供给端行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳，后续水泥量价或保持相对平稳，其中长三角、珠三角市场需求更具支撑，公司亦相对受益。此外，公司亦加大海外市场布局力度，2022年全年海外自产品营收40亿元，同比增42%。2023年公司计划全年水泥熟料自产品净销量3.07亿吨，同比增长10%。 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*季报点评*多因素拖累业绩，资本开支提速*推荐20221027 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 产业链延伸效果显现，资本开支维持高位。2022年积极推进项目建设和并购，在做强做大水泥主业的同时，积极延伸产业链、拓展新能源与节能环保等新兴领域。全年资本开支266亿元，新增水泥产能385万吨，骨料产能4,480万吨，商品混凝土产能1,080万立方米，光储发电装机容量275兆瓦。期末熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.08亿 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 郑南宏 投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 167,953 132,022 140,675 151,178 158,739 YOY(%) -4.7 -21.4 6.6 7.5 5.0 净利润(百万元) 33,267 15,661 19,005 21,305 23,429 YOY(%) -5.3 -52.9 21.4 12.1 10.0 毛利率(%) 29.6 21.3 22.2 22.6 22.9 净利率(%) 19.8 11.9 13.5 14.1 14.8 ROE(%) 18.1 8.5 9.6 10.0 10.1 EPS(摊薄/元) 6.28 2.96 3.59 4.02 4.42 P/E(倍) 4.5 9.5 7.9 7.0 6.4 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 海螺水泥公司年报点评 吨，商品混凝土产能2,550万立方米，在运行光储发电装机容量475兆瓦。2022年砂石骨料、混凝土合计营收40亿元，同比增长98%。2023年公司计划资本性支出193亿元，用于项目建设、节能环保技改、并购项目支出等，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1,020万吨、骨料产能4,020万吨、商品混凝土产能780万立方米。 投资建议：维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元，当前股价对应PE分别为7.9倍、7.0倍、6.4倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需有望维持相对平衡。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 106018 113770 121388 126862 现金 57866 63304 68030 71433 应收票据及应收账款 16991 18105 19457 20430 其他应收款 3900 4156 4466 4690 预付账款 3003 3200 3439 3611 存货 11679 12307 13152 13751 其他流动资产 12579 12698 12843 12948 非流动资产 137958 150652 153623 156090 长期投资 6793 7458 8123 8788 固定资产 81328 83559 87867 89372 无形资产 32038 34236 38134 39833 其他非流动资产 17799 25399 19499 18099 资产总计 243976 264422 275011 282952 流动负债 35571 42490 38427 30114 短期借款 10037 15564 9636 3 应付票据及应付账款 6993 7369 7875 8234 其他流动负债 18541 19557 20915 21878 非流动负债 12412 11095 9110 7067 长期借款 9745 8429 6443 4400 其他非流动负债 2667 2667 2667 2667 负债合计 47983 53586 47537 37181 少数股东权益 12355 12943 13603 14328 股本 5299 5299 5299 5299 资本公积 10513 10513 10513 10513 留存收益 167827 182080 198059 215631 归属母公司股东权益 183639 197892 213871 231443 负债和股东权益 243976 264422 275011 282952 单位:百万元 海螺水泥公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 132022 140675 151178 158739 营业成本 103897 109482 117005 122329 税金及附加 967 1030 1107 1163 营业费用 3327 3095 3024 3175 管理费用 5561 5627 6006 6032 研发费用 2011 1671 1663 1587 财务费用 -1651 -1971 -2309 -2944 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他收益 666 666 666 666 公允价值变动收益 -458 0 0 0 投资净收益 1351 1351 1351 1351 资产处置收益 8 0 0 0 营业利润 19474 23756 26696 29412 营业外收入 802 802 802 802 营业外支出 261 261 261 261 利润总额 20015 24297 27237 29953 所得税 3875 4704 5273 5799 净利润 16140 19593 21964 24154 少数股东损益 479 588 660 725 归属母公司净利润 15661 19005 21305 23429 EBITDA 25152 28297 31622 34207 EPS（元） 2.96 3.59 4.02 4.42 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -21.4 6.6 7.5 5.0 营业利润(%) -54.8 22.0 12.4 10.2 归属于母公司净利润(%) -52.9 21.4 12.1 10.0 获利能力毛利率(%) 21.3 22.2 22.6 22.9 净利率(%) 11.9 13.5 14.1 14.8 ROE(%) 8.5 9.6 10.0 10.1 ROIC(%) 8.6 8.7 8.9 9.3 偿债能力资产负债率(%) 19.7 20.3 17.3 13.1 净负债比率(%) -19.4 -18.6 -22.8 -27.3 流动比率 3.0 2.7 3.2 4.2 速动比率 2.5 2.3 2.7 3.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 15.7 15.7 15.7 15.7 应付账款周转率 15.32 15.32 15.32 15.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.96 3.59 4.02 4.42 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 4.12 4.62 5.06 每股净资产(最新摊薄) 34.65 37.34 40.36 43.67 估值比率P/E 9.5 7.9 7.0 6.4 P/B 0.8 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA 6 6 5 5 单位:百万元 经营活动现金流 9649 21817 24467 26802 净利润 16140 19593 21964 24154 折旧摊销 6789 5971 6694 7198 财务费用 -1651 -1971 -2309 -2944 投资损失 -1351 -1351 -1351 -1351 营运资金变动 -10819 -921 -1027 -751 其他经营现金流 541 495 495 495 投资活动现金流 -5538 -17809 -8809 -8809 资本支出 26204 18000 9000 9000 长期投资 17804 0 0 0 其他投资现金流 -49546 -35809 -17809 -17809 筹资活动现金流 -5723 1431 -10931 -14589 短期借款 6748 5527 -5928 -9634 长期借款 5950 -1316 -1986 -2043 其他筹资现金流 -18421 -2780 -3017 -2913 现金净增加额 -1497 5438 4726 3403 资料来源：同花顺iF