生长激素维持高增长，研发布局持续加速

业绩简评 公司2022年实现收入23.31亿元（+7%），归母净利润7.03亿元 （+240%），扣非归母净利润6.42亿（+307%）。2022Q4实现收入 6.24亿元（+0.5%），归母净利润1.09亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.78亿元同比扭亏。 经营分析 生长激素增长动力强劲，激励机制助力长远发展。2022年母公司 人民币(元)成交金额(百万元) 实现营业收入14.99亿元（+19%），净利润7.50亿元（+100%）， 公司克服疫情影响等不利因素，实现核心产品人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升，随着疫情影响逐渐消退，生长激素业绩有望实现新突破。公司第三期限制性股票激励计划涵盖了公司技术骨干中层以上人员合计758人，并明确了公司未来5年业绩增长目标，助力公司长远发展。 子公司不断改革创新，业绩增长显著。公司对子公司发展规划进 公司基本情况（人民币） 行了优化，明确母、子公司发展思路，公司内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。报告期内各子公司的内部机制改革初见成效，业绩稳中有进，安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司营业收入合计7.41亿元（-13%），归母净利润合计0.77亿元 （+11%）。 研发布局持续加速，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，2022年公司新增临床批件3项，在进行 临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准 备报产项目3项。其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，目前处于准备申报生产阶段，有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年 12.00 11.00 10.009.008.007.00 220328 成交金额安科生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,169 2,331 2,8933,5674,396 营业收入增长率 27.47% 7.48%24.10%23.30%23.26% 归母净利润(百万元) 207 703 8811,1161,394 归母净利润增长率 -42.44%240.38%25.30%26.63%24.94% 摊薄每股收益(元) 0.1260.4200.5270.6670.833 每股经营性现金流净额 0.36 0.42 0.53 0.70 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.42%21.92%22.34%24.18%25.58% P/E 103.8022.2721.2816.8113.45 P/B 7.70 4.88 4.75 4.06 3.44 公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为21、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药 品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,701 2,169 2,331 2,893 3,567 4,396 货币资金 248 323 325 800 1,320 1,969 增长率 27.5% 7.5% 24.1% 23.3% 23.3% 应收款项 572 591 488 678 827 1,007 主营业务成本 -361 -432 -503 -568 -704 -885 存货 155 181 210 213 263 328 %销售收入 21.2% 19.9% 21.6% 19.6% 19.7% 20.1% 其他流动资产 666 827 888 889 894 907 毛利 1,340 1,736 1,828 2,325 2,863 3,511 流动资产 1,641 1,922 1,911 2,581 3,303 4,210 %销售收入 78.8% 80.1% 78.4% 80.4% 80.3% 79.9% %总资产 46.8% 52.4% 44.9% 51.4% 56.5% 61.5% 营业税金及附加 -16 -19 -19 -29 -36 -44 长期投资 181 205 360 360 360 360 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 767 855 1,146 1,278 1,352 1,416 销售费用 -680 -812 -734 -897 -1,088 -1,319 %总资产 21.9% 23.3% 26.9% 25.5% 23.1% 20.7% %销售收入 39.9% 37.5% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 无形资产 867 570 747 773 804 835 管理费用 -115 -133 -140 -169 -203 -244 非流动资产 1,864 1,747 2,345 2,439 2,543 2,637 %销售收入 6.7% 6.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 53.2% 47.6% 55.1% 48.6% 43.5% 38.5% 研发费用 -129 -167 -166 -202 -246 -299 资产总计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 %销售收入 7.6% 7.7% 7.1% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 14 3 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 401 605 768 1,028 1,290 1,605 应付款项 290 376 446 468 551 627 %销售收入 23.6% 27.9% 33.0% 35.5% 36.2% 36.5% 其他流动负债 169 247 221 307 384 477 财务费用 12 7 2 10 21 33 流动负债 473 627 676 775 935 1,104 %销售收入 -0.7% -0.3% -0.1% -0.3% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -363 -6 -4 -1 -1 其他长期负债 104 139 178 107 103 99 公允价值变动收益 1 19 36 0 0 0 负债 576 766 854 882 1,038 1,203 投资收益 -2 6 5 5 5 5 普通股股东权益 2,836 2,787 3,209 3,945 4,614 5,451 %税前利润 n.a 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 1,365 1,638 1,673 1,673 1,673 1,673 营业利润 424 297 842 1,039 1,315 1,642 未分配利润 847 743 1,044 1,573 2,243 3,079 营业利润率 24.9% 13.7% 36.1% 35.9% 36.9% 37.4% 少数股东权益 93 117 193 193 193 193 营业外收支 -8 -2 -8 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 税前利润利润率 41624.5% 29513.6% 83435.8% 1,03735.8% 1,31336.8% 1,64037.3% 比率分析 所得税 -70 -92 -96 -156 -197 -246 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.7% 31.1% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 每股收益 0.263 0.126 0.420 0.527 0.667 0.833 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 每股净资产 2.077 1.701 1.918 2.358 2.758 3.258 归属于母公司的净利润 359 207 703 881 1,116 1,394 每股经营现金净流 0.340 0.361 0.418 0.526 0.699 0.841 净利率 21.1% 9.5% 30.2% 30.5% 31.3% 31.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.211 0.267 0.333 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.66% 7.42% 21.92% 22.34% 24.18% 25.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.24% 5.63% 16.53% 17.55% 19.09% 20.36% 净利润 347 203 738 881 1,116 1,394 投入资本收益率 11.31% 14.31% 19.70% 21.12% 22.81% 24.18% 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 增长率 非现金支出 85 451 94 91 98 107 主营业务收入增长率 -0.65% 27.47% 7.48% 24.10% 23.30% 23.26% 非经营收益 -20 -46 0 -1 -2 -2 EBIT增长率 3.70% 50.92% 26.96% 33.78% 25.48% 24.45% 营运资金变动 53 -17 -134 -91 -42 -92 净利润增长率 188.40% -42.44% 240.38% 25.30% 26.63% 24.94% 经营活动现金净流 465 592 699 880 1,169 1,408 总资产增长率 8.64% 4.69% 15.98% 17.98% 16.44% 17.13% 资本开支 -138 -129 -471 -224 -202 -202 资产管理能力 投资 -251 -103 -99 0 0 0 应收账款周转天数 87.8 70.6 65.7 65.0 64.0 63.0 其他 26 61 26 5 5 5 存货周转天数 141.3 142.0 142.0 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -363 -171 -544 -219 -197 -197 应付账款周转天数 110.1 105.7 105.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 44 15 197 207 0 0 固定资产周转天数 135.1 105.3 109.6 92.4 77.4 64.0 债权募资 -14 -14 3 -33 0 0 偿债能力 其他 -156 -277 -353 -354 -447 -558 净负债/股东权益 -30.07% -38.73% -34.05% -39.70% -44.99% -49.82% 筹资活动现金净流 -126 -276 -153 -180 -447 -558 EBIT利息保障倍数 -34.1 -85.4 -321.1 -101.8 -61.7 -48.2 现金净流量 -25 145 2 482 525 652 资产负债率 16.44% 20.86% 20.06% 17.58% 17.76% 17.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平