业绩符合预期，各业务稳健增长

业绩简评 2023年3月27日公司披露年报，2022年全年收入154.64亿元，同 比+71.90%，实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元，同比 +77.53%。其中，22Q4实现营收40.5亿元，同比增长50%；实现归母 净利润8.31亿元，同比增长60.5%。 经营分析 业绩符合预期，各条线稳健增长。分业务看，负极全年出货13.9万 吨，吨利润约为1.1万元，贡献业绩16亿元，预计22Q4出货4.7万 吨，吨利润约为9000元。涂覆全年出货43亿平+，单平净利约为0.2 元，22Q4出货预计14亿平，单平净利0.2元，基膜出货1.3亿平， 全年贡献约9亿元。PVDF、设备等合计贡献约4.8亿元。 负极成本竞争加剧，公司新投产能成本进一步下降，强化竞争力。随负极产能释放&一体化自供率提升，各家负极厂商均进入成本下降通 人民币(元)成交金额(百万元) 道中，行业竞争加剧，目前石墨化价格已接近9000元/吨，部分代工 厂亏损。公司四川新投项目在设备进一步迭代，成本有望显著下降，强化成本竞争力。 基膜四川产能23年释放，基涂一体化体系渐成。公司目前形成基膜+ 涂覆+涂覆材料+涂覆设备一体化布局，四川卓勤4条基膜新产线于 2022年12月完成安装调试并有效推进客户验证，23H2有望在头部动力电池厂开始放量。 持续投入前瞻研发，具备持续增长动能。公司优质的管理与持续的研 发投入是长期增长的核心来源。公司积极对硅碳、硬碳、复合集流体、固态电池、钙钛矿等新技术领域，其中复合集流体有望23年底开启量产。 92.00 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 220328 成交金额璞泰来沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 盈利预测、估值与评级 22年公司各业务保持稳定的增长，业绩韧性十足。考虑到下游需求波动，我们小幅下调公司2023/2024EPS预测至2.93/3.69元（原为 3.34、4.23元），新增公司2025年EPS4.52元，股票现价对应PE估值为16.6/13.2/10.75倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争格局恶化等风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,99615,46423,85329,93036,832 营业收入增长率70.36%71.90%54.25%25.48%23.06% 归母净利润(百万元)1,7493,1044,0695,1306,291 归母净利润增长率161.93%77.53%31.09%26.06%22.62% 摊薄每股收益(元)2.5182.2322.9263.6884.523 每股经营性现金流净额2.480.883.663.785.39 ROE(归属母公司)(摊薄)16.68%23.07%25.44%26.90%27.54% P/E63.7723.2516.6213.1810.75 P/B10.635.364.233.552.96 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,281 8,996 15,464 23,853 29,930 36,832 货币资金 5,030 3,884 6,405 8,295 9,353 13,018 增长率 70.4% 71.9% 54.2% 25.5% 23.1% 应收款项 1,732 2,020 4,389 4,848 6,084 7,486 主营业务成本 -3,613 -5,789 -9,950 -15,671 -19,962 -24,757 存货 2,237 4,964 11,035 10,519 13,399 16,618 %销售收入 68.4% 64.3% 64.3% 65.7% 66.7% 67.2% 其他流动资产 1,375 2,629 3,150 3,107 3,382 3,691 毛利 1,668 3,207 5,514 8,182 9,968 12,075 流动资产 10,373 13,497 24,980 26,769 32,218 40,814 %销售收入 31.6% 35.7% 35.7% 34.3% 33.3% 32.8% %总资产 71.6% 62.9% 70.0% 72.5% 74.6% 77.8% 营业税金及附加 -41 -63 -96 -148 -186 -229 长期投资 247 377 442 442 442 442 %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,268 5,864 8,254 8,540 9,236 9,813 销售费用 -115 -152 -196 -303 -320 -394 %总资产 22.6% 27.3% 23.1% 23.1% 21.4% 18.7% %销售收入 2.2% 1.7% 1.3% 1.3% 1.1% 1.1% 无形资产 329 634 976 1,137 1,241 1,338 管理费用 -212 -367 -621 -954 -1,107 -1,252 非流动资产 4,113 7,953 10,718 10,149 10,948 11,619 %销售收入 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 3.7% 3.4% %总资产 28.4% 37.1% 30.0% 27.5% 25.4% 22.2% 研发费用 -264 -543 -921 -1,421 -1,783 -2,195 资产总计 14,486 21,450 35,697 36,918 43,166 52,433 %销售收入 5.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 1,361 1,304 4,067 3,567 3,154 3,407 息税前利润（EBIT） 1,036 2,083 3,679 5,356 6,572 8,005 应付款项 2,836 5,759 8,553 10,702 13,116 16,888 %销售收入 19.6% 23.2% 23.8% 22.5% 22.0% 21.7% 其他流动负债 1,104 2,414 5,719 3,004 3,774 4,645 财务费用 -162 5 19 -353 -477 -539 流动负债 5,302 9,477 18,338 17,273 20,045 24,940 %销售收入 3.1% -0.1% -0.1% 1.5% 1.6% 1.5% 长期贷款 0 987 2,930 3,130 3,530 4,130 资产减值损失 -124 -170 -227 -215 -59 -66 其他长期负债 269 317 460 10 7 5 公允价值变动收益 0 5 6 0 0 0 负债 5,571 10,781 21,728 20,413 23,582 29,075 投资收益 8 8 28 0 0 0 普通股股东权益 8,914 10,487 13,457 15,993 19,071 22,846 %税前利润 0.9% 0.4% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 496 694 1,391 1,391 1,391 1,391 营业利润营业利润率营业外收支 82615.6%-10 2,03622.6%-7 3,68423.8%-12 4,78820.1%0 6,03520.2%0 7,40120.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,2651 14,486 3,754183 21,450 6,395512 35,697 8,837512 36,918 11,915512 43,166 15,690512 52,433 税前利润利润率 81515.4% 2,02922.6% 3,67123.7% 4,78820.1% 6,03520.2% 7,40120.1% 比率分析 所得税 -89 -246 -347 -718 -905 -1,110 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.9% 12.1% 9.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 727 1,783 3,324 4,069 5,130 6,291 每股收益 1.346 2.518 2.232 2.926 3.688 4.523 少数股东损益 59 34 220 0 0 0 每股净资产 17.971 15.102 9.675 11.499 13.712 16.426 归属于母公司的净利润 668 1,749 3,104 4,069 5,130 6,291 每股经营现金净流 1.398 2.484 0.880 3.659 3.780 5.387 净利率 12.6% 19.4% 20.1% 17.1% 17.1% 17.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.170 1.475 1.809 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.49% 16.68% 23.07% 25.44% 26.90% 27.54% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.61% 8.15% 8.70% 11.02% 11.88% 12.00% 净利润 727 1,783 3,324 4,069 5,130 6,291 投入资本收益率 8.96% 14.08% 15.85% 19.62% 21.26% 22.02% 少数股东损益 59 34 220 0 0 0 增长率 非现金支出 327 539 817 999 941 1,074 主营业务收入增长率 10.05% 70.36% 71.90% 54.25% 25.48% 23.06% 非经营收益 97 66 -20 700 452 481 EBIT增长率 23.00% 101.10% 76.66% 45.56% 22.70% 21.82% 营运资金变动 -457 -662 -2,898 -679 -1,265 -354 净利润增长率 2.54% 161.93% 77.53% 31.09% 26.06% 22.62% 经营活动现金净流 694 1,725 1,223 5,089 5,258 7,492 总资产增长率 78.16% 48.07% 66.42% 3.42% 16.92% 21.47% 资本开支 -750 -2,661 -2,817 -535 -1,680 -1,680 资产管理能力 投资 136 -126 -227 0 0 0 应收账款周转天数 102.3 73.6 69.9 70.0 70.0 70.0 其他 6 -64 0 0 0 0 存货周转天数 227.4 227.0 293.4 250.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -608 -2,852 -3,043 -535 -1,680 -1,680 应付账款周转天数 134.9 137.6 136.6 136.6 127.4 136.6 股权募资 4,597 0 347 95 0 0 固定资产周转天数 169.8 188.8 134.5 83.9 69.3 57.0 债权募资 367 561 4,504 -693 -12 853 偿债能力 其他 -569 -840 -926 -2,063 -2,504 -2,998 净负债/股东权益 -52.06% -30.35% -7.11% -19.29% -21.72% -30.25% 筹资活动现金净流 4,396 -279 3,925 -2,661 -2,516 -2,145 EBIT利息保障倍数 6.4 -379.7 -193.5 15.2 13.