调整后更具性价比，白酒再迎配置良机

白酒板块2月走势较弱，较春节后高点回调较多：截至2023年3月24日，高端/次高端/区域酒相较2023年股价最高点跌幅分别为6.6%/10.4%/7.1%，主要有以下几个原因：1）经济目前处于“弱复苏”阶段，商务活动恢复较慢，使得市场对白酒企业Q1业绩预期前高后低波动大。2）批价呈现淡季效应，表现平淡，板块上涨缺少催化。从产业端来看，3月后为白酒行业常规的淡季，春节后的宴席市场的回补需求基本已消化完成，需求端暂时进入空白期。3）从2022年10月板块底部至春节后，股价涨幅较大。截至2023年2月28日，白酒板块相较于2022年10月底部已上涨40%，各白酒上市公司涨幅在23%-70%之间。前期股价涨幅较大，基本面缺少催化，市场预期对经济复苏的节奏和力度产生分歧，因此市场对白酒板块估值部分兑现，近期股价走势较弱。 板块估值合理，后续有催化，又到配置时：估值处于合理位置，具备性价比。我们认为白酒板块近期受资金流向影响，出现非基本面因素导致的调整，当前估值已经具备性价比。从绝对估值水平来看，2015年至今中证白酒PE（ TTM ）均值为32.6X，当前值为35.6X，分位点为68.6%，目前绝对估值处于中枢附近位置。相对PE来看，接近支撑位。 企业积极有为，量、价、库存管控和新品推出等都有新举措。 白酒企业采取控货、提价、出新品等手段，积极迎接2023年。如口子窖、今世缘推出新品，老窖、特曲、剑南春提价，洋河、汾酒主动控货，酒鬼酒、武陵酒、口子窖、金种子酒召开品牌大会等。 投资建议：股价调整后更具配置性价比，再迎配置良机。宏观经济的恢复、基本面预期的分歧导致市场对板块存在一定疑虑，我们认为悲观预期已经持续一段时间，市场对此反应已较为充分。 我们认为糖酒会酒企挺价政策的出台以及招商效果超预期或为板块带来积极催化，如出台积极政策，对行业的快速恢复和良性发展起到积极作用。重点推荐：（1）白酒：首推今世缘、老白干酒； 其次，推荐洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得、酒鬼等。（2）啤酒，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品：推荐安井食品、千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐盐津铺子、洽洽食品，关注劲仔食品、甘源食品；等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：调整后更具性价比，白酒再迎配置良机 1.1.近期白酒板块走势较弱 白酒板块2月走势较弱，较春节后高点回调较多。截至2023年3月24日，高端/次高端/区域酒相较2023年股价最高点跌幅分别为6.6%/10.4%/7.1%，主要有以下几个原因： 从市场预期来看，从去年底疫情防控政策放开后，消费活动逐步修复，春节期间及节后虽有“报复性消费”的现象存在，但经济目前处于“弱复苏”阶段，商务活动恢复较慢，使得市场对白酒企业Q1业绩预期前高后低波动大。 图1.2022年以来白酒子板块股价涨跌幅 批价呈现淡季效应，表现平淡，板块上涨缺少催化。从产业端来看，3月后为白酒行业常规的淡季，春节后的宴席市场的回补需求基本已消化完成，需求端暂时进入空白期。茅台、五粮液批价较节前有回升，但仍然较为平稳，尚未进入上涨趋势。根据今日酒价，3月24日茅台散瓶价格为2750元/瓶，整箱为2965元/瓶，上下波动区间在5-10元之间。五粮液春节后发货量较大，批价站稳950元/瓶。 图2.茅台批价 图3.五粮液批价 从2022年10月板块底部至春节后，股价涨幅较大。截至2023年2月28日，白酒板块相较于2022年10月底部已上涨40%，各白酒上市公司涨幅在23%-70%之间，而老白干、今世缘、迎驾贡等区域酒公司股价超越2020年底/2021年初的高点。前期股价涨幅较大，基本面缺少催化，市场预期对经济复苏的节奏和力度产生分歧，因此市场对白酒板块估值部分兑现，近期股价走势较弱。 图4.2022年10月以来主要酒企月度涨跌幅 1.2.板块估值合理，后续有催化，又到配置时 1.2.1.板块估值已处于合理区间 估值处于合理位置，具备性价比。我们认为白酒板块近期受资金流向影响，出现非基本面因素导致的调整，当前估值已经具备性价比。 从绝对估值水平来看，2015年至今中证白酒PE（ TTM ）均值为32.6X，当前值为35.6X，分位点为68.6%。2015年以来中证白酒市盈率在16-71区间波动，目前绝对估值处于中枢附近位置。相对PE来看，接近支撑位。2017年至今食品饮料和白酒板块相对沪深300平均估值分别为2.69和2.54。2020年之前，有两次相对估值触及2.8附近的平均值；2020年之后，在2021年8月食饮和白酒板块杀估值阶段在2.8的相对估值区间有明显支撑。当前相对估值分别为2.95和2.96，接近支撑位。 图5.中证白酒指数2016年至今指数点位和市盈率 图6.食饮、白酒相对沪深300估值倍数 板块估值不贵，区域酒和高端酒更具性价比。考虑到利率环境及场景持续复苏，板块继续杀估值可能性较低。疫情后中小品牌尚未恢复元气，中小经销商还处在消化库存的阶段；而次高端以400元价格带为主，目前赚钱效应减弱，对于经销商的吸引力有所降低，因此招商较为不顺畅。目前区域性白酒在600元价格带已抢先布局，拥有独立的品牌、产品形象以及大单品。各品牌经过多年的团队运作，已形成较为稳定的消费者需求，有清晰的消费者画像； 疫情后货折、买赠及地推减少，采取控量挺价的措施。而在供给端，区域酒企持续造势后在行业复苏的时候，预计将领先次高端启动，按照千元价格带、600-800元价格带、400价格带顺次演绎。疫情后货折、买赠及地推减少，采取控量挺价的措施。而在供给端，区域酒企持续造势后在行业复苏的时候，预计将领先次高端启动，按照千元价格带、600-800元价格带、400价格带顺次演绎。 图7.白酒分版块估值 1.3.白酒企业积极有为 企业积极有为，量、价、库存管控和新品推出等都有新举措。白酒企业采取控货、提价、出新品等手段，积极迎接2023年。如口子窖、今世缘推出新品，老窖、特曲、剑南春提价，洋河、汾酒主动控货，酒鬼酒、武陵酒、口子窖、金种子酒召开品牌大会等。 表1：部分酒企近期改革及活动 2.食品饮料核心推荐及风险提示 股价调整后更具配置性价比，再迎配置良机。宏观经济的恢复、基本面预期的分歧导致市场对板块存在一定疑虑，我们认为悲观预期已经持续一段时间，市场对此反应已较为充分。我们认为糖酒会酒企挺价政策的出台以及招商效果超预期或为板块带来积极催化，如出台积极招商政策，对行业的快速恢复和良性发展起到积极作用。 重点推荐：（1）白酒：重点推荐受益宴席市场恢复的区域白酒，首推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；其次，推荐业绩扎实的，洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得、酒鬼等。 （2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的安井食品、千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品，关注劲仔食品、甘源食品；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/03/20-2023/03/24）上证综指上涨0.46%，深证成指上涨3.16%，食品饮料上涨2.06%，在申万28个一级行业中排名第16位，大部分板块上涨（白酒2.68%>啤酒2.59%>食品饮料2.06%>软饮料2.04%>调味发酵乳1.19%>乳品0.70%>预加工食品0.47%>肉制品0.16%>烘焙食品-0.07%>零食-0.34%>其他酒类-0.45%>食品加工-1.11%>保健品-5.17%）。 个股涨幅前五位分别是：惠泉啤酒（10.28%）、百合股份（9.04%）、舍得酒业（9.02%）、老白干酒（7.98%）、欢乐家（7.78%）；跌幅前五位分别是：一鸣食品（-5.17%）、仙乐健康（-5.33%）、麦趣乐（-5.37%）、甘源食品（-5.78%）、汤臣倍健（-9.30%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨2.01%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表2：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图8.食品饮料行业陆股通持股（%） 图9.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图10.茅台沪港通持股 图11.五粮液沪港通持股 图12.泸州老窖沪港通持股 图13.洋河股份沪港通持股 图14.伊利股份沪港通持股 图15.海天味业沪港通持股 表3：贵州茅台沪股通周交易量合计 表4：五粮液深股通周交易量合计 表5：重点关注公司估值表（股价更新至2023/03/24） 4.行业要闻 1）增收不增利！桃李面包2022年净利同比降16.14%https://mp.weixin.qq.com/s/53I3rUxw1GMiztcD2OmeZw 2）舍得酒业2022年报出炉，营收60亿+、净利润增长35.31%，成绩亮眼！ 3）万头牧场阜阳落地！皇氏集团拟投建智慧化乳制品中央工厂和生态智慧化牧场https://mp.weixin.qq.com/s/oaYWDz4MG_DU6rg_O3FDuQ 4.1.重点公司公告 表6：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表7：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图16.年初至今各行业收益率（%） 图17.一周以来各行业收益率（%） 图18.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图19.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值34.32倍，相对于上证综指相对估值3.00倍（上周为3.10倍），食品加工行业板块估值为32.60倍，相对于上证综指相对估值2.85倍（上周为2.93倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.24倍（相对上证综指2.65倍），食品加工行业平均估值34.82倍（相对上证综指2.69倍）。 图20.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图21.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图22.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图23.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年3月15日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.99元/千克，同比下降4.80%，环比下降0.5%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2023年2月我国奶粉进口数量8.97万吨，进口金额3.54亿美元；奶粉单价3949美元/吨。 终端价格：2023年3月17日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.36元/千克，同比上升0.1%，国产奶粉均价220.53元/千克，同比上升1.0%。牛奶零售价12.68元/升，同比下降2.4%； 酸奶16.35元/升，同比下降1.0%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2023年1月均价为38.34欧元，同比下降11.78%，美国100kg原料奶2023年1月均价为47.29欧元，同比上升0.30%，欧盟100kg原料奶2023年2月均价为54.78欧元，同比上升28.89%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2023年3月17日生猪价格为15.25元/千克，环比上升3.0%，仔猪价格为39.66元/千克，环比上升10.8%。 猪粮比价：2023年2月24日为5.22。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2023年2月，苦杏仁价格为30.00元/千克，环比上涨0%