光伏2023年2-3月专题报告：国内海外需求两开花，板块估值低成长性强！【勘误版】

国内海外需求两开花，板块估值低成长性强！【勘误版】 ——光伏2023年2-3月专题报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年3月26日 光伏行业近期观点 硅料供给增加带来新一轮降价，下游排产上调积极。2023Q1部分光伏项目启动和春节备货拉动硅料需求，春节后硅料价格急速反弹，随着国内硅料企业新增产能释放，硅料供给增加趋势明确，开启下一轮降价，我们预计2023Q1均价20万元，2023H1有望降至15万元左右，持续带动需求释放；硅片由于海外高纯砂供应瓶颈，实际产出受限，中环最新报价维稳，隆基略升，150μmM10硅片分别报价6.22、6.50元/片，硅片端议价能力超市场预期，具备高纯石英砂保供渠道的龙头成本优势显现，行业盈利差距或将拉大；组件由于期货属性利润向好，组件最新报价略降至1.7元/W，对应电站收益率提升到7-10%，国内地面电站陆续开工启动，叠加海外需求向好，组件排产持续上调，组件龙头2月排产环增10%+，3月排产上升10-20%，较先前计划上调明显。展望2023Q1我们预计组件CR4出货46-51GW，同增70%+，将充分享受产业链降价带来的盈利弹性！ 国内海外两开花，我们预计2023年全球装机达370-380GW。组件价格降至1.7元/W左右，推动地面光伏需求起量 ，国内2023年1-2月光伏新增装机20.37GW，同增88%。海外利好政策频出，美国UFLPA逐步放松，清关速度加快 ，23年1月组件进口4.25GW，同环增65%/6%，woodmac指出23年一线组件厂的东南亚产能已全部订满，需求持续向好；欧委会拟加快清洁能源项目审批流程、改善融资渠道，目标2030年拥有≥40%的本土清洁能源产能，并要求到2028年所有新建筑、到2032年所有翻新住宅建筑安装太阳能屋顶；德国VDE拟简化阳台光伏系统规则，印度ALMM放宽两年，海外需求持续超预期。2023年1-2月硅片电池组件出口43.7GW，同增24%，逆变器出口金额19.5亿美元，同增131%，逆变器出口超预期！随着硅料产能持续释放，国内地面需求开始启动，海外利好政策推动出口高增，我们预计2023年光伏装机需求保持45%+增长至370-380GW，继续看好光储板块成长性提升！ 光伏板块2022年业绩普遍符合预期，各公司积极布局预备光伏成长新纪元。爱旭、钧达发布年报，天合、晶科能源 、德业、固德威等发布业绩快报：2022年业绩普遍符合市场预期；隆基、通威、晶澳扩张多环节产能，推进一体化进程，巩固行业龙头地位；天合、东方日升、钧达、德业、亿晶增资扩产，进一步完善业务布局；特变、TCL中环、海优投产新项目，助力盈利增长。2023年光伏需求高增确定性强，各公司积极扩产预备光伏成长新纪元。 投资建议：光伏平价新周期，2023年高增长确定，储能配套加速，强烈推荐：储能加持成长亮眼的逆变器（阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（隆基绿能、晶澳科技 、天合光能、晶科能源、通威股份，关注阿特斯、东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的硅片、胶膜、玻璃和部分辅材龙头（TCL中环、福斯特、海优新材、福莱特、美畅股份，关注聚和材料、宇邦新材、通灵股份、快可电子）。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 目录 光伏行业热点问题 行业数据跟踪境外数据跟踪 公司信息更新 投资建议及风险提示 一、光伏行业热点问题 图表：18Q1至今光伏行业及各环节PE变化情况 160 140 120 2023年，产业链降价预期得到产业验证，预计将大幅释放20-22年受抑制的地面电站需求，23年光伏需求增长将维持较高增速。远期看，光伏能源占比低，渗透率提升空间广，从能源占比角度看，我们估计2022年光伏新增占能源消耗比重仅为6%，预计2025/2030年光伏新增占比为12.3%/23.2%，长期增速高给予估值支撑。 2019年，产业链降价及1101 2022年初，受地缘政治冲突，能源自主 2022年末，受制硅料价格高企及产业链博弈情绪加重，光伏需求 低于预期，行业 100 80 2018年，国内531新政限制光伏规模并降补贴，需求锐减导致价格雪崩，行业估值有所下降。 会议明确补贴修复行业盈利，光伏板块估值底部反转。 2020年，产业链进入平价元年，户用补贴落地叠加双碳政策推动需求高增，光伏板块估值稳步上升。 2021年，全球光伏需求复苏，多国将双碳提上日程，光伏板块确定性大幅提升。 性需求与光伏经济性同时爆发，22Q1-Q3估值持续上涨。 估值水平回调。 60 40 20 - 硅料硅片电池组件玻璃胶膜逆变器支架电站光伏 1欧盟：碳关税通过，能源革命持续推进 欧议会通过碳关税。欧议会正式通过欧洲碳边界调整机制（CBAM）协议，2023年4月需通过欧洲理事会批准如顺利将于2023年10月1日生效。碳关税规定对产品的生产过程中的直接碳排放征收税费，是欧盟碳减排的重要举措，一方面，强化碳管理，防止碳转移或碳泄露，加快欧盟及全球碳中和步伐；另一方面，中国是欧洲这些领域重要的贸易合作方，刺激国内企业生产过程的绿电使用，利好新能源发展。 欧盟EUA价格超百欧元，创历史新高。2023年2月21日，EUA收盘价升至100.34欧元/吨，较年初上涨16%。据交易员表示，冬季以来，欧洲市场供应趋紧，较低的气温和较低的风速导致化石燃料发电厂的电力需求提升需要购买碳许可证来覆盖其排放量。预计下周北欧气温将低于季节性平均水平，导致电力企业对冲活动增加。 法案 法案内容 范围 CBAM将水泥、钢铁、电力、铝和化肥作为首批纳入的行业，并扩展到氢气、特定条件下的间接排放、某些前体以及一些下游产品。 时间 2022年3月15日欧盟碳关税在欧洲理事会获得初步通过，2023年2月9日ENVI正式通过，仍需要4月通过欧洲理事会批准。若顺利，则2023年10月1日正式生效，企业将强制履行数据申报。 税费 2023-2025年为过渡期，需明确碳排放量，进行数据申报，但暂不征收税费，2026年起需要购买许可证，许可证价格对标碳交易市场，当前价格80欧元/吨。 图表：欧洲碳边界调节机制（CBAM） 图表：欧盟碳配额2023年12月期货合约（单位：欧元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 光伏行业热点问题 2欧盟：2028年前强制所有新建建筑使用太阳能屋顶 欧洲议会通过修订后的《建筑能源绩效指令》，要求到2028年所有新建筑、到2032年所有翻新住宅建筑安装太阳能屋顶。欧盟委员会此前曾表示，该地区的建筑物占能源消耗的40%，温室气体排放量的36%。2022年，委员会提出了太阳能屋顶倡议，要求所有新的公共、商业和住宅建筑分阶段安装光伏。在最新通过的修订案中，议会表示：在具备经济性、功能性及技术可行性前提下，指令生效后2年内所有新公共及非住宅建筑/2026年底前所有现存公共和非住宅建筑/2028年底前所有新住宅楼和屋顶停车场/2032年底前所有进行重大翻新的建筑，都应确保安装合适的屋顶光伏。目前该修正案已通过欧洲议会投票，议会议员将与理事会进行谈判以商定该指令的最终形式，随后各国将根据自身情况设立国家级别的标准及监管框架来确保在上述期限前达到目标要求。 图表：欧盟户用光伏储能潜在空间测算图表：欧洲工商业光伏储能潜在空间测算 2021年底人口（亿人） 2021年底户数（万个） 独立屋顶渗透率 屋顶数目（万个） 欧盟27国 4.47 19711 25% 4928 德国 0.83 4104 25% 1026 法国 0.68 2950 25% 737 意大利 0.59 2564 25% 641 屋顶数目（万个）已安装量（万个）户储空间（GWh）2021年渗透率 欧盟27国 4928 63 394.2 1.3% 德国 1026 49 82.1 4.8% 法国 737 1 59.0 0.1% 意大利 641 6 51.3 1.0% 德国 3.92 2.11 14.09 14.9% 法国 0.04 0.03 2.10 1.4% 意大利 0.49 0.27 5.04 5.3% 欧洲工商业储能空间及渗透率计算 工商业数量（万个）2323 *可装光伏屋顶25% 可装工商业储能规模（GWh）580.75 *单个屋顶规模（KWh）100 已装工商业储能规模（GW）0.244 2021年工商业储能渗透率0.08% 户储累计量（GWh） 户储累计装机量（GW） 户用光伏累计装机量（GW） 2021年渗透率 欧盟27国 5.01 2.72 40.23 6.8% 已装工商业储能规模（GWh）0.483 2021年工商业光储渗透率0.38% 已装工商业光伏规模（GW）64.2 3德国：VDE拟简化阳台光伏系统规则，阳台系统再加速 60%以上家庭意向安装光储，德国户用光储需求旺盛。据德国光伏产业协会调研，德国3/4有安装条件的家庭计划安装光伏，其中4/5计划与户储同装。主要出于居民端电价上涨及能源独立考虑，（61%指出其意向源于上涨的电价，52%能源自主性，39%环境保护意识），现货价格波动对是否安装户储的决策影响极小。 加速阳台系统普及、推动微逆发展。2023年1月，德国VDE起草文件提议简化阳台光伏系统的相关规则，加速小型光伏系统普及。阳台系统功率限制为800W以下，适用1-2块光伏组件，天然匹配微逆，功率限制提升将拉动消费者对微逆的采购需求；同时阳台系统的普及推广将有效拓展用户对微逆的认知，能源危机下将进一步提高欧洲户储安装需求，微逆在户用及工商业市场的渗透率有望加速提升（2022年全球分布式微逆渗透率仅7%左右，其中户用11%左右，工商业低至2%）。随着微逆成本降低，在安全性与经济性的驱动下，2023年微逆装机需求将大幅增长，推动全球光伏装机。预计2023年全球光伏装机375GW+，同增45%以上。 图：德国3/4有安装条件的家庭计划安装光伏 图表：德国VDE草案新规 光伏行业热点问题 草案 内容 1 功率限制由600W提升至800W，提升单个阳台系统功率，扩大市场空间。该标准使制造商可以将插入式太阳能设备作为一个完整系统进行开发和销售，与欧洲标准齐平。 2 800W的小型光伏系统适配所有电表。要求任何类型电表均可适配800W小型光伏系统（此前智能电表才适配该系统），因此无需等待政府更换智能电表即可安装。 3 简化注册与调试。只需在联邦网络局登记或注销微型发电系统. 4 允许采用接地插头即Schuko插头，但原则上倾向于由专业电工安装。采用接地插头无需专业电工安装，能够降低安装成本。 5 要求制造商充分披露安全组装与调试相关风险并保证系统电力安全，建议独立机构进行相关测试。 光伏行业热点问题 4欧盟：《净零工业法案》推出，市场过度反应 欧委会3月16日正式提出《净零工业法案》与《关键原材料法案》，提升本土清洁技术制造产能，限制第三国进口比例。具体看：1）提升本土制造能力，目标2030年实现净零技术年均需求40%+的本土生产能力（电池90%），光伏/风电/热泵/电池/电解槽至少达到30gw/36gw/31gw/550gwh/100gw，单一净零产品的第三国的进口比例不得超65%；2）资金支持，欧盟内的成员国或组织将敲定补助方案，主要参考项目可持续性与韧性贡献度得分情况，但金额不超产品总价的5%；3）简化净零战略项目、净零技术制造项目审批 （见下图）； 我们认为市场对此反应过度：1）欧盟内部对此亦有争议，目前尚在草案阶段，后续还需在欧洲议会和理事 会获得通过；2）2030年实现40%以上的本土制造能力，时间期限较长，且不排除中国企业直接到欧洲建厂； 3）单一产品