归母净利润同比增长25%，航运属性资产贡献弹性收益

事件：公司发布2022年业绩公告，全年实现营业收入32.08亿港元，同比增长29.89%；实现归母净利润16.85亿港元，同比增加24.66%。收入、利润实现上涨的主要原因是运营船舶数量增加，以及以市场租金水平为计价基准的合营油轮船队投资收益大幅增加，自营干散货船队业绩表现出色。 船队规模、结构合理把控，稳定支撑后续发展：公司22年新签船舶20艘，合同总金额15.1亿美元，保持历史高位水平，为后续发展提供稳定支撑；新起租运营船舶19艘（包括合营及联营公司），合同金额总计6.69亿美元；出售和船东回购船舶20艘；至20221231，公司（包括合营及联营公司）船舶组合规模为158艘，与2021年同期相比持平，其中起租运营129艘，29艘正在建造，运营船舶平均船龄约3.2年。按合同金额计，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别占比40.5%、19.8%、15.4%、13.8%、10.5%，以LNG船为代表的清洁能源装备占比突出，其他各船型比例均衡。 航运属性资产受益行业机遇实现弹性收益：22年公司自主经营的26艘全资和合资船队共实现归属公司净利润6.32亿港元，同比增加117.3%，占公司净利润达到36.42%。其中合营的8艘5.5万吨级成品油/化学品船和6艘7.5万吨级成品油船（公司所占权益均为50%），贡献实现投资收益共3.12亿港元；自营的8艘散货船（包括6艘6.4万吨级和2艘8.2万吨级），实现净利润2.83亿港元，同比增加16.5%。 积极应对美联储加息，多措并举有效控制融资成本：在2022年美元大幅加息的形势下，公司采取多种方式，将全年综合融资成本控制在2.6%，同比2021年仅增加76个基点。资产负债比率控制在71.3%，较21年同期大幅压降4PCT。 充分利用境内和境外两个市场的资金优势，在中国内地成功发行10亿人民币可持续发展挂钩熊猫债，票息3.3%，有助于持续有效控制融资成本。 盈利预测、估值与评级：公司2022年归母净利润符合我们预测的16.50亿港元（小幅超出2%）。维持公司2023-2024年的盈利预测19.00/21.50亿港元，并预测2025年盈利24.00亿港元，2023-2025年EPS分别为0.31/0.35/0.39港元，当前股价对应PB分别为0.62/0.55/0.50X。通过对下游航运市场的合理把握，以及对船舶资产及租赁合约的合理配置，公司业绩有望保持较好的增长，且目前公司估值仍处于较低水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险。 公司盈利预测与估值简表