终端折扣加大，消费者观望情绪仍在

行情回顾：本周（3.20-3.24）上证指数+0.46%，深证成指+3.16%，沪深300指数+1.72%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+2.13%，板块排名8/31。SW乘用车板块+2.53%，SW商用车+1.26%，SW汽车零部件+2.45%，SW汽车服务-0.67%，SW摩托车及其他-1.02%。从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为31.7倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的74.9%。 汽车零部件子板块PE为29.9倍 ，位于近五年历史的74.1%；乘用车子板块PE本周位于29.8倍，位于近五年历史的53.0%； 商用车子板块PE为143.7倍。 行业近况：3月13-19日，乘用车市场零售4.1万辆，同比增长10%，环比上周增长11%；乘用车市场批发4.2万辆，同比下降4%，环比上周下降4%。 终端折扣加大，消费者观望情绪仍在。2023年以来，特斯拉大幅降价，推动对手重新梳理价格体系。各家通过官降、渠道、促销礼包、迭代车款等方式调整车型售价。电动化背景下，新势力带头、自主等加速迭代新车，部分合资优势减弱，转型慢且产品性价比不足。根据乘联会，3月中旬乘用车折扣率为14.4%，同比+1.8PCT，环比+0.6PCT。消费者观望情绪仍在，乘联会预测3月零售159万辆，同比持平，环比+14.5%。全年维度 看，折扣大、补贴强、新能源免购置税、提车周期短，消费者角度购车时点佳，待价格预期落地，终端增长动力依旧可观，对全年总量及电动车增速无需过度悲观。 投资建议：整车：竞争加剧，价格内卷继续，终端边际改善趋势确定，景气逐渐提升，整车已到布局时期：看好理想汽车，建议关注长安、比亚迪、吉利、长城。零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，看好特斯拉核心供应商及增量潜在供应商。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期， 上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1终端折扣率加大，消费者观望情绪仍在 终端折扣加大，消费者观望情绪仍在。2023年以来，特斯拉大幅降价，推动对手重新梳理价格体系。各家通过官降、渠道、促销礼包、迭代车款等方式调整车型售价。电动化背景下，新势力带头、自主等加速迭代新车，部分合资优势减弱，转型慢且产品性价比不足。 根据乘联会，3月中旬乘用车折扣率为14.4%，同比+1.8PCT，环比+0.6PCT。消费者观望情绪仍在，乘联会预测3月零售159万辆，同比持平，环比+14.5%。全年维度看，折扣大、补贴强、新能源免购置税、提车周期短，消费者角度购车时点佳，待价格预期落地，终端增长动力依旧可观，对全年总量及电动车增速无需过度悲观。 图表1：总体市场折扣率（%） 图表2：2022.09-2023.02零售月度及YOY（万辆，%） 图表3：3月主要厂商零售 投资建议：竞争加剧不可避免，优质自主崛起大势所趋，重点把握结构性机会。 整车端：车企对销量、份额的考量靠前，Q1处行业景气低点，价格内卷扰动下，终端影响符合预期，预计随着4月车展、部分新车价格落地以及升标清库尾声，Q2将逐渐进入同环比增长阶段，待悲观情绪释放充分，配置顺应景气节奏，【理想、长安、比亚迪、吉利、长城】。 零部件：车企内卷加剧，自主趋势强化，赛道龙头公司在国产替代、全球化进展有望加速。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，3月13-19日，乘用车市场零售4.1万辆，同比增长10%，环比上周增长11%；乘用车市场批发4.2万辆，同比下降4%，环比上周下降4%。 图表4：3月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表5：3月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（3.20-3.24）上证指数+0.46%，深证成指+3.16%，沪深300指数+1.72%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+2.13%，板块排名8/31。SW乘用车板块+2.53%，SW商用车+1.26%，SW汽车零部件+2.45%，SW汽车服务-0.67%，SW摩托车及其他-1.02%。 图表6：本周申万汽车板块涨跌幅排8/31（总市值加权平均，单位：%） 图表7：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表8：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（3.20-3.24） 涨幅前五名：德赛西威+16.9%、继峰股份+13.1%、跃岭股份+12.7%、蠡湖股份+11.4%、ST曙光+10.8%。跌幅前五名：中路股份-16.0%、越博动力-8.6%、特力A-5.9%、永安行-5.2%、爱柯迪-4.8%。 图表9：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表10：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（3.20-3.24） 涨幅前五名：科轩动力控股+19.4%、小鹏汽车-W+16.7%、敏实集团+13.3%、越南制造加工出口+11.4%、中升控股+10.9%。跌幅前五名：中国重汽-9.8%、双桦控股-9.0%、正通汽车-5.5%、京西国际-5.4%、新晨动力-4.5%。 美股（3.20-3.24） 涨幅前五名：Unique Fabricating+29.4%、Bird Global+25.0%、Proterra+20.5%、Strattec Security+15.8%、蔚来+9.8%。跌幅前五名：AevaTechnologies-28.0%、Hyzon Motors-27.7%、Luminar Technologies-24.6%、Electrameccanica-24.3%、REE Automotive-21.6%。 图表11：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表12：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（3.20-3.24）申万汽车板块整体PE为31.7倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的74.9%。汽车零部件子板块PE为29.9倍，位于近五年历史的74.1%；乘用车子板块PE本周位于29.8倍，位于近五年历史的53.0%；商用车子板块PE为143.7倍，位于近五年历史的90.9%。 图表13：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE31.7倍 图表14：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE29.9倍 图表15：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE29.8倍 图表16：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE143.7倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：2月国内狭义乘用车销售139万辆（同比+10.4%，环比+7.5%），广义乘用车销售141.8万辆（同比10.4%，环比8.8%）。 生产端：2月国内厂商生产狭义乘用车166.4万辆（同比+11.2%，环比+23.6%），生产广义乘用车169.2万辆（同比+11.1%，环比+23.6%）。 批发端：2月国内厂商批发狭义乘用车161.8万辆（同比+10.2%，环比+11.7%），批发广义乘用车164.5万辆（同比10.9%，环比12.7%）。 图表17：2月国内狭义乘用车单月销量139万辆（单位：万辆） 图表18：国内狭义乘用车销量2月同比+10.4%，环比+7.5% 图表19：2月国内狭义乘用车单月产量166.4万辆（单位：万辆） 图表20：国内狭义乘用车产量2月同比+11.2%，环比+23.6% 分类型销量，2月轿车占比47.2%，SUV占比46.8%，MPV占比5.9%。 分品牌系销量，2月自主品牌销量占比51.1%，日系品牌占比17.6%，美系品牌占比7.5%，德系品牌占比20.6%。 图表21：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表22：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 2月国内新能源汽车销售43.9万辆（同比+61.0%，环比+32.8%），渗透率31.6%。 其中，纯电汽车29.5万辆（同比+43.0%，环比+38.3%），插电混动汽车14.5万辆（同比+116.4%，环比+22.7%），纯电汽车占比67.0%，插电混动占比33.0%。 图表23：2月国内新能源乘用车零售43.9万辆（单位：万辆） 图表24：2月国内新能源乘用车纯电占比67.0% 2月国内新能源汽车生产51.7万辆（同比+47.7%，环比+31.0%），在乘用车产量的占比为31.1%。其中，纯电汽车35.9万辆（同比+32.3%，环比+29.9%），插电混动汽车15.9万辆（同比+100.5%，环比+33.6%），纯电汽车占比69.4%，插电混动占比30.6%。 图表25：2月国内新能源乘用车生产51.7万辆（单位：万辆） 图表26：2月国内新能源乘用车纯电产量占比69.4% 图表28：2月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表27：2月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 2月特斯拉中国销售（含出口）74402辆，同比增长31.7%。1-2月累计销售101245辆，同比减少13.0%。 2月蔚来汽车销售12157辆，同比增长98.3%。1-2月累计销售20663辆，同比增长22.8%。 图表29：特斯拉中国2月销售74402辆（单位：辆） 图表30：蔚来汽车2月销售12157辆（单位：辆） 2月小鹏汽车销售6010辆，同比减少3.5%；1-2月累计销售11228辆，同比减少41.4%。 2月理想汽车销售16620辆，同比增长97.5%；1-2月累计销售31761辆，同比增长53.6%。 图表31：小鹏汽车2月销售6010辆（单位：辆） 图表32：理想汽车2月销售16620辆（单位：辆） 2023年2月的经销商库存系数上升。根据中国汽车流通协会的数据，2月我国经销商库存系数为1.93（环比+7.22%），其中合资品牌2.15（环比+13.76%），进口品牌1.70（环比+0%），自主品牌1.74（环比-0.57%）。 图表33：2月中国汽车经销商库存系数1.93 2.1.2商用车 2023年2月全国客车销量为3.3万辆，同比增长43.1%，环比增长53.6%；2月全国货车销售29.0万辆，同比增长28.1%，环比增长82.4%。 图表34：2月中国客车销量3.3万辆（单位：万辆） 图表35：2月中国货车销量29.0万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年2月，德国乘用车销量为20.6万辆，同比+3.0%；新能源汽车销售为4.4万辆，同比-11.0%，渗透率21.5%。2023年2月英国乘用车销量为7.4万辆，同比+26.2%； 新能源汽车销售为1.7万辆，同比+12.9%，渗透率22.9%。 图表36：德国2月新能源车销量同比-11.0%（单位：万辆） 图表37：英国2月新能源汽车销量同比+12.9%（单位：万辆） 法国2023年2月乘用车销量为12.6万辆，同比+9.4%；新能源汽车销量为3.0万辆，同比+30.1%，渗透率23.8%。 意大利2023年2月乘用车销量为13.2万辆，同比+19.4%；新能源汽车销量为1.1万辆，同比+21.8%，渗透率8.0%。 图表38：法国2月新能源汽车销量同比+30.1%（单位：万辆） 图表39：意大利2月新能源汽车销量同比+21.8%（单位：万辆） 荷