硅烷气新能源领域应用持续扩张，半导体硅材想象空间较大

公司研究/公司快报 2023年3月26日 硅烷气新能源领域应用持续扩张，半导体硅材想象空间较大 增持-A(上调) 硅烷科技（838402.BJ） 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月24日 收盘价（元）：14.18 年内最高/最低（元）：55.00/11.50 事件描述： 2022年公司分别实现营业收入/归母净利润9.53/1.89亿元，同比分别 +32.16%/+149.64%，EPS为0.74元/股。Q4分别实现营业收入/归母净利润2.14/0.42亿元，同比分别+13.36%/+711.55%。 事件点评： 硅烷气量价齐升带动公司营业收入和净利润增长。（1）2022年公司硅烷气量价齐升，硅烷气业务占比进一步提升。产销量方面，公司进行硅烷生产系统工艺技术改进，硅烷气产量同比增加了21.52%，销量约为1820吨；价格方面，2022年公司硅烷气均价增长70.03%。（2）价格的提升推动毛利率提升，公司2022年气体业务毛利率由2021年的24.02%提升至31.34%。（3）除销售费用率略有上升外，其他期间费用 流通A股/总股本 （亿）： 0.68/3.25 率均有不同程度的下降，2020-2022年期间费用率逐年下降，分别为 13.74%/11.58%.7.17%。综合以上因素，公司归母净利润随营业收入的 流通A股市值（亿）：9.60 总市值（亿）：46.04 基本每股收益： 0.74 方面，2022年我国电池片产量达318GW，N型电池渗透率目前不足 摊薄每股收益： 0.74 10%，2023年有望提升至20%；（2）硅碳负极CVD法方面，硅基负 每股净资产(元)： 4.12 极出货量按照硅基负极出货量的15%测算，2022年约为2.15万吨，硅 净资产收益率： 14.15 碳负极有望提升至30%左右，同时CVD法代替物理研磨渗透率逐步提 资料来源：最闻 升；（3）半导体电子特气国产化率提升空间和需求较大；（4）面板下 基础数据：2022年12月31日 增长而增长，2022年同比增速达149.64%。 硅烷气供不应求现状有望延续，公司硅基负极市场空间进一步拓展。硅烷气主要有新能源、半导体、面板3大行业应用，（1）电池片镀膜 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张。总体来看，2023年供不应求现状将延续，2022年11月26日，公司与溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作协议》，公司拟为天目先导或其项目公司长期稳定地提供硅烷供应，硅基负极市场空间进一步拓展。 技改后三氯氢硅实现全自供，半导体硅材想象空间较大。公司目前区熔级多晶硅试验产品经检测各项指标已基本达到国外指标，并已初步完成下游厂商验证工作。多晶硅需求稳定增长，预计到2025年国内及全球区熔级多晶硅棒的年使用量将分别达到400吨和4,000吨，按照现有规模情况预计，到2025年全球存在1,000吨的缺口。募投项目预计年产500吨高纯多晶硅，其中区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨，2022年6月，500吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备，11月上旬开始投料，并于中下旬正式出炉，多晶硅有望成为公司远期增长点；此外，硅烷装置冷氢化系统技改项目达产后，在间接增产硅烷气约1,300吨的同时，富余三氯氢硅产能约2.7万吨可直接对外销售。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 市场地位领先，硅烷气业务持续扩张。公司市场地位领先，氢气方 面，是周边区域内唯一的生产型氢气供应商，在当地气体市场中具有不可替代的作用；硅烷气方面，为国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的公司，打破了国外企业在国内的垄断地位，国内市占率达到32.56%，积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批市场领先的重要客户。公司扩产3500吨硅烷三期 项目于2022年三季度启动，并于11月与赛鼎宁波签订了年产3500吨 硅烷项目总承包合同（EPC），预计2023年12月建工完成，硅烷气业务持续扩张。 投资建议：公司主营业务为氢硅材料产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为氢气（工业氢/高纯氢）与电子级硅烷气。可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为47.57倍（金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气2022年PE分别为47.16/49.59/52.05/41.46倍），公司2022年PE为24.33倍，较可比公司存在一定的折价。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.24/1.46，对应公司3月24日收盘价14.18元，2023-2025年PE分别为16.6/11.5/9.7倍，上调至“增持-A”评级。 风险提示：控股股东不当控制风险；安全生产及环保风险；关联方资金依赖及资金断裂的风险；客户集中风险；宏观经济波动风险 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 721 953 1,367 2,005 2,456 YoY(%) 41.2 32.2 43.4 46.7 22.5 净利润(百万元) 76 189 278 402 475 YoY(%) 61.9 149.6 46.8 44.6 18.2 毛利率(%) 24.2 31.9 32.7 31.6 31.2 EPS(摊薄/元) 0.23 0.58 0.86 1.24 1.46 ROE(%) 11.1 14.1 17.2 19.9 19.1 P/E(倍) 60.7 24.3 16.6 11.5 9.7 P/B(倍) 6.8 3.4 2.9 2.3 1.8 净利率(%) 10.5 19.8 20.3 20.0 19.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 568 891 1271 1257 1527 营业收入 721 953 1367 2005 2456 现金 34 454 298 324 123 营业成本 547 649 920 1371 1690 应收票据及应收账款 400 271 785 693 1160 营业税金及附加 2 6 7 9 10 预付账款 6 8 13 17 20 营业费用 2 3 3 5 6 存货 41 57 73 124 122 管理费用 41 43 68 94 111 其他流动资产 87 100 103 98 103 研发费用 24 9 21 30 37 非流动资产 998 1277 1652 2276 2686 财务费用 16 14 14 10 27 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -1 0 0 0 固定资产 830 879 1282 1876 2280 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 65 62 62 62 63 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 104 335 308 337 343 营业利润 86 233 342 495 585 资产总计 1566 2167 2923 3533 4213 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 814 715 1183 1380 1593 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 180 220 145 172 275 利润总额 86 233 343 496 586 应付票据及应付账款 302 340 876 1026 1126 所得税 10 43 65 94 111 其他流动负债 332 155 162 183 192 税后利润 76 189 278 402 475 非流动负债71 115 124 135 128 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款18 64 70 83 75 归属母公司净利润 76 189 278 402 475 其他非流动负债53 50 54 53 52 EBITDA 169 319 391 566 685 负债合计885 830 1307 1516 1721 少数股东权益0 0 0 0 0 主要财务比率 股本235 325 325 325 325 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积293 670 670 670 670 成长能力 留存收益153 343 620 1022 1497 营业收入(%) 41.2 32.2 43.4 46.7 22.5 归属母公司股东权益681 1337 1615 2017 2492 营业利润(%) 76.6 170.4 46.9 44.6 18.2 负债和股东权益1566 2167 2923 3533 4213 归属于母公司净利润(%) 61.9 149.6 46.8 44.6 18.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.2 31.9 32.7 31.6 31.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.5 19.8 20.3 20.0 19.3 经营活动现金流-47 -94 348 681 224 ROE(%) 11.1 14.1 17.2 19.9 19.1 净利润76 189 278 402 475 ROIC(%) 8.6 11.4 14.7 17.2 16.5 折旧摊销72 82 46 67 89 偿债能力 财务费用16 14 14 10 27 资产负债率(%) 56.5 38.3 44.7 42.9 40.9 投资损失0 1 0 0 0 流动比率 0.7 1.2 1.1 0.9 1.0 营运资金变动-229 -386 12 204 -366 速动比率 0.5 1.0 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流18 6 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流-10 -18 -420 -690 -498 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流-60 531 -85 35 -23 应收账款周转率 2.3 2.8 2.6 2.7 2.7 应付账款周转率 1.3 2.0 1.5 1.4 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.23 0.58 0.86 1.24 1.46 P/E 60.7 24.3 16.6 11.5 9.7 每股经营现金流(最新摊薄)-0.15 -0.29 1.07 2.10 0.69 P/B 6.8 3.4 2.9 2.3 1.8 每股净资产(最新摊薄)2.10 4.12 4.98 6.21 7.68 EV/EBITDA 28.8 14.1 11.7 8.1 7.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致