特种船屡获大单、新能源船艇前景广阔

公司为国内公务船龙头企业，下游客户主要为渔政、海警等政府部门，受益于海警装备的升级列装，2022-2023年陆续斩获军品大额订单；公司前期布局新能源船艇业务，中长期有望受益于新能源船艇行业发展。 聚焦主营业务，稳步发展潜力业务 公司主营业务为公务执法艇、休闲游艇、特种船艇的研发设计及建造业务，子公司澳龙船艇主要生产高性能铝合金船艇，新能源船艇方面相继交付纯电动力“金龙”号以及氢能源动力“三峡氢舟”船艇。公司目前在手订单充沛，2022年至2023年2月新签订单合计30.24亿元。 渔政、海警装备更新需求旺盛，休闲游艇、新能源船艇发展迅速 2018年海警改列武警序列后海警装备更新需求增加；中国与周边国家关于岛屿主权以及海洋资源等争端日益增多，以及长江“十年禁渔”的自身需求，渔政部门逐渐加强装备建设；后疫情时代旅游消费的复苏以及免税政策的支持有望带动休闲游艇的需求；双碳目标下新能源船艇有望迎来快速发展时期。 公司手持军品大单，盈利能力强 公司2023年1月18日中标15.05亿元某军品合同，金额为2021年度总营收的217.9%，同时2023年新签128米趸船合同，顺利进军100米以上船型业务； 公司近三年营收和毛利率同步上升，2021年毛利率为20.58%，居造船类上市公司之首，订单及毛利率的双重上涨有望带来公司业绩的持续向好。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为7.04/14.00/21.01亿元，对应增速分别为1.93%/98.75%/50.13%，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元，对应增速分别为-71.52%/440.00%/106.05%，三年CAGR为46.89%，EPS分别为0.03/0.17/0.35元/股。鉴于公司是细分领域龙头公司，根据相对估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价17.28元，给予“买入”评级。 风险提示：订单持续性不及预期，产能不足，新能源船艇发展不及预期 投资聚焦 核心逻辑 公司为100米以下公务船细分领域龙头企业，2021年开始公司接单量逐年增加，营收及毛利率逐年上升，业绩将随建造节奏逐渐兑现；公司在新能源船艇产业提前布局，未来有望受益于新能源船艇的普及。 日益复杂的周边局势以及长江的日常巡逻任务催生渔政、海警装备升级及列装的需求；滨海旅游的复苏以及免税政策的出台带动游艇行业的发展；在双碳目标下新能源船艇或成为继新能源汽车后又一发展领域。公司主要产品为公务执法船艇、特种船艇、休闲游艇及新能源船艇，作为船艇行业龙头将优先受益于上述行业发展。 创新之处 从政策以及行业趋势两个角度分析了公司所处细分领域的行业发展情况，结合实时订单情况对公司中长期发展进行了判断，随着竞争力逐渐增加、产品建造效率提升，我们看好行业及公司中长期发展。 核心假设 根据公司在手订单、订单建造周期以及不同船型订单金额占比，我们预计公司公务船艇业务2022-24年营收增速分别为-69.42%/462.66%/134.34%，毛利率维持21.84%不变；休闲船艇业务2022-24年营收增速分别为182.29%/-36.75%/-44.05%，毛利率维持14.24%不变；特种船艇业务2022-24年营收增速分别为-99%/273.06%/-21.15%，毛利率维持19.33%不变。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为7.04/14.00/21.01亿元，对应增速分别为1.93%/98.75%/50.13%，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元，对应增速分别为-71.52%/440.00%/106.05%，三年CAGR为46.89%，EPS分别为0.03/0.17/0.35元/股。 对应当前股价的PE分别为439.90/81.28/39.80倍。鉴于公司是上述细分领域的龙头公司，目前在手订单饱满且部分订单具有可持续性，根据相对估值法，参考可比公司估值，首次覆盖，给予公司2024年50倍PE，公司合理市值为65.25亿元，对应目标价17.28元，给予“买入”评级。 1.公务船细分领域龙头 公司所属行业为船舶制造业，主要从事公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇的设计、研发、生产和销售，旗下拥有中山分公司、珠海分公司、澳龙子公司、香港子公司，是国内同时具备钢质、铝合金及复合材质船艇研发生产能力的中小型高性能船艇细分领域的骨干企业。 1.1二十年稳步发展 2003年公司成立，在珠海平沙游艇工业区建立性能船艇建造基地，主要生产玻璃钢船艇；2011年，得益于中山市良好的产业配套、区位优势，公司于中山市神湾镇成立江龙船艇中山分公司，占地13万平方米，主要生产高端铝合金船艇、高性能公务执法船和清洁能源船艇；2016年公司与澳大利亚高速铝合金船艇制造企业Austal成立合资公司澳龙船艇科技有限公司，主要生产高速客船、高速客滚船、公务执法船、近海工作船等高性能铝合金船艇；2017年公司于深交所上市。 公司于2022年2月28日与珠海九洲蓝色干线投资控股有限公司签署《股权转让协议》，拟以现金支付方式将全资子公司澳龙船艇科技有限公司40%股权进行转让； 2022年3月31日完成股权变更，变更后澳龙船艇科技仍为控股子公司。通过引入国有资本，可实现产业链上下游的强强联合与优势互补，拓宽发展领域，增强竞争优势，进一步巩固市场地位。 图表1：公司发展历程 1.2股权结构清晰且管理层产业经验丰富 公司股权结构清晰且相对集中，高管夏刚与晏志清为一致控制人且为公司实际控制人，总计持有公司38.98%股份。晏志清先生担任公司董事长、总经理，毕业于华中科技大学船舶工程专业本科，1987-1998年间于江西江州造船厂从事设计工作，现担任全国内河船标准化技术委员会委员、广东渔船渔机渔具行业协会会长、广东省船舶工业协会游艇专业委员会副主任，武汉理工大学硕士生校外导师，具有丰富的产业经验。公司管理层稳定，董监高均具有多年从业经验，为公司的高质量持续发展奠定了基础。 图表2：公司股权结构（2022年三季报） 1.3公司主营业务比重较大且贡献主要利润 公司主营业务为公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇的设计、研发、生产和销售，2021年三块主营业务营收占比分别为57.45%、23.01%和15.77%。除2020年，近5年公司主营业务公务执法艇业务均贡献当年业绩50%以上，且为主要的利润贡献业务。公司营收稳步增长，在不断拓展新业务的同时保持传统主营业务的市场竞争力，2021年公务执法艇业务营收为近五年新高，在公务艇细分领域内公司相对竞争优势明显，其他细分领域业务稳步扩张。 图表3：公司公务执法艇业务贡献主要业绩 图表4：主营业务利润贡献情况 2.船艇行业景气上行 中国拥有1.8万公里的海岸线，6500多座岛屿，38万平方公里领海，9万多个湖泊，同时拥有长江、黄河、珠江、黑龙江四大水系，得天独厚的水域环境孕育了大量潜在的船艇市场需求。以游览观光、健身娱乐和水上运动为主体的公众性游艇和水上游乐设施的需求急速增长，私家游艇市场也已启动，前景看好；国内高速船艇市场的需求正旺，而且将持续发展；海关、公安、武警、渔政、环境保护、水产养殖、抗洪救灾等部门和单位需求的各类公务和公私用艇也呈现了上升趋势。 2.1公务船更新及列装需求旺盛 党的十九届五中全会提出，坚持陆海统筹，发展海洋经济，建设海洋强国。随着我国“建设海洋强国”步伐的提速，公务执法船艇将迎来一个新的发展时期。预计未来几年，我国海洋公务执法船需求将大幅增长。公务执法船艇将呈现大型化、多功能化、多材质复合的发展趋势。公务执法船艇在我国船艇市场占据着极为重要的地位，主要用于维护海洋主权及维护水域秩序，其客户主要为政府与水上活动有关的部门，如海警、海事、海关、海监、港航、渔政、公安边防、水警、水政防汛等部门。党的十九届五中全会提出，坚持陆海统筹，发展海洋经济，建设海洋强国。随着我国“建设海洋强国”和“交通强国“步伐的提速，公务执法船艇和海洋特种船舶将迎来一个新的发展时期，升级和列装需求预计大幅增长。 海警改革带来装备发展新机遇 2018年海警改制列武警部队序列。2013年第十二届全国人民代表大会第一次会议审议通过了《国务院机构改革和职能转变方案》，方案决定重组国家海洋局，将当时的国家海洋局及中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察的队伍和职责整合，重新组建国家海洋局，由国土资源部管理，以中国海警局名义开展海上维权执法，接受公安部业务指导。 2016年12月，边海防部队编成边海防旅转隶陆军，成为我国边防武装力量建设新的里程碑。陆军边海防船艇部队因此成为边海防旅直属的水上力量，迈入建设发展的新纪元；2018年武警改革后，海警转隶武警部队，调整组建中国人民武装警察部队海警总队；2021年为中国海警局履行职责使命，十三届全国人大常委会第二十五次会议表决通过《中华人民共和国海警法》，该法自2021年2月1日起施行。海警体系的改革为海警的统一调配、规划管理奠定了基础，海警装备有望进入发展的新时期。 图表5：海警相关事件梳理 国防预算增速保持较高水平。中国财政部在2023年3月5日发布的政府预算草案报告中表示2023年国防预算约为15537亿元人民币，增长率为7.2%，对比2022年的7.01%和2021年的6.8%，2023年的国防费增长率继续小幅提高。我国逐渐提高现代化武器装备建设力度，2010年至2017年国防费用中装备费支出由33.2%提升到41.1%，呈逐渐上升趋势。综合国防需求及经济发展，预计十四五期间军费预算增速将维持7%上下波动，十四届全国人大一次会议国务院总理李克强在政府工作报告指出2023年中国GDP增长目标为5%，IMF在2023年1月31日更新的《世界经济展望报告》中预测2023年中国GDP增速为5.2%左右，军费投入呈现抗周期、逆周期特性。 图表6：2011-2023年中国年度军费预算、同比增速及装备费用占比变化 海警装备存在体系建设标准不一、规模不足、自动化水平低等情况。《联合国海洋法公约》出台并生效以来，各沿海国管辖海域增加，为加强海洋管理和开发，各沿海国重视海岸警卫队装备建设，不断提高海岸警卫队伍装备水平，以满足在专属经济区履行巡航建东、海上执法、海上突发事件应对等职能的需要。大中型巡逻执法艇是海岸警卫队最主要的远海水面行动装备，主要用于专属经济区、毗连区等海域的巡航监管、执法，也承担海上事故搜救、海洋调查、远洋补给等任务，是各沿海国海岸警卫队的核心装备。 图表7：海军移交海警后涂装的056护卫舰 随着中国周边海域的形势日益复杂，中国海警近年逐渐重视装备体系建设，整体水平有所提升但仍难以满足需求。中国海警局组建前各海上执法队伍管理分散，执法装备主要来源于海军和中国海警整合前4支队伍（原中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察）的装备，装备总量较多，但存在高性能大型船艇数量少、装备结构不合理、装备标准不一致、装备自动化水平不高等问题。2021年海军移交海警22艘056基础版护卫舰，缓解了海警缺乏大中型船艇的局面，同时精简了海军舰艇编队的数量。 图表8：中国海警装备现存问题 目前海警1000吨以上船艇约150艘（包括海军移交的22艘056），新建的海警船只分为两大类，军标型号和民标型号。军标型号主要是指海警以海军装备的054A型护卫舰船体为基础建造的818型海警船，以外贸 F- 22P型护卫舰船体为基础建造的718B型，还有在2021年海军移交的22艘056型护卫舰；原海监、渔政、缉私等建造的船艇多为民标型号，后续海警装备有望持续建造。 “十年禁渔”全面实施催生渔政执法装备需求增加 渔政执法类政策日渐完善。2020年1月农业农村部发布关于长江流域重点水域禁捕范围和时间的通告，宣布最迟从2021年1月1日起实行暂定为10年的常年禁捕，为了积极适应新时代新形势对渔