持续推进转型，家庭政企贡献主要增长动能

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月26日 持续推进转型，家庭政企贡献主要增长动能 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 90.86 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600941 102.72/57.59 19,414.36 689.28 758.62 中国移动 沪深300 61% 45% 30% 14% -2% -17% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中国移动（600941）半年报点评：CHBN四大板块协同发展，数字化转型动能强劲 2022.08.12 2.【华西通信】中国移动（600941）一季报点评：业绩平稳增长，数字化转型有望加速 2022.04.22 评级及分析师信息 中国移动(600941) 1.事件：公司2022年营业收入达到9,373亿元，比上年增长10.5%，其中主营业务收入8,121亿元，比上年增长8.1%。本公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。归母净利润为1,255亿元，比上年增长8.2%，归母净利润率为13.4%。 2.收入端：收入结构持续优化，家庭政企贡献主要增长动能 （1）个人市场稳步抬升，5G渗透率大幅提升。移动客户 9.75亿户，净增0.18亿户，移动ARPU49.0元/月/户，同比增长0.4%。其中5G套餐客户达到6.14亿户，净增 相对股价% 2.27亿户，5G套餐客户渗透率达到63%，同比提升22.6pct，5GARPU81.5元/月/户。权益融合运营量收双升，权益融合客户达到2.87亿户，净增9,643万户，权益收入163亿元，同比提升66.6%；移动云盘月活跃客户达到1.66亿户，净增0.31亿户，客户规模排名业界第二。 （2）家庭市场快速增长，智慧家庭增值业务贡献主要增长动能。收入达到1,166.14亿元，同比增长16.0%，其中智慧家庭增值业务营收297.31亿元，同比提升43.4%。家庭宽带客户达到2.44亿户，净增2,578万户，家庭客户综合ARPU42.1元/月/户，同比提升5.8%。 （3）政企市场持续发力，加速应用落地。2022年，政企市场收入保持快速增长，达到1,681.84亿元，同比增长 22.6%。政企客户数达到2,320万家，净增437万家。其中，DICT共计营收864.31亿元，同比增长38.8%。 （4）新兴市场创新布局，快速增长。国际业务166.63亿元，同比增长25.4%；数字内容业务213.14亿元，同比增长27.2%；金融科技业务5.09亿元，同比增长79.9%。 3.成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持稳定 公司2022年毛利率27.8%，同比下降1.0pct，主营业务成本同比增长9.1%，主要系公司转型布局，加速网络升级。 得益于积极推动低成本高效率运营，着力推进降本增效，此外渠道转型加快推进，线上销售服务能力提升，整体净利润率基本保持稳定，2022年13.4%，销售/管理费用率持续下降，2022年分别为5.3%/5.8%，分别同比下降0.40/0.46pct。 4.“两个新型”加速推进，持续优化算力网络布局，加速能力中台变现 2022年公司各项资本开支合计约人民币1,852亿元。2023 年公司预计资本开支合计约为1,832亿元，其中移动网络投资有所减少，主要加大算力网络投资，并持续推进能力中台变现。 5.算力产品取得突破，布局元宇宙，加速信息服务能力提升 移动云迈入第一阵营，营收及市场均取得有效突破，算力高速互联持续增强。2022年移动云收入达到503亿元，同比增长108.1%。根据IDC咨询数据，移动云公有云2022年排名前六，边缘云排名第一，专属云排名前三，业界影响力显著提升。此外，公司积极布局元宇宙，通过基础算力能源基础，和超高清内容制作、云分发等全新引擎，在冬奥会和鼓浪屿均有所应用。 6.分红派息持续提升，回馈股东 截至2022年12月31日止，全年股息合计每股4.41港 元，较2021年增长8.6%。公司计划2023年分配利润提升至70%以上，持续为股东创造更大价值。 7.投资建议：伴随5G大规模投产，DICT等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型，调升盈利预测，预计2023-2025年营收分别由9383/9798/N/A亿元调整为10084/10798/11583亿元，每股收益分别由6.14/6.41/N/A元调整为6.24/6.62/7.02元，对应2023年3月24日90.86元/股收盘价，PE分别为14.6/13.7/12.9倍，维持“增持”评级。 8.风险提示：坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,008,436 1,079,764 1,158,280 YoY（%） 10.4% 10.5% 7.6% 7.1% 7.3% 归母净利润(百万元) 115,937 125,459 133,375 141,518 150,069 YoY（%） 7.5% 8.2% 6.3% 6.1% 6.0% 毛利率（%） 28.8% 27.8% 28.1% 28.0% 27.5% 每股收益（元） 5.66 5.88 6.24 6.62 7.02 ROE 9.9% 9.9% 14.9% 14.7% 14.7% 市盈率 16.05 15.45 14.56 13.72 12.94 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司发布2022年年报，2022年公司营业收入达到9,373亿元，比上年增长10.5%，其中主营业务收入8,121亿元，比上年增长8.1%。本公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。归母净利润为1,255亿元，比上年增长8.2%，归母净利润率为13.4%。 2.收入端：收入结构持续优化，家庭政企贡献主要增长动能 2022年，公司持续推进提质增效，盈利水平继续保持行业领先。营业利润为 1,613亿元，比上年增长6.1%；EBITDA为3,292亿元，比上年增长5.8%；EBITDA占营收比为40.5%，比上年减少0.9pct。得益于收入的稳定增长和较好的成本管控，2022年归属于母公司股东的净利润为1,255亿元，比上年增长8.2%，归属于母公司股东的净利润率为13.4%。 图1公司年度营收及归母净利润情况图2公司分市场业务营收情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 分业务来看，个人市场稳步抬升，5G渗透率大幅提升。移动客户9.75亿户，净增0.18亿户，净增规模创三年新高，移动ARPU49.0元/月/户，同比增长0.4%。其中5G套餐客户达到6.14亿户，净增2.27亿户，5G套餐客户渗透率达到63%，同比提升22.6pct，5GARPU81.5元/月/户。权益融合运营量收双升，权益融合客户达到2.87亿户，净增9,643万户，权益收入163亿元，同比提升66.6%；移动云盘 月活跃客户达到1.66亿户，净增3,065万户，客户规模排名业界第二。 家庭市场快速增长，智慧家庭增值业务贡献主要增长动能。收入达到1,166.14亿元，同比增长16.0%，其中智慧家庭增值业务营收297.31亿元，同比提升43.4%。家庭宽带客户达到2.44亿户，净增2,578万户，净增规模持续保持行业领先，家庭客户综合ARPU42.1元/月/户，同比提升5.8%。千兆宽带普及加速，用户量实现翻倍增长，千兆家庭宽带客户规模到达3,833万户，同比提升145.8%。移动高清收入252亿元，同比增长33.6%，客户规模达到1.93亿户，净增2,511万户。 政企市场持续发力，加速应用落地。公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，全力推进市场能力、产品能力、支撑能力跃升。2022年，政企市场收入保持快速增长， 达到1,681.84亿元，同比增长22.6%。政企客户数达到2,320万家，净增437万家。其中，DICT共计营收864.31亿元，同比增长38.8%，其中，IDC收入253.5亿元，同比增长17.2%；CDN收入27.3亿元，同比增长11.2%；ICT收入192.7亿元，同比增长33.7%。 新兴市场创新布局，快速增长。国际业务166.63亿元，同比增长25.4%，全球“路、站、岛”网络布局升级，国际传输总带宽123Tbps，海外POP点230个，境外自有IDC机架12100架；数字内容业务213.14亿元，同比增长27.2%，咪咕视频全场景月活用户同比增长67.1%，云游戏用户超过1.2亿户；金融科技业务5.09亿元，同比增长79.9%。 3.成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持稳定 公司2022年毛利率27.8%，同比下降1.0pct，主营业务成本同比增长9.1%，主要系公司转型布局，加速网络升级，其中网络运营及支撑支出同比增长13.7%，折旧摊销同比增长3.3%，此外公司职工薪酬同比增长10.7%，加大数智化人才投入，其他业务成本中，手机终端、ICT设备销售增长较快，导致其他业务成本快速增长，同比增加27.7%。 得益于积极推动低成本高效率运营，着力推进降本增效，此外渠道转型加快推进，线上销售服务能力提升，整体净利润率基本保持稳定，2022年13.4%，销售/管理费用率持续下降，2022年分别为5.3%/5.8%，分别同比下降0.40/0.46pct。 持续加大数智化投入，加快科技创新向原创型、引领型升级，研发费用率1.9%，持续保持较高水平。 图11公司年度毛利率及净利率情况图13公司年度费用率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.“两个新型”加速推进，持续优化算力网络布局，加速能力中台变现 公司一体发力“两个新型”，系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，数智底座不断夯实，信息服务拓展提档加速。 2022年公司各项资本开支合计约人民币1,852亿元。2023年公司预计资本开支 合计约为1,832亿元，主要用于保持连接品质领先、优化算力资源布局、促进能力锻造提升以及支撑CHBN业务发展等方面。 其中持续加大算力网络投入，算力网络Capex335亿元，占总资本开支比例 18.1%，预计2023年算力网络方面Capex452亿元，占总资本开支比例将提升至 24.4%。根据公司2022年推介材料，2022年对外可用IDC机架46.7万架，净增6 万架，累计投产云服务器超过71万台，边缘云上线节点超过1000个，算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS；计划2023年投产云服务器超24万台，对外可用IDC机架超过4万架。 能力中台Capex基本保持稳定，加速赋能变现。2022年全年134亿元，计划 2023年达到141亿元。2022年能力中台上台能力累计889项，能力月均调用量达到 137.4亿次，全年实现能力变现超过100亿元，成本节省超过38亿元，面向社会全面发起“AaaS+”生态百千万行动，生态合作规模不断扩大，赋能千行百业转型升级。。计划2023年累计实现上台能力1200项，能力调用量达到3600亿次。 此外，连接领域投资略下降，基础领域保持稳定。连接领域2022