策略周报：A股当前强势主题持续性几何？

证券研究报告|2023年03月25日 策略周报 A股当前强势主题持续性几何？ 核心观点策略研究·策略周报 策略观点：当下强势主题持续性几何？ 近期人工智能相关赛道表现优异，TMT板块三月至今热度持续，带动行业轮动指数下行。国信行业轮动指数本周读数录得2023年来单周最低值，4MA读数连续四周下行，目前位于2010年来85%分位数，TMT产业能否打破“轮动一个月”的惯性特征，是后续市场风格演化的重要因素。 提振性事件在主题启动初期催化效应更强，技术落地持续性验证决定主题能否成为主线。上轮ChatGPT作为驱动性事件的主题行情中，海外市场轮动节奏为“主题概念>场景落地>底层算力”，但3月中旬以来上述三类标的走势与此前完全相反。考虑到“底层算力”和“场景落地”涉及到的标的整体市值体量更大，后期AIGC、ChatGPT、产业数字化等概念能否成为中期乃至长期主线，取决于：1）应用端短期渗透率拔升是否存在持续验证信号；2）场景落地&底层支持型公司是否存在积极、正向、持续的业绩变化。 外部因素方面，美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量。从3月联储会议点阵图来看，隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况，加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5%-5.25%，短期内看不到进一步的紧缩信号。后续若市场利率向政策利率收敛，则更考验产业政策的延续性；反之，TMT主题转化成主线的概率更大。 短期风格均衡，成长关注数据要素、半导体、被动元器件、算力相关赛道。金融机构存款准备金率降低0.25个百分点，成长行业尤其是TMT板块的涨幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅，短期风格仍相对均衡，季度视角下，成长关注下列主线：1)产业政策持续性较强的数据要素；2）筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体、被动元器件； 3）大模型应用场景扩展，计算能力保留、打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的。 行情概况：国内指数上涨，海外股指涨多跌少。海外指数仅印度SENSEX30下跌，恒生科技、法国CAC40、德国DAX涨幅较大。A股主要宽基指数悉数上涨，上证指数、万得全A、沪深300、中证100、中证1000、创业板指、科创50分别上涨0.46%、1.84%、1.72%、1.64%、1.95%、3.34%、4.45%。 估值：近5个交易日，宽基指数及行业估值有所上升。截至3月24日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.94倍、11.98倍、23.93倍、30.57倍、42.93倍、35.25倍。工业机器人、人工智能估值上升幅度较大，航天装备估值下降幅度较大。 市场情绪：TMT+商贸零售上升较多。近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为传媒、计算机、电子，热度下降的行业为医药、农业、汽车。 资金：北上资金流入109.50亿，单日最大净流入接近50亿。电子、医药生物、电力设备、机械设备、食品饮料流入规模较大。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7679.07/-0.50 创业板/月涨跌幅(%) 2370.38/-2.41 AH股价差指数 139.24 A股总/流通市值(万亿元) 77.87/68.12 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-主线的交汇：国企价值重估与数字经济时代》——2023-03-18 《策略周报-“超预期”遇上“静默期”，如何配置》——2023-03-11 《策略周报-PMI超预期后股市怎么走？》——2023-03-05 《策略周报-如何应对高速轮动》——2023-02-26 《策略周报-业绩预告指引下寻觅爆发力与确定性》——2023-02-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 A股当前强势主题持续性几何？5 TMT强势是一次轮动还是中期主线？5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值16 市场情绪跟踪17 行业换手率与成交结构17 行业相对涨跌幅与相对换手率19 资金流跟踪22 融资融券资金情况22 北上资金情况23 风险提示25 免责声明26 图表目录 图1：国信行业轮动指数小幅下降，当前位于85%分位数5 图2：从单周轮动热力图看，TMT板块在3月至今形成了一定的连续性5 图3：ChatGPT概念催化下，三类美股标的走势6 图4：ChatGPT、AIGC指数年初至今相对全A超额显著6 图5：全球主要股指区间涨跌幅7 图6：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图7：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图8：风格指数区间涨跌幅8 图9：全球大类行业涨跌幅情况8 图10：全球二级行业涨跌幅情况9 图11：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图12：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图13：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图14：上游资源板块涨跌幅情况10 图15：中游制造板块涨跌幅情况11 图16：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图17：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图18：TMT板块涨跌幅情况12 图19：大金融板块涨跌幅情况12 图20：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图21：主题涨跌幅情况13 图22：全部A股市盈率14 图23：沪深300指数市盈率14 图24：中证500指数市盈率14 图25：中证1000指数市盈率14 图26：科创50指数市盈率15 图27：创业板指数市盈率15 图28：申万一级行业估值情况15 图29：热门产业赛道估值情况16 图30：申万一级行业换手率变化与成交占比变化17 图31：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17 图32：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18 图33：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）19 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）19 图35：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）20 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）20 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）20 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）21 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）21 图40：融资净买入额与融资余额22 图41：各行业两融占成交额之比(%)22 图42：融资资金周度净买入22 图43：融券资金周度净卖出22 图44：北上资金流入净额23 图45：北上资金区间流入23 图46：北上资金行业净买入（年初至今）24 图47：北上资金行业净买入（近五个交易日）24 图48：北上资金2022年至今每月行业净买入（单位：亿元)24 A股当前强势主题持续性几何？ TMT强势是一次轮动还是中期主线？ 近期人工智能相关赛道表现优秀，TMT板块3月至今热度有所持续，带动行业轮动指数趋势下行。以国信行业轮动指数作为观测口径，本周行业轮动指数读数为2023年来单周最低值，从近4周均线看，3月以来国信行业轮动指数小幅下行，目前位于2010年来85%分位数上。此外，热力图反映下TMT板块相对走强已延续了近4周，是近半年以来除2022年底的可选消费外延续时间最长且效应最强的主题。ChatGPT持续发酵下，TMT产业链是否能够打破“轮动一个月”的惯性特征，成为季度乃至年度级别的强主线，是后续市场风格演化的重要因素。 图1：国信行业轮动指数小幅下降，当前位于85%分位数 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图2：从单周轮动热力图看，TMT板块在3月至今形成了一定的连续性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 本轮ChatGPT的趋势性走强同频于GPT-4发布，提振性事件在主题启动初期催化效应更强，技术落地的持续性验证决定了主题能否成为主线。在3月14日OpenAI发布GPT-4后，GPT-4凭借其更流畅的使用体验、更精准的回复方案和更强大的上下文溯源能力，驱动越来越多的用户参与其中，ChatGPT和AIGC指数在GPT-4发布后大幅跑赢全A。和1月中下旬ChatGPT启动时类似，这一主题行情由美股相关公司上涨快速传导至A股。1月下旬的短期主题行情中，主题概念(Bigbear、Buzzfeed等）、技术应用落地赛道（C3.AI、Mobileye等）以及底层算力支柱 （Nvidia、AMD）均大幅上涨，且主题>场景落地>底层算力。但在GPT-4发布后，美股市场部分年报业绩指引远逊于预期的ChatGPT主题标的仍在下行，场景落地、底层算力相关赛道标的表现更好。从产业周期的视角看，ChatGPT目前处在渗透率提升的快速发展期，渗透率快速提升下盈利能力与商业模式都将迎来新变革。海外以OpenAI旗下的GPT为代表,C端用户和B端厂商不断接入生态，产品端和应用端都有相对积极的变化。微软将GPT-4接入Office全系列办公场景，为国内办公软件的阶段性发展节点提供了参考，长期视角下国内市场大模型的发展同样有望在应用端开花结果。ChatGPT、产业数字化概念主题能否持续催化TMT成为长期主线，主要取决于下面两个因素：1）应用端的渗透率提升是否存在持续验证信号2）场景落地型公司是否存在积极正向的业绩变化。 图3：ChatGPT概念催化下，三类美股标的走势图4：ChatGPT、AIGC指数年初至今相对全A超额显著 资料来源：万得，彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 外部因素方面，美债利率收敛方向是TMT主题能否成为季度级主线的重要跟踪变量。在前期报告中我们提到，国内成长风格在过去两年间与美债基本是“绑定”的，部分板块甚至出现了与美元流动性相关度大于基本面定价的情况。从3月联 储会议点阵图来看，隐含的加息路径相较于12月点阵图并无大幅上升的情况，加息点阵图隐含的2023政策利率中枢在5%-5.25%，短期内看不到进一步的紧缩信号。后续若市场利率向政策利率收敛，纵使是满足“渗透率提升”+“业绩积极变化”的场景落地型公司，都存在着一定的估值压力，更考验产业政策的延续性；反之，若政策利率向市场利率收敛，叠加下半年产业周期相位变化、盈利能力复苏预期，科技成长在季度维度的时间窗口内将略占优。 金融机构存款准备金率降低0.25个百分点，成长行业尤其是TMT板块的涨幅已经超过过往降准一个月后相关行业的整体涨跌幅，短期风格仍相对均衡，季度视角下，成长关注下列主线：1)产业政策持续性较强的数据要素；2）筑底预期渐近且赛道横向对比下近期拥挤度较低的半导体、被动元器件；3）大模型应用场景扩展，计算能力保留、打破成本瓶颈语境下关注人工智能算力领域相关标的。 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（3月20日-3月24日），国内指数上涨，海外股指涨多跌少。海外指数中，仅印度SENSEX30下跌0.33%，其余海外主要股指均上涨，涨幅前三的指数为恒生科技（6.16%）、法国CAC40（3.09%）、德国DAX（2.99%）。A股指数均收涨，上证指数上涨0.46%，万得全A上涨1.84%，沪深300上涨1.72%，中证100上涨1.64%，中证1000上涨1.95%，创业板指上涨3.34%，科创50上涨4.45%。 图5：全球主要股指区间涨跌幅 资料来源：万得，国