22年业绩实现扭亏为盈，清洁能源转型加速资产质量优化

事件 公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业收入436.89亿元，同比增长23.15%，权益持有人应占利润26.48亿元，普通股股东应占利润24.81亿元，实现扭亏为盈。 业绩增量：资产交易贡献可观收益，显著提振公司业绩 公司2022年业绩增量主要来自两个方面：（1）公司风光装机规模扩张带动发电量显著增长，2022年控股风电场实现售电量109.30亿千瓦时，同比增长35.27%；控股光伏电厂实现售电量97.75亿千瓦时，同比增长33.71%。 风光发电板块共实现净利润27.31亿元，同比提高16%。（2）公司年内出售子公司新源融合60%股权并收购中电新能源与中电国际新能源旗下23家清洁能源资产，合计产生收益约20亿元，资产交易收益对公司业绩产生显著提振。 装机结构：“加减法”并行，公司装机结构持续优化 火电方面，公司于12月出售新源融合60%股权，其中包含476万千瓦煤电机组，22年该资产Q1-Q3累计亏损为7.75亿元，出售完成后公司全年共减少煤电机组容量276万千瓦，预计22年底煤电机组规模将降至1108万千瓦，同时火电资产质量有望获得显著提升；新能源方面，电站自建与资产收购并举下，公司2022年风电与光伏合并装机容量分别增加304.6、198.4万千瓦，预计22年底风光装机规模分别约为719、721万千瓦，公司清洁能源装机占比达到64.94%，同比提升12.78pct。 未来展望：基本面持续改善，清洁能源装机目标有望加速实现 从经营业绩来看，受煤价高涨和来水较差等不利因素影响，公司2022年火电板块实现净利润-13.91亿元，仍处于亏损状态，水电板块实现净利润2.61亿元，同比降低72.36%，常规能源板块对公司整体业绩造成拖累，我们预计在今年煤价下行及来水恢复的情况下，公司业绩有望取得较优的增长弹性。 从装机增长来看，公司规划到2025年清洁能源装机占比超90%，若假设该增量主要由新能源发电机组贡献，则我们测算23-25年公司风光装机规模有望新增50GW以上，相比于公司存量机组增长弹性显著。公司依靠股东资源和火电机组优势，资产注入与自建电站并行，发展目标有望加速实现。 从新兴产业来看，公司大力发展储能业务，通过附属公司新源智储进行多点布局，截至2022年底，已落地项目容量超过150万千瓦时，行业先发优势显著。在国内储能政策不断调整优化，储能商业化应用前景逐步明朗的背景下，储能业务有望与公司传统业务形成协同效应，为公司开辟新的增长点。 盈利预测及估值：考虑公司盈利改善及新能源装机规模快速扩张趋势，我们调整盈利预测（原预测值为22-24年分别实现归母净利润23.82、36.39、53.48亿元），预计2023-2025年公司归母净利润分别为39.75、50.49、65.03亿元，同比分别增长50.10%、27.04%、28.79%，对应PE分别为8.57、6.74、5.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，来水低于预期风险，资产注入进度不及预期风险，新能源装机规模扩张不及预期，新能源消纳情况不及预期风险，风速不及预期风险等