2022年业绩超预期，联手医思健康推动宫证清在港上市

投资要点 事件：1）公司发布2022年年报，2022年实现收入7.7亿元（+259.5%）；公司经调整净亏损从2021年的2.6亿元人民币大幅收窄为1亿元人民币；现金及现金等价物22.4亿元。2）2022年3月24日，公司宣布与医思健康达成独家战略合作，共同推动宫证清在中国香港的注册上市、分销及市场推广，宫证清在港零售价为900HKD/支。 2022年业绩超预期，常卫清高速放量。业绩分产品看，2022年常卫清实现收入3.6亿元（+266.2%），全年实现发货量约为80.6万单位（+21%），收入确认量约为36.1万单位（+150%）；噗噗管实现收入2亿元（+73.7%），全年发货量超796.3万盒（+37%）；幽幽管实现收入2.1亿元（2022年1月获批上市），全年发货量超355.1万盒。此外，常卫清于2022年6月发售香港市场，2022年国际市场实现收入60万元。我们认为常卫清、噗噗管、幽幽管目前市场渗透率较低，随着销售团队的扩增、多渠道战略合作的强化、市场教育的持续深化，未来业绩有望持续高增。 毛利率大幅提升，费用率下降明显。2022年毛利率大幅提升，实现毛利润6.5亿元（+318%），毛利率提升至84.5%（+11.8pp）。毛利率分产品看，2022年常卫清毛利率为83.4%（+7.4pp）；噗噗管毛利率为82.1%（+10.6pp）；幽幽管毛利率为90.7%。2022年费用率下降明显，其中销售费率为70.5%（-55.4pp）； 研发费率为11.5%（-14.3pp）；管理费率为14.8%（-28.9pp）。随着常卫清高单价的临床渠道和DTC渠道的放量，出厂均价有望进一步提升，且销量提升进一步强化了生产和检测的规模效应，降低了单次检测的成本，未来毛利率有望进一步增长。此外，市场推广和团队建设的前期投入逐步开始兑现，随着收入的增长，销售费率有望持续下降。2023年公司净亏损有望提速收窄，2024年实现盈亏平衡的目标。 商业化加速兑现，启动国际化营销。截至2022年末，公司临床销售人数扩增至450人以上，已完成超过1000家医院的准入和销售，建立了牢固的KOL和医师关系网络。2022年是诺辉健康国际化的里程碑之年，常卫清、幽幽管先后于2022年6月、2023年1月进军海外市场。 在研管线稳步筑基，为长期发展蓄力。公司目前已公开披露4条在研管线，分别是宫证清、苷证清、易必清、PANDA。1）宫证清：2022年6月，宫证清已展开注册试验，并于2022年11月招募首位受试者，预计2026年完成试验并公布研究数据。2023年2月，宫证清取得CE认证，具备在香港当地及大湾区申请上市批准的条件。2023年3月，联手医思健康共同推动宫证清在港上市。 2）苷证清：目前处于后期开发阶段，计划于2023年启动苷证清前瞻性多中心临床试验。3）易必清：计划于2023年6月定案后进行一系列临床研究，并旨在于2024年6月展开注册试验，继而于2025年6月获得国家药监局及新药上 市申请批准。4）PANDA：2022年11月，针对超过22种癌症的泛癌种早期检测临床项目“PANDA项目”于中国展开，并旨在于至少六年内完成项目，预期总投资额将超过人民币2亿元，将招募5万名受试者。 盈利预测：考虑到行业处于高速发展期，以及公司产品商业化的显著优势，预计2023-2025年营收分别为14.6/26.3/38.9亿元 ， 增速分别为91.2%/79.6%/48%，2024年有望达到盈亏平衡点。 风险提示：研发与商业化不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；持续亏损风险。 指标/年度