消费复苏与渠道下沉强劲，产品创新与出海战略加速

时代天使是一家提供隐形矫治解决方案的公司，2022年实现营收12.70亿元，归母净利2.13亿元。期内，由于矫治器售价下行和员工、设备成本增加，毛利率同降3.1pcts至61.9%。海外市场扩张战略导致销售、管理、研发费率同增，整体经调净利率同降9.0pcts至18.3%。至2022年末，经营活动现金流净额1.47亿元，合约负债达4.15亿元，期末现金及现金等价物达36.49亿元。公司拟派息0.68港元/股，合计总派息1.14亿港元。2022年，隐形矫治解决方案营收12.10亿元，毛利率同降4.6pcts至63.8%，达成案例数微增700例至18.39万例。产品创新不止，品牌出海加速。我们预计公司2023-2025年间实现营收15.01/18.21/23.10亿元，归母净利润2.49/3.07/3.98亿元，同增16.7%/23.2%/29.7%，对应2023年PE63倍，维持“买入”评级。

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