消费复苏与渠道下沉强劲，产品创新与出海战略加速

疫间收入维稳，业绩符合预期。公司2022年实现营收12.70亿元（yoy-0.2%），归母净利2.13亿元（yoy-25.4%），经调整净利（加回股份支付后）约2.32亿元（yoy-33.1%）。全年毛利率受矫治器售价下行与员工、设备等成本增加影响同降3.1pcts至61.9%，期间海内外业务扩张战略致销售费率同增4.88pcts至23.48%，管理费率同增0.17pcts至14.57%，研发费率同增1.95pcts至11.63%，整体经调净利率同降9.0pcts至18.3%。至2022年末，经营活动现金流净额1.47亿元（yoy-66.7%），合约负债达4.15亿元（yoy-7.9%），期末现金及现金等价物达36.49亿元。公司拟以总股本为基按0.68港元/股派息，合计总派息1.14亿港元。 案例数成长短期承压，关注后续积压需求释放。分业务看，隐形矫治解决方案全年营收12.10亿元（yoy+2.2%），毛利率同降4.6pcts至63.8%，期间达成案例数微增700例至18.39万例，我们测算其中标准版/冠军版/儿童版/COMFOS案例数占比分别达41%/25%/9%/25%，主要系线下客流萎缩与需求积压所致，测算整体均价同降9.9%至6577元，主要系公司持续进行三四线城市渠道下沉以及15省口腔正畸托槽集采中标影响。消费需求回补与集采中标伴随的市场份额提升有望持续拉动整体案例数的稳健恢复，我们测算至2023整体案例数有望达22万例，隐矫业务收入超13亿元。2022年口扫仪及其他服务受线下经营中断收入分别同降34.8%/20.4%至4439万元/1573万元，毛利率水平分别达27.1%（+9.9pcts）/15.9%（-11.6pcts），正畸补充增值服务有望跟随诊所营运恢复实现正增长。 产品创新不止，品牌出海加速。1）研发端：2022全年公司研发费用同增20.0%达1.48亿元（占营收比重11.6%），注册专利143项，软件著作16项，产品端创新推出A7 Speed解决方案赋能复杂案例处理，以及数字化远程方案MOOELI，完善诊疗、治疗到监控的数字化体验。2）销售端：深化品牌知名度与学术影响力，以直播形式举办A-Tech大会，访问量超70万人次，联合全球知名玩具娱乐公司孩之宝开启战略合作，双品牌联名宣传获5亿次曝光量。3）收购巴西领先的正畸制造商Aditek切入南美等新兴市场，并向与松柏投资集团成立的合资企业增资至2.2亿港元，深入参与全球正畸产业链，未来海外案例数助推下有望开启业绩第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：公司以优质产品与渠道稳固隐矫龙头地位，国内线级下沉与集采中标有效助力市场份额提升，合资公司增资及Aditek收购加速国际化进度，有望维持业绩稳健成长。基于年报业绩表现，我们预计公司2023-2025年间实现营收15.01/18.21/23.10亿元，归母净利润2.49/3.07/3.98亿元，同增16.7%/23.2%/29.7%，对应2023年PE63倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、国际化战略不及预期、终端需求疲软。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）