黑色建材专题报告（玻璃/纯碱）2023年第二季度报告：需求观察重要时期，暖春或有望延续

中信期货研究|黑色建材专题报告（玻璃/纯碱） 2023-03-23 需求观察重要时期，暖春或有望延续 ——2023年第二季度报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 玻璃短期终端需求有一定修复，但持续性有待观察，未来一两个月仍 是重要的观察节点，一方面观察地产销售能否持续企稳，另一方面关注玻璃厂库能否持续去库，当前对玻璃维持谨慎乐观的观点。纯碱重碱需求稳中有升，轻碱需求仍有期待，年初净出口仍旧偏强，当前价格和利润均处于高位，考虑到6月远兴投产，上行驱动需看到基本面进一步趋紧，下行受库存影响较大。 250 230 210 190 170 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 150 2022/052022/072022/092022/112023/01 100 摘要：玻璃：供应仍旧刚性，需求环比修复 需求端：从大的地产周期来说，玻璃需求今年有一定修复。但资金问题缓解后仍需经过一段时间才能传导到终端的玻璃需求，因此我们对于短期玻璃需求的修复仍不太乐观。当前疫后地产刚需的释放可能是有一定持续的，且房价也初步企稳，若后续地产销售高频数据能继续回暖，则下半年需求仍然值得期待。 供给端：计划内冷修产线较少，部分企业冷修后有复产计划，短期供应仍旧刚性。 整体来看，玻璃基本面核心逻辑仍旧在于需求端，真实需求全年来看或有一定改善，但短期资金问题暂时无法缓解，预计更多的需求来源于中下游补库，因此整体价格或随着补库的启动与停止而震荡运行。 纯碱：供需平衡状态，观望基本面是否趋紧 需求端：二季度总体玻璃日熔或仍将上升。净出口或面临一定的滑落。轻碱需求受高价抑制，或等待终端需求回升后才能有明显修复，短期来看仍旧稳中偏强。 供给端：二季度检修较少，预计产量和开工率仍将高位维持，进口端或有部分增量。 整体来看，供应端产量高峰维持，需求端重碱需求稳中有升，轻碱或迎来一定修复，出口下降但仍有韧性。整体供需短期仍然偏紧，但下游主动买货意愿不强，价格提升更多的需要看到整体供需进一步偏紧，或库存进一步去化。 风险提示：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险） 黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、玻璃：供应仍旧刚性，需求环比修复4 （一）需求端：拐点或已至，但修复力度仍旧偏弱4 （二）供给端：短期刚性不改，长期跟随需求6 （三）库存端：短期库存去化，但全年拐点或仍未至7 （四）展望：短期矛盾难解，观望地产销售能否延续9 二、纯碱：供需短期平衡，观望基本面是否趋紧10 （一）需求端：刚需维持，下游主动买货意愿不足10 （二）供给端：高利润驱动，产量长期高位维持12 （三）库存端：厂家压减库存心态明显，库存或仍低位运行13 （四）展望：二季度基本供需平衡，关注轻碱需求是否修复14 免责声明15 图目录 图表1：由于资金问题走弱的竣工初现企稳信号4 图表2：新开工指引玻璃表需下半年或有所修复4 图表3：1-2月房地产开发资金来源同比-15%（-28.7%）5 图表4：1-2月商品房销售面积同比-3.6%（前值-31.5%）5 图表5：深加工地订单天数同比较弱，环比仍在修复5 图表6：钢化炉开工率环比有所改善5 图表7：30大中城有所回落，关注成交持续性6 图表8：地产到位资金降幅回升或初步企稳6 图表9：浮法玻璃日熔量经历了一轮明显下降7 图表10：玻璃现货利润仍在亏损附近挣扎7 图表11：玻璃产线未来计划7 图表12：假设产量维持情况下，不同表需增速的库存推演（排除近期补库因素影响）8 图表13：企业库存有一定压力，但仍存空间8 图表14：贸易商库存水平中性8 图表15：玻璃总日熔量仍在一路上行10 图表16：纯碱表观消费量（单位：万吨）10 图表17：光伏玻璃日熔量11 图表18：今年碳酸锂产量高增速有望延续11 图表19：重碱刚需稳定，表需跟随发货节奏波动11 图表20：年后轻碱表需同比往年是偏强的11 图表21：印度纯碱价格已经开始走弱11 图表22：关注后续纯碱进口有无高增量12 图表23：纯碱出口仍有一定韧性12 图表24：纯碱产量同比去年有一定增长13 图表25：高利润驱使下开工率高位维持13 图表26：重碱产量和玻璃消耗13 图表27：重碱企业库存（单位：万吨）13 图表28：纯碱企业库存（单位：万吨）14 图表29：轻碱企业库存（单位：万吨）14 图表30：纯碱平衡表14 一、玻璃：供应仍旧刚性，需求环比修复 （一）需求端：拐点或已至，但修复力度仍旧偏弱 从地产周期来看，今年玻璃需求或有一定修复，从存量需求来看，仍具备较大的需求增长潜力。从地产周期的角度来看，新开工领先竣工3年，本轮竣工面积由于房企受困于资金问题，提前大幅走弱，但从周期上来看是存在一定修复空间的。从存量需求来看，房企完成玻璃所处的外立面安装阶段相较于主体封顶阶段而言并不能提取更多的监管资金，需要进一步完成到竣工才能提取剩余的资金，因此在高周转策略的驱动下，我们认为大部分待竣工面积中是并没有进行玻璃的安装的。 图表1：由于资金问题走弱的竣工初现企稳信号图表2：新开工指引玻璃表需下半年或有所修复 %竣工12月滚动平均—当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年) %玻璃表需当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先28月) 40 17 30 12 20 7 10 20 -3-10 -8 -13 -18 2016/012018/012020/012022/012024/012026/0 -20 -30 -40 2019/012020/012021/012022/012023/01202 数据来源：wind中信期货研究所数据来源：wind中信期货研究所 玻璃需求修复的核心逻辑仍在地产资金问题上，资金问题的缓解的根本解决方式是地产销售的回暖，但地产销售的短期回暖并不足以支撑需求，需要观察到持续的好转，当前仍然是重要的观察时期。地产销售短期修复可能是由于疫情积压的刚需释放，但刚需回补后的修复可能需要更长时间，原因在于第一居民对地产的信心修复需要时间；第二，长期城镇化拐点以及人口老龄化，导致三四线城市刚需不足，在投机需求被压制刚需不足以及地产政策刺激力度不足的情况下，大量三四线城市销售难以见到明显的好转。此外，销售的修复传导到资金问题缓解再到形成实物投资或仍需要两个月以上的传导期。因此我们对于地产的修复带动玻璃需求好转仍旧是谨慎乐观的，需求拐点已至，但是拐点修复的幅度可能需要持续观察。 宏观数据来看，1-2月房地产开发资金来源同比-15%（前值-28.7%），1-2月商品房销售面积同比-3.6%（前值-31.5%），均较12月前值有较大的回升。同时 地产1-2月竣工面积累计同比为8%（前值-6.6%），1-2月新开工累计同比-9.4%， 1-2月施工面积累计同比-4.4%，均有回升，地产施工强度或有一定加强。但值 得注意的是3月来，高频地产成交数据已经有所滑落，销售的持续性仍有待观察。 图表3：1-2月房地产开发资金来源同比-15%（-28.7%）图表4：1-2月商品房销售面积同比-3.6%（前值-31.5%） 同比 2021 2019 2022 2020 2023 亿元房地产开发资金来源 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) (16) 亿平方米商品房销售面积 同比 2021 2019 2022 2020 2023 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 (1) (1) (2) (2) (3) (3) (4) (4) 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 微观数据来看，深加工订单水平环比有所修复，但同比往年正常时期仍旧偏弱，3月中旬下游深加工企业订单天数12.9天（+0.7）。3月中旬钢化炉开工率为56%（+2.6%）。微观的数据印证了宏观的逻辑，当前需求仍旧处于环比修复的状态，但当前修复幅度仍然是较小的，持续性仍待观察。 图表5：深加工地订单天数同比较弱，环比仍在修复图表6：钢化炉开工率环比有所改善 天深加工订单天数 2023 2022 2021 31 2023 2022 2021 2020 %玻璃深加工：钢化炉开工率 100 26 80 21 16 11 6 1 010203040506070809101112 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：隆众资讯中信期货研究所数据来源：钢联中信期货研究所 总的来看，我们认为短期需求冲击更多来自于中下游的补库，而非真实需求的大幅修复，毕竟地产销售的可持续性有待观察，资金的传导仍需时间，需求的短期修复应该是平缓的。中长期来看，玻璃存量需求潜力较大，等待地产资金修复，价格或能迎来比较好的反弹，反弹的力度取决于需求修复的力度。指标上应该持续关注30大中城地产销售以及下游订单天数，若销售和订单持续好转，则下半年需求值得期待。 图表7：30大中城有所回落，关注成交持续性图表8：地产到位资金降幅回升或初步企稳 万平米30大中城商品房成交面积 2019 2020 2021 2022 2023 700 600 500 400 300 200 100 0 2020/012020/032020/052020/072020/092020/11 60 房地产开发资金来源:当月同比—领先两月 玻璃表需当月同比-右轴 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/0120/0121/0122/0123/01 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：wind中信期货研究所数据来源：wind中信期货研究所 （二）供给端：短期刚性不改，长期跟随需求 玻璃产量仍处与较高水平，年初至今冷修6条产线，复产4条产线，新建点 火1条产线。当前玻璃供应经历了去年半年的去化，日熔量由22年初的17.41万吨回落到现在15.75万吨，降幅接近10%。从去年下半年开始，大量产线都在经历亏损的历程，部分产线由于资金问题以及对未来的悲观预期退出了行业，但是仍有一大部分产线已具备复产的能力，然而核心还是要看到利润的回升以及为未来一个月向好的预期。 短期产能或难以继续去化，但复产也较为谨慎。一方面，去年由于行业亏损，部分产线已经退出，当前仍旧坚持的玻璃厂家都经历过玻璃的不同周期，对于亏损有一定的心理承受能力，短期的小幅亏损不至于促使他们冷修。另一方面，短期的一两条产线冷修对于市场的刺激已经不大，因此更愿意等高成本的产线冷修。玻璃厂复产或许是观察终端需求是否好转的信号，当前不少玻璃产线具备复产能力，若预期未来一个月，玻璃利润能有一定回暖，预计将会加快玻璃厂的复产进程。 供应最核心的矛盾仍旧是利润：若亏损进一步加大，则仍有产线会选择进行冷修，但当前库存压力不足以让玻璃厂在本就亏损的价格下进一步大幅降价，因此可以发现玻璃厂对于1500的价格挺价意愿较强，亏损短期难以继续扩大，叠加去年供应减量后对今年的供需比较乐观，短期大量的冷修仍然难以见到，供需核心矛盾仍旧在需求端，供应更多跟随需求引导。 图表9：浮法玻璃日熔量经历了一轮明显下降图表10：玻璃现货利润仍在亏损附近挣扎 万吨浮法玻璃日熔量 2021年 2022年 2023年 18.00 元/吨玻璃现货利润 天然气利润 煤炭利润 石油焦利润