珠宝主业逆势增长，产业运营+产业投资双轮驱动下期待业绩修复

豫园股份发布2022年年度报告： （1）2022年：公司实现营业收入501.18亿元/-3.57%，实现归母净利润38.26亿元/+1.52%，主要系疫情背景下线下消费场景受到冲击，实现扣非归母净利润1.62亿元/-94.2%，非经常性损益主要系本年度由于部分地区受宏观经济因素影响、物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致；经营性现金流净额-0.90亿元/+98.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加以及为获取开发项目所支付的土地款引起的经营活动现金流出减少综合所致。 （2）2022Q4：公司实现营业收入159.63亿元/-3.57%，实现归母净利润29.45亿元/-26.5%，实现扣非归母净利润-1.98亿元（去年同期为15.56亿元）。 （3）2022年利润分配方案：向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），预计现金分红的数额（含税）共计13.58元。 （4）展望2023年：根据公告，公司计划实现营业收入580亿元，营业成本470亿元人民币，三项费用90亿人民币。 珠宝板块带动产业运营行业增长，物业开发行业下滑明显。 分行业来看，2022年产业运营营业收入386.26亿元/+16.66%，珠宝、食品、百货及工艺品等子版块逆势上涨；商业运营及物业综合服务收入23.76亿元/+6.72%；物业开发与销售营业收入91.17亿元/-45.21%,主要系不同物业开发项目结盘所致。 毛利率下滑，费用率略有提升。 2022年公司综合毛利率为17.87%/-6.01pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加以及不同物业开发项目结盘所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/7.24%/ 0.29%/3.09%，同比+0.64pct/+0.62pcts/+0.13pct/+0.57pct，主要系收入受影响而费用相对刚性，其中研发费用增长主要系茶饮、饮食、酒业科创中心建设中研发投入的增加 。2022年净利率为7.63%/+0.38pct。 珠宝主业逆势增长，加快门店网络拓展。 珠宝板块2022年实现收入330.71亿元/+20.49%，毛利率8.24%/-0.45pct,归母净利润同比增长约20%，主要由于公司积极拓店以及海外业务业绩增长所致。截至2022年末“老庙”和“亚一”门店共4565家（250个直营店+4315家加盟店），年内净增606家，Damiani、Salvini店分别为2家、4家。 投资建议： 买入-A投资评级。消费复苏背景下，公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展 。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润40.60/44.60/47.95亿元，同比+6.12%/+9.86%/+7.50%。给予2023年10xPE，对应6个月目标价10.41元。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表