2022年业绩点评：压力释放，看好业绩逐季修复

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思摩尔国际公布2022年业绩，营收121.4亿，YoY-11.7%；经调整净利润25.8亿，YoY-52.7%。单Q4经调整净利润4.2亿，YoY-65.7%。H2同比降幅收窄，一次性产品表现突出。公司毛利率39.3%，同比-13.0pct，预计环比下滑系一次性产品销售比例上升，以及内销市场销售下降致使规模效应趋弱。费用率方面，22H1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.3pct/+5.4pct至3.2%/8.6%/11.8%。近期市场的积极变化：1）内销端，国内执法收紧，不合规产品去化加快，叠加新国标口味改善，终端国标销售持续修复。2）外销端。奥驰亚完成NJOY品牌收购，随资源赋能落地，出货或边际提振；VUSE Alto继续受益美国市场格局优化。调整盈利预期，维持“强推”评级。公司作为全球雾化龙头，深耕基础研发，未来医美雾化、大麻雾化（油膏类）、HNB等新兴业务或提供增长新引擎。考虑短期产品结构、费用投入对业绩的压制，我们调整盈利预期，预计公司2023-25年净利润为27.6/32.6/39.5亿元（2023-24年前值为33.0/40.7亿元），对应当前股价PE为20.5/17.3/14.3 倍。DCF法估值给予目标价12.20港元，对应2023年24倍 PE，2024年20倍PE，维持“强推”评级。