2022年归母净利润同比+25.4%，高增速有望保持

公司研究/公司快报 2023年3月23日 2022年归母净利润同比+25.4%，高增速有望保持 买入-A(维持) 常熟银行（601128.SH） 农商行 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年3月23日 收盘价（元）：7.48 流通A股/总股本（亿）： 26.43/27.41 资产质量优良，资本充足率稳定：不良贷款15.68亿元、同比+18.4%。 流通A股市值（亿）： 197.72 不良率0.81%、同比持平，关注率0.84%，同比-5BP。拨备覆盖率536.77%、 总市值（亿）： 205.02 同比+4.95pct。核心一级/一级/资本充足率分别-73BP、-74BP、-76BP，但公司发行常银转债60亿元，转股后公司资本充足率仍处较高水平。 年内最高/最低（元）：8.58/6.87 事件：公司发布2022年年报，营收88.09亿元、同比+15.1%，PPOP53.64亿元、同比+21%，归母净利润27.44亿元、同比+25.4%。加权平均ROE13.06%、同比+1.44pct。Q4营收21.27亿元、同比+5.2%、环比-7.8%，归母净利润6.64亿元、同比+25.8%、环比-24.5%。 规模扩张较快，息差保持稳健，信用更趋下沉。全年利息净收入76.11亿元、同比+13.7%、占比86.4%。生息资产平均余额2555亿元、同比+16.9%，净息差3.02%、同比-0.04pct。期末贷款余额1934亿元、同比+18.8%、占比69%。零售贷款同比+16.8%，对公贷款同比+19%，票据贴现同比+53.3%。年末村镇银行业务贷款余额355亿元、同比+21.2%，营收5.35亿元、占比6.07%，占比提升65BP。非息收入11.98亿元、同比+24.3%、占比13.6%。手续费及佣金收入1.88亿元，同比-21%，投资收益8.43亿元，同比+29.3%。 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益：1.00 摊薄每股收益：1.00 每股净资产(元)：8.80 净资产收益率：12.14 资料来源：最闻分析师： 2023经营计划：仍聚焦小微业务，营收增速约10%，归母净利润增速约20%，加权平均ROE约13.5%，成本收入比稳中有降，资产质量保持稳健。 投资建议：我们认为公司聚焦小微将使规模稳健扩张、息差保持高位、资产质量保持良好，预计2023-25年归母净利润同比+22.31%、+17.15%、 +17.43%。当前股价对应2023EP/B0.80x，处上市以来低位，维持“买入-A”。风险提示：小微业务开展不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。财务数据与估值： 崔晓雁 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 执业登记编码：S0760522070001 营业收入(百万元) 7,655 8,809 9,718 10,998 12,445 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com YoY(%) 归母净利润(百万元) 16.312,188 15.062,744 10.323,356 13.173,931 13.164,617 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com YoY(%) 21.34 25.39 22.31 17.15 17.43 ROE(%) 11.62 13.06 12.64 11.85 12.13 EPS(元) 0.80 1.00 1.09 1.28 1.50 BVPS(元) 7.22 7.97 9.39 10.85 12.57 P/E(倍) 9.35 7.48 6.85 5.85 4.98 P/B(倍) 1.04 0.94 0.80 0.69 0.60 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 营业收入 7,655 8,809 9,718 10,998 12,445 现金及存放央行款项 17,075 16,954 24,210 26,574 30,537 手续费及佣金净收入 238 188 204 225 259 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 156,246 185,626 226,230 263,404 315,000 证券承销业务净收入 存放同业款项 2,032 2,571 3,228 3,543 4,072 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 6,691 7,611 8,747 9,890 11,151 交易性金融资产 13,699 12,131 20,175 22,145 25,447 投资净收益 516 978 546 695 821 衍生金融资产 194 189 403 443 509 营业支出 4,951 5,445 5,442 5,990 6,566 买入返售金融资产 292 100 2,017 2,215 2,545 税金及附加 44 47 49 55 62 存出保证金 管理费用 3,169 3,398 3,751 4,095 4,516 长期股权投资 1,448 1,508 1,508 1,508 1,508 营业利润 2,705 3,364 4,276 5,008 5,879 固定资产 1,299 1,253 1,378 1,516 1,668 加：营业外收入 10 20 10 10 10 无形资产 178 293 322 355 390 减：营业外支出 19 20 20 20 20 资产总计 246,583 287,881 403,497 442,901 508,948 利润总额 2,696 3,364 4,266 4,998 5,869 向中央银行借款 6,612 7,546 11,096 12,132 13,941 减：所得税 354 437 619 725 851 同业及其他金融机构存放款 2,733 890 2,959 3,235 3,718 净利润 2,341 2,927 3,648 4,273 5,018 应付短期融资款 减：少数股东损益 153 183 292 342 401 吸收存款 187,559 219,182 256,686 308,071 369,487 归属于母公司所有者的净利润 2,188 2,744 3,356 3,931 4,617 拆入资金 2,811 6,660 7,397 8,088 9,294 交易性金融负债 135 1,726 1,849 2,022 2,323 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 164 218 185 202 232 净利润率 30.58 33.23 37.54 38.85 40.32 卖出回购金融资产款 7,477 9,251 11,096 12,132 13,941 ROA 1.03 1.10 1.06 1.01 1.05 代理买卖证券款 ROE 11.62 13.06 12.64 11.85 12.13 应付债券 15,044 14,767 18,494 20,219 23,235 EPS(元) 0.80 1.00 1.09 1.28 1.50 长期借款 BVPS(元) 7.22 7.97 9.39 10.85 12.57 负债总计 225,446 263,766 369,873 404,388 464,692 PE(X) 9.35 7.48 6.85 5.85 4.98 所有者权益合计 21,137 24,116 33,625 38,513 44,256 PB(X) 1.04 0.94 0.80 0.69 0.60 股本 2,741 2,741 3,341 3,341 3,341 DPS(元) 0.20 0.20 0.26 0.33 0.38 少数股东权益 1,349 1,538 1,538 1,538 1,538 分红比率 25.05 -- 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 19,788 22,578 32,087 36,975 42,718 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 195,752 223,079 262,700 315,361 366,591 不良贷款率 0.81 0.81 0.80 0.80 0.80 资本充足率 11.95 13.87 14.60 13.96 13.84 正常类 98.30 98.35 98.30 98.30 98.30 一级资本充足率 10.26 10.27 12.55 12.01 11.90 关注类 0.89 0.84 0.90 0.90 0.90 核心一级资本充足率 10.21 10.21 12.48 11.94 11.83 次级类 0.67 0.67 0.65 0.65 0.65 资产负债率 91.43 91.62 91.67 91.30 91.30 拨备覆盖率 531.82 536.77 540.00 540.00 540.00 负债权益比 10.67 10.94 11.00 10.50 10.50 生息资产 5.25 5.18 5.10 4.97 4.99 计息负债 2.30 2.30 2.41 2.48 2.53 净息差 3.06 3.02 2.86 2.70 2.62 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服