在所有品牌中具有出色的年初至今性能

2023年3月23日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Xtep(1368港元) 优秀使性能在所有品牌 22财年业绩和23财年指引大致一致，但年初至今的表现 令人印象深刻且扎实。我们仍然喜欢特步，因为它的PEG为0.7倍。 目标价格 (以前的TP 上/下行 10.54港元 10.44港元) 21.3% 内联FY22结果。Xtep的销售额同比增长了29%,至129亿元人民币 净利润同比增长1%至人民币9.22亿元。新品牌（K&P、S&M） 亏损2.22亿元，亏损不超过管理层 mn150元人民币,主要是因为流感大流行在4的时候。 2023年初至今零售销售增长强劲。管理特步在1-2月的零售额增长20%+左右/ 2023年3月。这些数字非常令人鼓舞，远远好于安踏和李宁的。线下的表现再次优于线上（除了仍然很快的 增长直播电子商务，利润率更高）。 库存已经变得更健康，应该在第三季度恢复正常 4q23e。库存与销售比率也从5个月以上显着提高 在4Q22至1Q23E的5个月以下。由于3Q-4Q22的库存仍在 当前价格8.69港元 中国消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)22,896.8 过度的去库存过程应该持续到2H23E，并希望完成在双11之前。深度零售折扣的需求现在已经消失了。 公平但仍然行业领先的23财年指导。Xtep品牌现在 目标是20%+的零售销售增长，中期上市的CO销售增长和 23财年净利润增长更快。特步小子即将增长20% -30%.事实上，我们对公司实现这一目标相当有信心，考虑：1）出色的YTD性能和低基数，2）强 跑步段的动力，得益于马拉松的回归 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元)总发行股票(mn)来源:FactSet 股权结构 丁永兴埗&家庭 摩根大通(JPMorganChase) 来源:港交所 分享的性能 9.3 14.78/6.85 2634.8 49.0% 4.6% 中国，以及许多关于“破纪录”的头条新闻 绝对相对 穿着特步鞋的运动员，3）商店改造，4）扩展到更高级别的产品 城市等。另一方面，管理层也以41-42%的GP为目标特步核心品牌的利润率和类似于22财年水平的净利润。 新品牌正在快速增长，有望缩小 的损失。合资企业（Saucony&Merrell）的销售额增长非常快，达到99% 在22财年，它仍将快速增长，在23财年增长60%-70%，这要归功于重新 开设体育赛事，电子商务业务和约30-50个新 商店。盈亏平衡可能在23财年实现。K-Swiss&Palladium销售额增长22财年为44%，但产生的损失大于预期。在23财年， 公司的目标是实现20%-30%的销售增长，这主要是由于扩张在中国（约30-40家净新店）和海外增长缓慢，而 净损失应小于人民币150mn。 保持购买但TP提高到10.54港元,基于21个xFY23EP/E, 比5年平均值15倍高出约1个S.D.我们削减了23财年/24财年净利润 5%/5%，以考虑更快的销售增长但较低的GP利润率。是的交易17xFY23EP/E,不要求。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 10,013 12,930 15,113 17,550 20,008 同比增长(%) 22.5 29.1 16.9 16.1 14.0 营业利润(mn)元 1,396 1,464 1,807 2,174 2,650 净利润(mn)元 889.4 912.3 1,190.3 1,478.3 1,854.9 每股收益(报道)(元) 0.36 0.36 0.47 0.60 0.74 同比增长(%) 72.1 0.6 32.6 26.5 23.4 P/E(x) 19.9 21.7 17.3 14.0 11.2 P/B(x) 2.3 2.5 2.3 2.1 2.0 收益率(%) 3.0 2.3 3.5 4.3 5.4 净资产收益率 11.9 11.3 13.7 15.9 18.5 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 4.5 8.8 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -4.6% 0.9% -8.7% -0.6% 1.4% -15.4% 1 收益修正图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 15,113 17,550 20,008 14,395 16,447 N/A 5.0% 6.7% N/A 总利润 6,224 7,273 8,345 6,093 7,032 N/A 2.2% 3.4% N/A 息税前利润 1,807 2,174 2,650 1,878 2,287 N/A -3.8% -4.9% N/A 净利润丙氨酸。 1,181 1,461 1,832 1,237 1,545 N/A -4.5% -5.4% N/A 稀释每股收益(元) 0.448 0.555 0.695 0.470 0.586 N/A -4.5% -5.4% N/A 毛利率 41.2% 41.4% 41.7% 42.3% 42.8% N/A -1.1ppt -1.3ppt N/A 息税前利润率 12.0% 12.4% 13.2% 13.0% 13.9% N/A -1.1ppt -1.5ppt n/一个 净利润att.保证金 7.8% 8.3% 9.2% 8.6% 9.4% N/A -0.8ppt -1.1ppt n/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 15,113 17,550 20,008 14,886 17,840 20,575 1.5% -1.6% -2.8% 总利润 6,224 7,273 8,345 6,194 7,490 8,612 0.5% -2.9% -3.1% 息税前利润 1,807 2,174 2,650 1,789 2,243 2,621 1.0% -3.1% 1.1% 净利润丙氨酸。 1,181 1,461 1,832 1,193 1,495 1,758 -1.0% -2.3% 4.2% 稀释每股收益(元) 0.448 0.555 0.695 0.455 0.573 0.668 -1.6% -3.2% 4.2% 毛利率 41.2% 41.4% 41.7% 41.6% 42.0% 41.9% -0.4ppt -0.5ppt -0.1ppt 息税前利润率 12.0% 12.4% 13.2% 12.0% 12.6% 12.7% -0.1ppt -0.2ppt 0.5ppt 净利润att.保证金 7.8% 8.3% 9.2% 8.0% 8.4% 8.5% -0.2ppt -0.1ppt 0.6ppt 图3:结果总结——半年 实际 1h22e 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 结果总结 半年报1h21 1h212h221h22e2h22 (mn)元同比 2h21 同比 1h22 E同比 2h22vs CMBI E同比CMBIG 收入 4,135 5,878 5,684 7,247 12% 31% 37% 23% 通用汽车 米 6,9734% 齿轮 -2,406 -3,430 -3,297 -4,342 -4,190 总利润 1,729 2,449 2,387 2,905 16% 43% 38% 19% 2,783 4% GP的利润率 41.8% 41.7% 42.0% 40.1% 39.9% 其他收入及收益 211 88 237 79 54 47% S&D费用 -774 -1,117 -1,046 -1,644 13% 31% 35% 47% -1,454 13% S&Dexp/销售 -18.7% -19.0% -18.4% -22.7% -20.9% 管理费用 -483 -707 -656 -798 -6% 31% 36% 13% -870 -8% 管理经验/销售 -11.7% -12.0% -11.5% -11.0% -12.5% 其他运营成本 0 0 0 0 0 营业利润(息税前利润) 684 713 922 543 37% 71% 35% -24% 513 6% OP的利润率 16.5% 12.1% 16.2% 7.5% 7.4% 其他物品 0 0 0 0 0 净财政收入 -30 -33 -28 -63 -20 223% 净财政收入/销售 -0.7% -0.6% -0.5% -0.9% -0.3% 融资成本后的利润 653 680 893 480 493 有关这家 -8 -39 -11 -1 -33 共同控制铺盖 0 0 0 0 0 税前利润 646 641 882 479 54% 87% 37% -25% 460 4% 税 -224 -173 -293 -155 -136 税/销售 -5.4% -3.0% -5.2% -2.1% -2.0% 有效税率 -34.7% -27.1% -33.2% -32.5% -29.6% 少数人的利益 -5 -14 -1 -8 -12 净利润丙氨酸。 427 482 590 331 72% 82% 38% -31% 336 -1% NP利润率 10.3% 8.2% 10.4% 4.6% 4.8% 销售部门大众市场 3,597 5,244 4,898 6,230 12% 34% 36% 19% 6,090 2% Athleisure 462 509 630 773 1% -6% 36% 52% 637 21% 职业体育 76 125 157 244 289% 140% 106% 95% 247 -1% 总计 4,135 5,878 5,684 7,247 12% 31% 37% 23% 6,973 4% 2023年3月23日 图4:结果总结——全年 实际 FY22E FY21 完整的年度(mn)元人民币FY21FY22FY23E 同比 FY22 同比 FY23Evs CMBIG 同比CMBIG 米 米 收入 10,013 12,930 15,113 23% 29% 17% 12,657 2% 齿轮 -5,835 -7,639 -8,888 -7,487 总利润 4,178 5,292 6,224 31% 27% 18% 5,170 2% GP的利润率 41.7% 40.9% 41.2% 40.8% 其他收入及收益 299 317 332 291 9% S&D费用 -1,891 -2,690 -3,021 23% 42% 12% -2,500 8% S&Dexp/销售 -18.9% -20.8% -20.0% -19.8% 管理费用 -1,189 -1,454 -1,759 13% 22% 21% -1,526 -5% 管理经验/销售 -11.9% -11.2% -11.6% -12.1% 其他运营成本 0 0 0 0 营业利润(息税前利润) 1,396 1,464 1,777 52% 5% 21% 1,435 2% OP的利润率 13.9% 11.3% 11.8% 11.3% 其他物品 -46 -12 -6 -44 净财政收入 -63 -9