2022Q4业绩点评：逐渐开启回暖篇章

业绩概览：2022Q4公司收入10.82亿元，YoY-1%，符合市场预期及此前指引；Non-GAAP净利润5.45亿元，大幅超过市场预期，主要来自于投资收益和财务收益。 2023Q1用户端和企业端均迎来回暖。用户端：2022Q4公司MAU达3090万，YoY+27%，QoQ-4.6%，环比下滑主要因疫情影响。2022Q4公司世界杯营销活动成果显著，叠加2023年经济复苏，2023春节返工后公司迎来强劲的用户增长，1-2月累计新增用户约900万人，MAU同比增长超过50%，DAU/MAU比例创新高。企业端：2022Q4付费企业数360万，环比下降10万，主要因为疫情影响。2023年企业端也迎来恢复，2月月活企业数创新高，春节后新发布职位数同比增长超过40%。 中小企业招聘需求恢复速度更快，部分行业看到回暖趋势。虽招聘行业滞后于经济和消费的恢复，但相较于大型企业，中小企业船小好掉头，恢复速度更快，有利于公司收入的回暖。从岗位结构来看，蓝领恢复速度快于白领；从岗位类型来看，销售、营销等岗位恢复速度快于后台类岗位，说明企业客户对经济看法乐观；从行业来看，城市服务业有了显著复苏，零售、以新能源车为代表的高端制造业恢复情况表现良好。 经营杠杆将随收入恢复逐渐体现：2022Q4公司毛利率为81.3%，2022年公司毛利率呈现下滑态势，主要由于成本项较为刚性，且在疫情和审查期间进行了基础设施投入。2022年公司Non-GAAP经营利润率12%，若扣除2022Q4世界杯投放和香港上市费用，全年Non-GAAP经营利润率达19%，基本符合公司年初20%的目标。展望2023年，我们预计Q1公司现金收款YoY+25%，收入YoY+11%达12.6亿，预计Q2-Q4收入端将逐渐恢复，利润端相较2022年将得到明显提升。 盈利预测与投资评级：我们看好中国经济和消费的逐渐复苏，以及公司在在线招聘行业的竞争优势。我们将公司2023-2024年收入由59/84亿元上调至61/87亿元，引入2025年收入预测113亿元；将2023-2024年Non-GAAP净利润由13/20亿元上调至14/23亿元，引入2025年Non-GAAP净利润预测35亿元；对应2023-2025年Non-GAAP PE为41/25/16x，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险。