Izaax趋势投资分享纪要–20230320

Izaax趋势投资分享会笔记202303201.把握在景气成长期做好投资的规划，在荣景期的时候时候才会调降持股，在其他周期几乎都是贴近满仓，在周期循环转折的时候才会做持股内容的调整，衰退期到复期才适合加杠杆。 2.去年为甚麽2022慢牛变慢熊，主因是俄乌战争，战争打太久恶化了通膨，通膨高于预期于是联准会发动了70年代以来最猛的升息周期，高利率压缩本益比，另外是市场对增长的担忧，担心企业营利，所以压缩本益比。 但是到2023，通膨或对增长的担忧两者一定会消失一个，股市就有可能进入惊惊涨的格局(大涨小回)，等到两个忧虑都消除，就会变成猛牛。 3.2023的现在美国经济已经进入成长期前期，成长期是一个很无聊的周期，股市波动性大幅收敛，要把心态跳脱短线(数据/市场波动)，成长期前期会反覆盘整，最需要耐心，很多人会撑不到涨出去的那一段就卖光了。 4.除非未来两三个月内农产品价格大涨，否则生产者物价指数年增率(农产品)就会跌至负值，观察美国今年的天气，山区出现丰富的降雪，也可以缓解美国中西部夏季的缺水问题，今年美国农产品应该可以顺产。 5.劳动生产力上升，通膨下降，对股市是很好的环境，代表生产效益的提升，代表企业营利的扩张，预期今年到明年美国企业营利表现会不错，也会带动好的实质GDP年增。 6.如果担忧通膨反覆上升，可参考70年代的经验(对比通膨与股市)，股票买在高通膨，卖在低通膨期，停滞性通膨并非经济和资本市场的地狱，但爱大不认为这次会是70年代的状况，但分享70年代的情势给大家参考，70年代通膨还没降到3%，但当时只要通膨有往下，股市就会往上了，所以今年一定要保持耐心。 7.预期今年的名目CPI会比核心CPI降的更快。 8.本次CPI除了权重调整，也做了季调模型的调整，这个模型也会影响到其他政府部门数据，因为美国冬季常因为气候影响，所以运用季节调整来让数据避免受到气候影响导致失真或波动过大，季调模型会让较差的数据好一些但如果冬季效应不明显(气候没有不佳)，那就有可能导原本不差的数据反而好过头，例如第一季的非农数据可能就好过头了，不是实际的情况，初领失业金亦同，通膨数据也是。 9.如果担心高利率维持较久，那就买金融股，欧股已经告诉你了，为甚麽欧股比美股还强，因为欧股有36%是金融股比美国比重高。 10.高利率的时候资本市场不一定会差，会压缩的是高本益比的公司股价，过去的经验是，就算高利率好的成长股还是会飙。 11.通常联准会在黏性通膨转折之前就会做出政策的转折了，目前黏性通膨已转折(1月比12越低，2月会更低)，实质利率即将翻正(爱大认为CPI在今年4月会降到4.5%以下，届时实质利率就会翻正)，第二季后联准会要再升息的难度很高。 12.2023通膨趋势，Powell提到Disinflation(降通膨)，去看CPI的构成，核心CPI是被房租(可见房租价格指数)拉上去的，但房租市场的即时数据已经往下走了(可见Apartmentlist、Zillow、Redfin)，美国CPI房租部分统计的落差(滞后)，是因为他们六个月后才回到上一次调查的区域去调查房租，并非逐月都在同一个区域做调查，也就导致了滞后的问题，快则六个月，慢则12个月才能反映房租市场的数据。 13.目前市场房价涨幅增速趋缓，也会压低租金增速，房价和房租增速放缓也有助房市稳定。 14.关于未来的通膨预期假设未来通膨数据月增维持如同1月的数据不变，6月的CPI年增会是4.4%左右，但此机率极低，因为房租会下降假设未来通膨增速与过去7个月平均一样，商品下行，房租维持高档震荡，那6月CPI年增会是3.8%，但此机率偏低，因为房租会下降假设未来5个月通膨增速维持过去6个月平均(去除可能异常的1月)，房租年增开始缓步下行，商品也维持目前趋势，服务类增速不变，6月的CPI年增会是3.4%左右，此机率较高假设未来5个月通膨增速维持过去6个月平均(去除可能异常的1月)，房租年增开始缓步下行，商品也维持目前趋势，服务类年增也下行，6月的CPI年增会是<3%左右，此机率中性(目前看服务类数据也有滞后的状况从中国的PPI来看(领先美国)，美国的PPI在今年第二季的时候有可能看到双位数的负增长，联准会不太有可能在这种情况下继续鹰派15.看美国经济最重要的是看其经济增长的动能能否持续，利率虽然会影响市场的本益比，但是在高利率环境下，只要经济能够持续扩张，在历史上绝大多数的时间点，股市的表现还是会不错的，例如90年代的后期利率也高于5%，资本市场依然有不错的表现。16.要如何看美国经济是否能够扩张，可以看零售库存销售比的数据(他不会受到季调模型的影响)，因为库存与零售都有经过同一个季调模型，目前可以看到库存去化的数据不错，另一个是名目餐饮销售增长也在上升，代表服务业增长动能良好。17.不认为需要就业市场衰退才能够压制通膨，美国就业市场会继续维持强劲，通膨也会持续缓解，因为美国这次通膨的主因是缺工，要有越强的就业增长，才能够去缓解供应链的供需失衡。如果更少人去就业，打击到就业市场，供需失衡，通膨反而下不来。18.消费者信心指数(美国经济谘商局数据)已上行，巩固进入成长期。19.采购经理人指数，只要服务业能维持在荣枯值以上，，美国经济即能维持扩张，服务业才是美国的根基，12月公布的数据对应到的是11月的高基期，12月的数据下跌可能是暂时的，第一季重回荣枯值以上的机率很高。20.耐久财订单：核心耐久财订单(去除运输，因为今年飞机订单会很好，放进来看会失真)已结束下行，电脑与电子产品订单止跌回升，电子零组件订单也回升，这就是进入成长期的状态。21.汽车销售已恢复正轨，今年下半年应该可以供需平衡，二手车跟新车是去年造成通膨上升的原因之一，目前销售量已经回覆到2021/5的水平。22.库存数据已进入成长期样貌，各行业已经开始回补库存，可参见财经M平方库存销售比数据图，库存有在上升，另外从销售数据来看，销售有上升，所以并非库存堆积，而这个库存回补，将贡献不少经济增长.23.美国房地产目前供需仍旧失衡，美国的Householdformation一年需求130万户，美国的Demolitions一年大概需要25万户，所以美国一年大概需要155万户的新建房屋，目前的缺口约有400万户，去年盖了140万户左右，所以缺口仍然持续扩大，目前看起来美国房市到2035年之前都不会有问题(供给过剩)。24.美国新屋销售数据止跌回升，房地产将成为今年下半年经济增长生力军，预期房地产+汽车销售将贡献美国今年0.8~1%的GDP增长。25.美国薪资仍在上升，只要人民保有稳定收入，就能够持续消费，另外是家庭债务/GDP占比与联邦债务/GDP占比都在往下走，所以债务实质是减少的(占比降低)，美国的资产负债表仍极其强健，政府与个人的消费动能能够保持稳定。26.美国人民1月实质可支配所得(年增率)重返正值，这是由经济的增长与通膨的下降一起带动，实质可支配所得上升压过支出增长，就是经济进入成长期的关键。27.房地产+汽车销售将贡献美国今年0.8~1%的GDP增长，消费 +回补库存可以贡献1.5~2%的GDP增长，爱大认为2023美国的GDP增长不会低于去年的2.1%，所以在通膨降温确立的趋势下，对资本市场应该保有更多耐心。28.美国制造业再复兴-芯片和科学法案-带动半导体、电动车、再生能源-生技行政命令-启动国家生物技术和生物制造计画，确保有助于终结癌症的技术在美国制造-通膨削减法案-有利能源、电动车基建法案-通讯、再生能源、公共建设美国供应链行政命令-官建矿产原料生产、回收再利用29.台湾不需悲观，关注外销订单趋势，2022Q4虽然看起来不好，但那是因为2022外销订单在Q3提前达到高峰(因为被2021的塞港吓到了所以提前拉货)，Q4外销订单年增成长就降低不少，而且中国去年封城影响，外销中国的订单整年下降，今年就会恢复正常，所以台湾不需悲观。30.货币供给M2已转负，通膨持续下降，实质利率最快4月会转正，预期升息只有1~2码的空间，下半年将展开降息(预计可能为第四季)，如果让M2长期为负值会出现流动性问题，FED不会那麽作。31.欧洲暖冬，目前天然气储存还有82%，天然气价格崩盘，欧洲服务业采购经理人指数(NMI)1月重回荣枯值上方，二月继续上行，制造业采购经理人指数(PMI)目前持平，预计也即将回升，目前数据状况与2012年相似，欧洲预计不会衰退，即将进入成长期。32.中国经济最坏情况已过，财新制造业采购经理人指数回到荣枯值上方，服务业采购经理人指数创高，中国未来应不会再封城，这些数据不会再下行，预计今年中国经济会扩张一整年，就像2017年一样。中国去年进口增速超过出口，这是真实的需求增加，确立收缩循环结束进入扩张循环，另外中国的货币政策进入宽松，在解封之后宽松让钱进入市场，对市场才有帮助。33.日本摆脱了30年的通缩，也让民间消费上升，预期日本有机会让通膨进入一个可持续维持的状态(以免再度进入通缩)，央行货币政策应不会有太大转变，弱势日圆+通膨将能够重塑日本经济扩张动能，从路透短观制造业指数与非制造业指数止跌回稳为持正增长，可见日本经济将维持扩张。34.因为中日继续放水，而美元贬值，所以全球央行的资产负债表目前是没有继续减少的，如果未来美欧缩小缩表规模，中日维持放水不变，那全球央行资产负债表就不会继续减少甚至会扩张。35.债市将进入稳定周期，未来五年的通膨预期已经止稳在3%以下，未来10年债殖利率应该会维持在3.5~4.5%之间，不会像之前那麽低了，爱大认为只要经济能够维持增长，就算基准利率维持在这个区间也不会影响到股市，基准利率应该会依照泰勒法则，所以推估不会低于3.5%以下。36.认为美元还没跌完，这一波真正美元落底的时间点，应该会在美国停止升息到开始降息的这个中 间，可能第三季之后美元会再度走强，美国开始降息，其他国家也会降息，所以美元又会变成长多。37.未来三十年欧洲、俄罗斯、中国会减少大 量的劳动人口东南亚、南亚、美国劳动人口会持续增加印度：高成长+抗通膨，印度这次的大公司出包，只要总经成长轨迹不变，那就是个好买点，未来GDP有机会超越日本，即将变成全球第三大经济体38.成长期：从“没有好消息”到““只有好消息”-过去四大利空：俄乌战争、通膨困局、货币紧缩、供需失衡-现在：战争趋缓、通膨趋缓、抵达中姓利率水平、供需失衡缓解-未来：战争结束？通膨回复正常、或币紧缩结束、供需恢复正常39.2023年可能是未来十年报酬率最好的一年，要保有耐心。-上半年：大型区间整理，惊惊涨缓步垫高，留意：指数短线窜高VS短线杀 低，不要追高杀低-下半年：通膨和增长隐忧去除，盘坚向上创高。留意：持股是否抱得住40.成长期的亮点1)成长期长期优于大盘：金融、医疗2)成长期前期优于大盘：非必需品、房地产、通讯服务3)成长期后期优于大盘：科技、必需品、公用事业4)成长期长期符合大盘：工业5)成长期长期跑输大盘：能源、原物料41.非美市场-欧洲：高利率环境有利金融业，有利欧股表现，欧洲摆脱俄乌阴霾，战后重建潜在利多-中国：解封性报复消费潮，搭配全球罕有财政和货币宽松环境-台湾：受惠美欧中经济扩张-新兴市场：差异大，判断好坏->对抗通膨能力Vs长期扩张动能-南亚(两者都有)对抗通膨能力+长期扩张动能-东南亚(只有后者)长期扩张动能