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汇兑收益增厚业绩,开拓家用储能新赛道

2023-03-22陈玉卢华西证券花***
汇兑收益增厚业绩,开拓家用储能新赛道

证券研究报告|公司动态报告 2023年03月22日 汇兑收益增厚业绩,开拓家用储能新赛道 评级: 上次评级:目标价格: 最新收盘价: 增持 首次覆盖 20.2 股票代码: 52周最高价/最低价:总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603219 23.55/15.32 82.20 22.74 110.92 富佳股份 沪深300 45% 33% 20% 8% -5% -18% 2022/03 2022/06 2022/092022/122023/03 分析师:陈玉卢 邮箱:chenyl@hx168.com.cnSACNO:S1120522090001 联系电话: 评级及分析师信息 富佳股份(603219) 事件概述 3月21日,公司发布2022年年度报告:2022年实现营业收入 27.44亿元,同比+5.53%,实现归母净利润3.47亿元,同比 +49.76%。若扣除汇兑损益,则归母净利润同比增速23.88%。对应22Q4公司实现营业收入7.50亿元,同比+7.34%%,实现归母净利润0.73亿元,同比+112.74%。 分析判断 收入端:外销稳健,内销亮眼。分地区看,22年公司外销收入同比增长3%,在家电整体出口承压大背景下表现优于行业;内销实现收入3.97亿元,同比+13.65%,占总收入14.45%,同比 相对股价% +1.03pct。内销方面,公司积极开拓新客户(方太、米家、顺造等)新品类,其中为方太代工洗地机V系列22年累计线上销售额破亿元。新品类方面,公司已经取得ISO13485医疗器械质量管理体系认证,商用美容仪已进入量产阶段,预计23年将会发力。此外,公司参股新能源公司羲和未来,共同联合开发新产品并成为其独家制造商,目前已开始正式生产制造,有望快速放量。 业绩端:产品结构优化、人民币贬值带动毛利率提升,汇兑收益增厚业绩。22年高毛利率的扫地机、电机、有线吸尘器收入同比分别+301.74%、+23.43%、+23.89%,带动整体销售毛利率提升3.3pct至20.1%。22Q2以来人民币加速贬值,公司出口收入占比84%,以美元结算,汇兑收益达0.6亿元,若扣除汇兑损益,则22年归母净利润同比增速23.88%。 投资建议 国内吸尘器ODM龙头,与JS环球生活深度绑定,22年家电出口承压大背景下,公司积极开拓新客户新品类,收入及业绩表现亮眼。当前公司切入洗地机、美容仪、家用储能等高景气赛道,有望持续贡献增量。 我们预计22-24年公司收入分别为30.47/34.74/42.91亿元,同比分别+11.02%/+14.01%/+23.54%。毛利率方面,考虑到产品结构优化、大宗价格回落、汇率等因素综合影响,预计22-24年毛利率维持20%左右。费用率方面,考虑到公司ODM为主,预计各项费用率较为平稳。对应22-24年归母净利润分别为3.49/3.96/4.63亿元,同比分别+0.54%/+13.53%/+16.95%,相 应EPS分别为0.87/0.99/1.16元,以23年3月22日收盘价 20.20元计算,对应PE分别为23.22/20.45/17.49倍。可比公司23年平均PE为15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 客户拓展不及预期,海外需求恢复不及预期,原材料涨价风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,601 2,744 3,047 3,474 4,291 YoY(%) 24.1% 5.5% 11.0% 14.0% 23.5% 归母净利润(百万元) 232 347 349 396 463 YoY(%) 34.5% 49.8% 0.5% 13.5% 16.9% 毛利率(%) 16.8% 20.1% 20.1% 20.1% 20.1% 每股收益(元) 0.64 0.87 0.87 0.99 1.16 ROE 17.8% 23.2% 18.9% 17.7% 17.1% 市盈率 31.56 23.22 23.22 20.45 17.49 资料来源:wind,华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 3月21日,公司发布2022年年度报告:2022年实现营业收入27.44亿元,同比 +5.53%,实现归母净利润3.47亿元,同比+49.76%。若扣除汇兑损益,则归母净利润同比增速23.88%。对应22Q4公司实现营业收入7.50亿元,同比+7.34%%,实现归母净利润0.73亿元,同比+112.74%。 2.分析判断 收入端:外销稳健,内销亮眼。分地区看,22年公司外销收入同比增长3%,在家电整体出口承压大背景下表现优于行业;内销实现收入3.97亿元,同比+13.65%,占总收入14.45%,同比+1.03pct。内销方面,公司积极开拓新客户(方太、米家、顺造等)新品类,其中为方太代工洗地机V系列22年累计线上销售额破亿元。新品类方面,公司已经取得ISO13485医疗器械质量管理体系认证,商用美容仪已进入量产阶段,预计23年将会发力。此外,公司参股新能源公司羲和未来,共同联合开发新产品并成为其独家制造商,目前已开始正式生产制造,有望快速放量。 业绩端:产品结构优化、人民币贬值带动毛利率提升,汇兑收益增厚业绩。22年高毛利率的扫地机、电机、有线吸尘器收入同比分别+301.74%、+23.43%、+23.89%,带动整体销售毛利率提升3.3pct至20.1%。22Q2以来人民币加速贬值,公司出口收入占比84%,以美元结算,汇兑收益达0.6亿元,若扣除汇兑损益,则22年归母净利润同比增速23.88%。 3.投资建议 国内吸尘器ODM龙头,与JS环球生活深度绑定,22年家电出口承压大背景下,公司积极开拓新客户新品类,收入及业绩表现亮眼。当前公司切入洗地机、美容仪、家用储能等高景气赛道,有望持续贡献增量。 我们预计22-24年公司收入分别为30.47/34.74/42.91亿元,同比分别 +11.02%/+14.01%/+23.54%。毛利率方面,考虑到产品结构优化、大宗价格回落、汇率等因素综合影响,预计22-24年毛利率维持20%左右。费用率方面,考虑到公司ODM为主,预计各项费用率较为平稳。对应22-24年归母净利润分别为3.49/3.96/4.63亿元,同比分别+0.54%/+13.53%/+16.95%,相应EPS分别为 0.87/0.99/1.16元,以23年3月22日收盘价20.20元计算,对应PE分别为 23.22/20.45/17.49倍。可比公司23年平均PE为15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 图1可比公司估值表 股票名称股价(元) EPSPE 2022E2023E2024E2022E2023E2024E 莱克电气28.861.701.872.1116.915.413.7 德昌股份21.371.411.511.8115.114.211.8 平均数16.014.812.8 富佳股份20.200.870.991.1623.220.517.5 资料来源:wind(2023年3月22日收盘价),华西证券 4.风险提示 客户拓展不及预期,海外需求恢复不及预期,原材料涨价风险。 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,744 3,047 3,474 4,291 净利润 349 351 399 466 YoY(%) 5.5% 11.0% 14.0% 23.5% 折旧和摊销 42 63 72 79 营业成本 2,192 2,434 2,775 3,428 营运资金变动 153 -190 58 -253 营业税金及附加 10 11 12 15 经营活动现金流 564 225 527 291 销售费用 13 14 16 20 资本开支 -90 -180 -145 -148 管理费用 82 97 109 135 投资 -35 -34 -38 -40 财务费用 -60 -4 -4 25 投资活动现金流 -203 -213 -182 -186 研发费用 101 109 125 154 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -25 0 0 0 债务募资 -250 -120 0 0 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 -197 -123 0 0 营业利润 397 400 454 531 现金净流量 199 -110 345 105 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 397 400 454 531 成长能力 所得税 48 49 55 65 营业收入增长率 5.5% 11.0% 14.0% 23.5% 净利润 349 351 399 466 净利润增长率 49.8% 0.5% 13.5% 16.9% 归属于母公司净利润 347 349 396 463 盈利能力 YoY(%) 49.8% 0.5% 13.5% 16.9% 毛利率 20.1% 20.1% 20.1% 20.1% 每股收益 0.87 0.87 0.99 1.16 净利润率 12.6% 11.4% 11.4% 10.8% 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.0% 12.6% 12.5% 11.4% 货币资金 647 536 882 987 净资产收益率ROE 23.2% 18.9% 17.7% 17.1% 预付款项 9 8 9 12 偿债能力 存货 336 555 473 793 流动比率 2.17 2.25 2.57 2.35 其他流动资产 712 916 939 1,279 速动比率 1.73 1.62 2.03 1.74 流动资产合计 1,704 2,016 2,303 3,070 现金比率 0.83 0.60 0.98 0.76 长期股权投资 45 68 94 122 资产负债率 35.0% 33.2% 29.0% 32.9% 固定资产 430 546 622 694 经营效率 无形资产 37 48 58 66 总资产周转率 1.15 1.20 1.17 1.19 非流动资产合计 607 758 869 977 每股指标(元) 资产合计 2,310 2,774 3,172 4,048 每股收益 0.87 0.87 0.99 1.16 短期借款 120 0 0 0 每股净资产 3.72 4.59 5.58 6.74 应付账款及票据 618 839 832 1,227 每股经营现金流 1.41 0.56 1.32 0.73 其他流动负债 46 57 63 78 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 784 896 895 1,305 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 23.22 23.22 20.45 17.49 其他长期负债 26 26 26 26 PB 4.31 4.40 3.62 3.00 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 810 922 921 1,331 股本 401 401 401 401 少数股东权益 8 10 13 16 股东权益合计 1,501 1,852 2,250 2,717 负债和股东权益合计 2,310 2,774 3,172 4,048 资料来源:公司公告,华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢:家电行业首席分析师,南开大学管理学学士和硕士,2022年8月加入华西证券,自2016年起有多年行业研究经验,复合背景,擅长自上而下进行宏观判断,自下而上挖掘投资价值,曾任职东北证券,担任家电首席分析师与银行首席分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协