锂云母龙头，资源优势突出

锂云母龙头，业绩再创新高。2022 年，公司年产 2 万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备 3 万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。公司实现碳酸锂销量 1.97 万吨，同比增长 75.47%；实现营业收入 155.79 亿元，同比增长 116.39%；归母净利润 63.2 亿元，同比增长 612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入 47.13 亿元，环比增长 5.86%；归母净利润 20.49 亿元，环比增长 2.10%。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 50 元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。 资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明 Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.10 亿吨，Li2O 金属氧化物量161.27 万吨。公司 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产 300 万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100 万吨/年变更为 300 万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。 特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022 年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量29.95 万吨，同比下降4.52%；实现归母净利润3.57 亿元，同比降低14.60%。 研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022 年公司研发费用同比大幅增长 130.84%至 5.15 亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降 351.23%至-1.37 亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为 0.21、1.08 亿元，同比分别增长 29.42%、下降 2.19%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测。预计公司 2023-2025 年收入 129.2/129.8/131.4 亿元（原预测 166.8/169.7/- ） ， 同比增速 -17.1%/0.5%/1.2% ， 归母净利润41.2/43.3/45.3 亿元（原预测 74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%； 摊薄 EPS 为 9.9/10.4/10.9 元，当前股价对应 PE 为 7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 锂云母龙头，业绩再创新高。2022 年，公司年产 2 万吨电池级碳酸锂项目全面达产，现已具备 3 万吨碳酸锂产能。受益锂盐产品需求旺盛，公司量价齐升，业绩大幅增长。2022 年，公司实现碳酸锂销量 1.97 万吨，同比增长 75.47%；实现营业收入 155.79 亿元，同比增长 116.39%；归属于上市公司股东的净利润 63.2 亿元，同比增长 612.42%。四季度单季，受停产影响，公司产能未充分释放，实现营业收入 47.13 亿元，环比增长 5.86%；归属于上市公司股东的净利润 20.49 亿元，环比增长 2.10%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 50 元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 资源储备充沛，综合成本优势突出。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿累计查明陶瓷土矿资源储量 4.92 亿吨，其中累计查明 LiO≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.10 亿吨，LiO 金属氧化物量 161.27 万吨；联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿累计查明控制的经济资源量矿石量 730.74 万吨。目前，公司 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产 300 万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100 万吨/年变更为 300 万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障。依托于自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，以及工艺技术优势，公司在行业内综合成本优势突出。 图5：江西电池级碳酸锂价格（元/吨） 图6：澳大利亚锂辉石 5%到岸价（美元/吨） 特钢业务稳扎稳打，业绩具备韧性。2022 年，不锈钢行业需求疲软，公司把握中高端不锈钢及特殊合金材料的市场需求，通过新产品研发、老产品挖潜、原材料供应方案优化、项目改造降耗等积极应对市场压力。全年完成特钢销量 29.95 万吨，同比下降 4.52%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比降低 14.60%。 研发费用提升，财务费用大幅降低。公司注重研发，在碳酸锂业务、锂离子电池业务以及特钢新材料业务上均持续投入，2022 年公司研发费用同比大幅增长130.84%至 5.15 亿元。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降 351.23%至-1.37 亿元。此外，公司销售费用、管理费用分别为 0.21、1.08 亿元，同比分别增长 29.42%、下降 2.19%。 图7：公司分产品毛利率变化（%） 图8：公司期间费用占比情况（%） 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。受锂盐价格回落影响，我们下调原业绩预测 。 预计公司 2023-2025 年收入 129.2/129.8/131.4 亿元 （ 原预测166.8/169.7/-），同比增速-17.1%/0.5%/1.2%，归母净利润 41.2/43.3/45.3 亿元（原预测 74.9/78.4/-），同比增速-34.7%/5.0%/4.6%；摊薄 EPS 为 9.9/10.4/10.9元，当前股价对应 PE 为 7.5/7.2/6.9x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）