白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年3月21日 投资咨询业务资格: 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话:010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话:010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖五年高位回落,6000关口初步支撑 【策略观点】 短期内,印度糖减产、印度第二批出口配额难落地、国内甘蔗糖超预期减产仍是内外糖价的支撑因素,但利多已经兑现殆尽。中长期看,国际方面,4月份待巴西中南部开启2023/24榨季之后,巴西糖将成为国际糖市的定价主角。市场比较关注巴西新榨季能否如期展开以及能否提前展开,若巴西糖能够形成有效供给补充,外糖续涨空间将受限。国内方面,2022/23榨季超预期减产以及强劲的销糖将支撑现货价格,基差有望走强。往后看,国内广西、云南糖厂 基本收窄结束,接下来将进入去库阶段,减产以及上半年进口数量相对较少,供应端的压制作用降低,后续关注需求端的实际恢复力度。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1外部风险拖累,全球糖价承压2 2.2国际糖市多空因素交杂,长期可能承压3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1资金离场制约糖价,但基本面仍有支撑4 3.2本榨季生产进入尾声,减产基本确定5 3.3基差大幅走缩,期现接近平水5 3.4下游消费尚可,关注预期兑现情况6 3.5配额外进口利润仍为负,关注后期进口糖流入情况7 3.6SR2305短期价格变动路径模拟8 四、后市展望9 一、行情回顾 3月初在印度减产幅度不断下修、第二批出口配额难以落地以及国内食糖减产的利多催化下,内外糖联涨,ICE原糖创六年高位,最高涨至21.33美分/磅,郑糖实现九连阳,多头一路逼空上行创五年高位,最高涨至6343元/吨。郑糖突破6300元前期高点后,出现了多头减仓上涨动能减弱迹象,同时随着硅谷银行破产揭开了全球银行业流动性紧张的面纱,全球市场均陷入了金融危机和经济衰退的担忧,以原油为带头的商品市场普跌,黄金、美债等避险资产大涨,在外围宏观风险加剧的催化下,郑糖出现了跳空下跌,继续向6000关口 并考验其支撑性。我们在3月月报《短期供应偏紧,郑糖强势突破6000平台》中指出“随着利好消息消化,原糖上涨乏力,对郑糖的带动效应也将降低;待市场中多头增仓热情消退之后,市场关注重点从之前的国际利好消息转移至关注库存累积、消费欠佳等事实,目前国内产业面状况不太支撑郑糖继续大幅上涨,上方看到前高6300元附近”,观点暂时得到了市 场验证,后续6000关口的支撑性以及能否进一步上涨还需边走边看,重点关注由硅谷银行引发的全球银行业流动性紧张危机如何破局。 图表1郑糖主力合约价格走势图(元/吨) 图表2ICE原糖主力合约价格走势图(美分/磅) 数据来源:文华财经、国元期货 数据来源:文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1外部风险拖累,全球糖价承压 国际宏观风险加剧,国内外商品市场氛围偏空,原糖期价高位回落,由于外盘近期驱动力较强,郑糖跟随下跌。 我们梳理了硅谷银行破产的时间脉络,分别研究了关键时间点VIX指数、ICE原糖主力收盘价与2年期美债收益率的变化。 3月8日,硅谷银行宣布出售其所有210亿美元可销售证券。 3月9日,硅谷银行遭遇储户挤兑,数据显示,截至3月9日,投资者和储户从硅谷银行提取420亿美元。当天,硅谷银行暴跌60%,市场恐慌情绪初现,VIX指数较前日上涨 3.5个点,2年期美债收益率下降0.15个百分点。 3月10日,美国加州金融保护和创新部宣布关闭硅谷银行,并任命美国联邦存款保险公司为破产管理人。当天,VIX指数上涨2.19个百分点至24.80,已接近第一个风险警示区上限,同时2年期美债收益率再次下降0.3个百分点。 3月11日-12日,美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司发布联合声明,将采取 行动确保硅谷银行储户资金安全,并表示3月13日起,储户可支取他们所有的资金,与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。 3月13日,市场恐慌情绪仍在蔓延,VIX指数再次飙升1.72个点至26.52,2年期美债收益率骤降0.57个百分点至4.03%,ICE原糖出现滞后反映,开始自六年高位回落。 硅谷银行破产危机之后一周,瑞士瑞信银行暴雷,再次点燃市场恐慌情绪,VIX指数再次飙升2.41个百分点至26.14。截至3月17日,2年期美债收益率已降至3.81%,3月份美联储加息概率下降,美债利差攀升至2022年10月水平。 VIX指数 ICE原糖主力收盘价 2年期美债收益率 29 5.50 27 5.00 25 23 4.50 21 4.00 19 3.50 17 15 3.00 图表3VIX指数、ICE原糖主力收盘价与2年期美债收益率 数据来源:Wind、国元期货 2.2国际糖市多空因素交杂,长期可能承压 目前国际糖市仍然充斥着多空因素。短期来看,支撑国际糖价的因素有三,分别是印度糖减产、印度第二批食糖出口配额难落地、欧盟糖减产。 第一,印度糖产量减少的担忧仍为糖价提供潜在支撑。1月31日印度糖厂协会将2022/23年度印度糖产量预估从10月的3650万吨下调至3400万吨;3月17日印度糖厂协会表示,印度2022/23榨季至今,糖产量2820万吨,较上年度同期下降1%。 第二,由于印度糖产量下降导致第二批出口配额落地难,印度糖厂协会将印度糖出口预期从10月份的900万吨下调至610万吨。此外,印度糖厂协会还表示,2022/23年度印度 糖厂将有500万吨左右的糖用于乙醇生产。 第三,欧盟糖产量减少是支撑糖价的另一个因素。12月8日欧洲糖制造商协会预测,欧盟2022/23年度糖产量将同比下降7%至1550万吨。 长期来看,国际糖市的利空主要在泰国丰产、巴西新榨季小幅丰产以及本年度全球食糖供需过剩。 第一,泰国糖厂公司2月1日预测,泰国2022/23榨季糖产量预计同比增长14%至1155万吨。同时泰国2022/23榨季糖出口量预计将同比增长17%至905万吨,目前已经成为全球第二大糖出口国。 第二,巴西新榨季小幅丰产。据外媒2月28日报道,行业资讯公司DATAGRO高管在迪拜糖业年会上年表示,预计巴西中南部地区2023/24榨季糖产量将增长13%达3800万吨,上榨季糖产量为3362万吨。我们认为在2022/23榨季后半程全球糖市将逐步转为略宽松态势。 第三,本年度全球食糖供需过剩。2月24日,国际糖业组织将2022/23年度全球糖过剩预估从619万吨下调至415万吨,但国际糖业组织仍预计2022/23年度全球糖产量将同比增长4.8%,达到1.804亿吨的创纪录高点。 印度糖产量印度糖出口量 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图表4印度食糖产量与出口量(万吨) 数据来源:Wind、国元期货 欧盟糖产量(万吨) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图表5欧盟食糖产量 数据来源:Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1资金离场制约糖价,但基本面仍有支撑 自3月10日郑糖主力创五年高位后开始回落,3月16日最低下探至6085元/吨,在 6100元整数关口附近获得有效支撑。从资金面看,资金离场意愿增强制约糖价上冲空间,不过基本面依旧存在对糖价的支撑,一是国产糖减产,二是内外倒挂幅度大令进口糖供应收缩预期加强,在进口未能弥补我国2022/23榨季的供需缺口前,郑糖仍有走强可能。 郑糖主力持仓量 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 图表6郑糖主力持仓变化(单位:手) 数据来源:Wind、国元期货 3.2本榨季生产进入尾声,减产基本确定 目前国内大部分产区榨季生产已经收尾,截至2月底,甜菜糖厂已全部停机,甘蔗糖厂除云南省外,其他省区糖厂均已陆续收榨。中国糖业协会发布简报称,2022/23榨季截至2023年2月底,全国共生产食糖791万吨,同比增加74万吨。但由于去年干旱天气影响,广西糖厂收榨进度持续偏快,且甘蔗单产降幅高于预期,据中国农业农村部数据显示,3月将甘蔗单产预测下调至60吨/公顷,较前期预测降低了4.8吨/公顷,甘蔗糖产量下调66万 吨至825万吨,甜菜糖产量下调6万吨至108万吨,2022/23榨季食糖总产量下调72万吨 至933万吨。根据泛糖科技不完全统计,2022/23榨季广西总产糖量或为536-548万吨,较 上榨季减产64-76万吨。 目前供给端减产预期已经初步得到印证,国内食糖超预期减产的利好对糖价的提振已经在3月初的大幅上涨中得到消化,郑糖短期面临回调风险,但这个超预期减产的消息将在中长期内对糖价产生支撑作用,后续跟踪官方数据是否会做进一步调整。 图表7我国产糖量分月值 我国产糖量分月值(万吨) 350 300 250 200 150 100 50 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源:Wind、国元期货 3.3基差大幅走缩,期现接近平水 3月13日-3月17日,广西白糖现货成交价运行区间为6081-6205元/吨,收于6081元 /吨,周环比下跌133元/吨,跌幅为2.14%。糖企现货报价集体下调。截至3月17日,广 西制糖集团主流报价区间为6140-6330元/吨,较上周下调20-90元/吨;云南制糖集团报价 为6060-6100元/吨,较上周下调60-70元/吨;加工糖厂主流报价区间为6200-6390元/吨, 较上周下调40-130元/吨。郑糖主力在6085-6328元/吨之间,3月17日报收于6142元/吨,周环比下跌173元/吨,跌幅为2.74%。期现走势差异导致白糖基差迅速走缩,3月16日二者仅相差11个点。 图表8白糖现货价格(元/吨) 图表9白糖基差(元/吨) 现货价:白砂糖:柳州日元/吨 现货价:白砂糖:武汉日元/吨现货价:白砂糖:日照日元/吨 现货价:白砂糖:南宁日元/吨 现货价:白砂糖:鲅鱼圈日元/吨 现货价:白砂糖:昆明日元/吨 现货价:白砂糖:西安日元/吨 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 数据来源:Wind、国元期货 3.4下游消费尚可,关注预期兑现情况 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 数据来源:Wind、国元期货 需求端来看,近期我国食糖消费尚可。春节后消费预期快速提升,引导食糖消费好转。截至2月底,2022/23榨季全国累计销售食糖336万吨,同比增加63万吨;单月销糖99万 吨,同比增加36万吨,创2016年以来新高;累计销糖率42.5%,同比加快4.5个百分点。 虽然销售数据可观,但是工业库存同比仍有增加。2023年2月我国食糖工业库存455 万吨,较去年同期增加约11万吨,按照季节性规律,食糖工业库存将在3月份达到峰值后进入去库阶段,叠加国内减产预期,预计后期食糖供应压力逐步降低。 图表10我国食糖销糖量分月值(万吨) 图表11我国食糖工业库存(万吨) 我国销糖量分月