策略点评：春季攻势

证券研究报告|策略点评 2023年03月21日 策略点评 春季攻势 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 研究助理 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月12日《无惧倒春寒》提示，普林格高频同步指标回落，复苏基础仍需夯实。海外银行破产影响风波几何？2023年迄今美国仅破产两家银行，并不罕见，反映美国经济的结构性问题。美联储再“扩表”，目前美国银行体系仍然稳健，市场恐慌有望缓解，金融条件指数低点对应美股低点，通胀下行更加值得关注。央行超预期全面降准，中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 海外银行破产风波再起，海外流动性重回宽松节奏。1）目前加息预期再度软化，倒挂程度也出现大幅收窄，彭博金融条件指数接近2018年以来的几个低点（除2020年3月）；2）从资本充足率上看，美国银行体系仍然稳健。结合美国官方部 门积极展开应对措施，美联储向金融机构提供借款，资产规模回到2022年11月水平，市场恐慌有望缓解；3）倒挂结束往往是惊险的一跃，仅只有在1982年的 倒挂结束时，随着经济企稳、通胀读数创10年新低，股市展开反弹并且开启新周期，因此中期趋势上后续通胀数据下行情况则更加值得关注。 中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。在《货币信用周期投资框架》中，我们判断2021年7月-2022年12月属于宽货币紧信用。2023年货币-信用周期迅速经历宽货币宽信用、紧货币宽信用两个阶段。3月 17日，央行超预期宣布全面降准0.25%，投放中长期流动性，降低商业银行负债端压力，商业银行投放信贷意愿有望提升，货币条件改善，货币-信用周期回摆，宽信用复苏周期进一步强化。 国内经济复苏势头较好。1）房地产销售延续回升，2月70个大中城市中40家上行，创2021年8月以来新高，3月至20日，30个大中城市商品房成交面积当月同比增41.8%，延续2月恢复势头；2）3月至17日，普林格同步高频指标延续回升态势；3）1-2月经济企稳回升，消费表现亮眼。消费端明显回升，社消强势， 1-2月同比增长3.5%，前值-1.8%，消费者信心指数提升至91.2。整体投资2月小幅上升，1-2月同比升至5.5%，基建继续支撑整体投资项，地产虽仍是主要拖累项，但降幅明显收窄、回暖趋势已现。 近期外交大事跟踪：1）3月10日，中沙伊三方签署并发表联合声明，宣布沙伊双方同意恢复外交关系，强调三方将共同努力，维护国际关系基本准则，促进国际地区和平与安全。2）3月16日，中乌外长通话，中国外长秦刚称希望乌俄对话“不要关死政治解决的大门”。秦刚称，中方将继续为停火止战、缓解危机、恢复和平发挥建设性作用。3）3月17日，应俄罗斯联邦总统普京邀请，国家主席将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问。 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化 设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，海外衰退超预期，疫情反复超预期。 图1：金融条件指数接近2018年以来低点（除2020年3月）图2：美国金融机构核心资本比率处于较高水平 资料来源：bloomberg，德邦研究所资料来源：FDIC，德邦研究所 图3：CME加息概率情况图4：联邦基金利率期货显示的加息路径情况 MEETING DATE 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 2023/3/22 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 38.00% 62.00% 0.00% 2023/5/3 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 25.30% 54.00% 20.70% 2023/6/14 0.00% 0.00% 0.00% 2.10% 27.70% 51.20% 19.00% 0.00% 2023/7/26 0.00% 0.40% 7.00% 32.20% 45.10% 15.40% 0.00% 0.00% 2023/9/20 0.30% 5.10% 25.10% 41.50% 23.70% 4.30% 0.00% 0.00% 2023/11/1 2.50% 14.40% 32.70% 33.20% 14.70% 2.30% 0.00% 0.00% 2023/12/13 8.30% 23.30% 32.90% 24.20% 8.70% 1.20% 0.00% 0.00% 2024/1/31 13.90% 26.90% 29.70% 18.50% 5.90% 0.70% 0.00% 0.00% 2024/3/20 20.10% 28.20% 24.30% 12.40% 3.40% 0.40% 0.00% 0.00% 2024/5/1 26.30% 25.30% 15.30% 5.60% 1.10% 0.10% 0.00% 0.00% 2024/6/19 26.00% 22.30% 12.40% 4.20% 0.80% 0.10% 0.00% 0.00% 2024/7/31 23.60% 15.90% 7.20% 2.00% 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：CMEgroup，德邦研究所资料来源：CEIC，德邦研究所 图5：美联储“扩表”图6：存款机构储备金跳升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：2023年货币条件开始紧缩 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：2023年2月DR007（MA20）高于政策利率图9：货币-信用情况 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所归纳 图10：3月销售延续回升态势图11：70城扩散指数上行 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 调查失业率 0.10 5.6 5.5 5.5 5.7 5.5 5.5 5.3 5.4 5.5 5.9 6.1 5.8 就业 16—24岁人口 0.80 18.1 17.3 16.7 17.1 17.9 17.9 18.7 19.9 19.3 18.4 18.2 16.0 25—59岁人口 0.10 4.8 4.7 4.8 5.0 4.7 4.7 4.3 4.3 4.5 5.1 5.3 5.2 景气 制造业PMI 2.50 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 50.1 49.4 49.0 50.2 49.6 47.4 49.5 通胀 CPI同比 -1.10 1.0 2.1 1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 PPI同比 -0.60 -1.4 -0.8 -0.7 -1.3 -1.3 0.9 2.3 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 社融同比 0.50 9.9 9.4 9.6 10.0 10.3 10.6 10.5 10.7 10.8 10.5 10.2 10.5 信用 M2同比 0.30 12.9 12.6 11.8 12.4 11.8 12.1 12.2 12.0 11.4 11.1 10.5 9.7 M1同比 -0.90 5.8 6.7 3.7 4.6 5.8 6.4 6.1 6.7 5.8 4.6 5.1 4.7 图12：1-2月经济数据普遍向上修复 （%） 较前值 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 生产 工业增加值 28.57 18.8 -9.8 1.3 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7 -2.9 5.0 固定资产投资 0.40 5.5 - 5.1 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 制造业 -1.00 8.1 - 9.1 9.3 9.7 10.1 10.0 9.9 10.4 10.6 12.2 15.6 房地产 4.30 -5.7 - -10.0 -9.8 -8.8 -8.0 -7.4 -6.4 -5.4 -4.0 -2.7 0.7 需求 基建 0.66 12.2 - 11.5 11.7 11.4 11.2 10.4 9.6 9.3 8.2 8.3 10.5 社会消费品零售 5.30 3.5 - -1.8 -5.9 -0.5 2.5 5.4 2.7 3.1 -6.7 -11.1 -3.5 出口（人民币） 7.16 5.2 -1.9 -0.7 0.5 6.9 10.4 12.0 24.1 21.1 14.8 1.6 12.6 进口（人民币） 24.97 11.1 -13.8 2.2 -1.1 6.8 4.9 3.9 6.5 3.7 2.2 -1.9 -0.9 （当月值，%） 较前值 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：工业生产腾落指数回升图14：主要工业城市加权拥堵延时指数小幅回升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以