聚焦巴西：财政稳定终结

可访问的版本 情绪打击打压了巴西曝光的GalpEnergia。 自上周以来’宣布对巴西原油出口征收9.2%的临时税，不确定性已经打压了国内和国际市场 上对该国敞口最大的人的股价。一段监管/财政稳定时期似乎已被打破，这对市场情绪产生了负面影响，在我们看来，超过了对金融业的（相对较小的）打击。–请参阅我们的Galp笔记 。Galp的上游交易量的~80%位于巴西（见图表11），自3月1日以来，Galp的表现比同行和更广泛的欧洲能源行业低3个百分点。圣声明(见表1)。 基准测试暴露在欧洲大的油 欧洲’在过去几年中，大型石油公司增加了对巴西的敞口–大多是无机的。根据以下指标，我们认为 GalpEnergia（买入），壳牌（买入）和Equinor（中性）在巴西的风险敞口最大：1）生产：壳牌生产 巴西的>35万桶油（超过其他欧洲大型石油公司的总和-见图表3），但更重要的是，这占集团总产量的<20% ，而GalpEnergia在巴西生产~80%的集团产量（见图表11）。2）上游资本支出：到2026年，壳牌和Equinor预计将每年花费>25亿美元，而巴西的资本支出经常超过Galp的60%’自2010年以来的净资本支出预算（见图表12和图表13）。3）储量：壳牌在巴西拥有>35亿桶油当量剩余资源，是我们覆盖最多的（但占壳牌总量的<10%），而GalpEnergia的~40%’的储量在巴西（见图表14和图表15）。 OFS：巴西活动吸收的稀缺产能 整个价值链的本财报季评论表明，巴西是需求的关键驱动力，正在吸收大量稀缺产能。最终，成为当前定价 周期（尤其是钻机）的关键驱动因素之一。VK，SPM，SUBC，TEN，SBMO在我们的报道中具有最高的曝光率。 政府宣布对原油出口征收9.2%的新税 巴西’财政部长上周宣布，政府将在未来四个月对原油出口征收9.2%的税，以帮助增加财政收入。尽管这项 措施旨在暂时实施，并且任何超过6月底的延期都需要巴西的进一步批准’在国会，我们认为这可能会为未来的税收蠕变开创先例，尤其是在油价上涨的时期。自宣布以来，壳牌，道达尔能源，雷普索尔，Equinor和Galp的巴西子公司已对9.2%的征税提出了禁令，该税被描述为：“不聪明的”巴西国家石油公司首席执行官让 ·保罗·普拉茨（彭博社）。我们的拉美研究同事认为这一消息对该行业不利：拉美石油和天然气：原油出口税为9.2%，给石油和天然气行业带来了重大不确定性。 2023年3月10日修正 股本Pan- Euro油 克里斯托弗Kuplent>>研究分析师 多层互连(英国) +442079958222 KarenKostanianCFA>>研究分析师 美林(MerrillLynch)(DIFC) +97144258224 弗兰克麦克甘>>研究分析师美林(MerrillLynch)(阿根廷) +541143177650 莱昂纳多Marcondes>>研究分析师 美林(MerrillLynch)(巴西) +551131404801 马修•史密斯>>研究分析师多层互连(英国) +442079967109 詹姆斯•温彻斯特>>研究分析师 多层互连(英国) +442079950616 约瑟夫Charuy>>研究分析师多层互连(英国) +442079966569 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。 有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 请参阅第30至33页的重要披露。第27页的分析师认证。价格 石油漏油事件#533 关注巴西:财政稳定的结束 行业概述 客观依据/风险在23页。 时间戳:2023年3月10日12:30AMEST 12528851 宣布原油出口税9.2% 虽然是临时措施，但我们看到延期风险 巴西财政部长费尔南多·哈达德（FernandoHaddad）宣布，政府将在未来四个月对原油出口征收9.2%的税， 以帮助增加财政收入。尽管这项措施旨在暂时实施，并且任何超过6月底的延期都需要巴西的进一步批准’在国会，我们认为这可能会为未来的税收蠕变开创先例，尤其是在油价上涨的时期。我们认为这一消息对该行业不利。 上游部门公告增加了不确定性 对于投资者来说，长期的监管/财政稳定似乎已被打破，这可能会对市场情绪产生负面影响。过去，巴西在改革石油法规时保留了现有合同，这只会影响未来的项目。未经协商而采取的新措施可能会对未来几年计划的石油投资产生负面影响，因为有可能大幅减少收入和回报。这一消息给巴西石油生产商带来了剧烈的负面股价反应。 欧洲大石油公司已对征税提出禁令 根据彭博社审查的一份法庭文件，壳牌，道达尔能源，雷普索尔，Equinor和Galp的巴西子公司已对9.2%的征税提出禁令。Equinor和壳牌的管理层评论重申了他们对税收的反对;“这项措施是在没有与业界进行重大磋商的情况下宣布的，给新的投资决策带来了不确定性，对该国产生了负面影响’上游行业的竞争力–巴西具有巨大的地质潜力，”壳牌公司表示。(彭博社) 巴西国家石油公司首席执行官表示税收“并不明智”;表示对6月到期有信心巴西国家石油公司首席执行官JeanPaulPrates对税收变化表示担忧。周三在休斯顿露面’年代CERAWEEK说出口税还睡午觉’巴西t一个聪明的方式来解决’的财政问题，国有控股公司可能会因此减少出口。他表示相信该税将在6月底到期，并补充 说巴西国家石油公司没有计划提交禁令。（彭博社） 税收也会影响那些不出口的国家...... 出口税的实施可能会降低巴西石油生产的盈利能力，这甚至可能影响那些不出口原油的公司。由于出口动力降低，留在国内市场的原油将面临更大的竞争，导致巴西原油买家在与石油生产商的谈判中拥有更大的议价能力-这可能意味着对实际价格产生负面影响。 自宣布以来，巴西曝光的GalpEnergia表现落后于同行巴西财政的不确定性给国内和国际市场上最受其影响的人的股价带来了压力。因此，毫不奇怪，GalpEnergia（~80%的上游产量位于巴西）–见图表11）， 自3月1日以来，与大型石油同行和更广泛的SXEP相比表现不佳3个百分点圣声明(见表1)。 场景1:3月1日以来的股价表现圣(美元) 自3月1日石油出口税收公告以来，GalpEnergia的表现一直低于大型石油同行 埃尼TTE 英国石油公司 雷普索尔SXEP 点 壳牌EquinorOMV GalpNeste -5%-4%-3%-2% -1%0%1% 来源:美国银行全球研究,Refinitiv 巴西烃快照 石油和天然气产量将在本世纪末达到顶峰 自2000年以来，巴西石油和天然气产量大约增加了两倍，预计还会增长。 美国银行全球研究 2023-2030年为>70%，2029年达到600万桶/日的峰值（见图2）。碳氢化合物量以石油为主，黑金占总产量的~90%。 图表2：巴西的碳氢化合物生产（kboe/d） 巴西的石油和天然气产量预计将在2023年达到3.6mboe/d，并在2029年达到6mboe/d以上的峰值 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 石油天然气冷凝物天然气凝析液 来源:美国银行全球研究,WoodMac 美国银行全球研究 欧洲大型石油公司在前巴西国家石油公司垄断企业中增加了市场份额 自1998年以来，巴西的上游部门一直由完全向私人投资开放的自由市场体系管理。尽管巴西国家石油公司的垄断地位被终止，但它继续主导着产量，预计将占巴西的三分之二左右。’s2023年碳氢化合物产量 （见图3）。自市场自由化以来，欧洲石油巨头增加了市场 在巴西的份额，产量增长~600kboe/d。在我们的报道中，巴西最大的参与者是壳牌;估计今年的产量为 ~370kboe/d（占巴西总产量的~10%）（WoodMac）（见图表4）。 图表3：巴西按公司划分的碳氢化合物产量（kboe/d）自1998年市场自由化以来，欧洲大型石油公司在巴西的市场份额有所增加。 7,000 图表4：按公司划分的巴西碳氢化合物产量（2023年） ...预计到2023年将占石油和天然气总量的~20% TotalEnergies 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 4% 壳牌 10% 其他的 雷普索尔 Galp… 2% Equinor2% 1,000 - 17%巴西国家石 油公司 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 巴西国家石油公司欧洲大油其他人 来源:美国银行全球研究,WoodMac 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,WoodMac 美国银行全球研究 资本支出趋势向上到2025年 非巴西国家石油公司的贡献将增长到本世纪末 巴西的上游投资在2012年达到顶峰后，在疫情前稳步下降，但预计将在本十年中期恢复，2023-25年增长30亿美元（~15%），达到~250亿美元（见图表5）。反映新收购的盐下油田股份，欧洲大型石油公司占巴西总资本支出的份额从2012年的~10%增加到2022年的~20%（见图表6）。 图表5：巴西上游资本支出（kboe/d） 上游资本支出将在2023-25年增长30亿美元（~15%）达到~250亿美元 30,000 25,000 图表6：巴西上游资本支出按公司划分（%）据估计，欧洲大型石油公司占2023-25年总投资支出的>15%（~120亿美元） 100% 80% 20,000 15,000 10,000 5,000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 - 60% 40% 20% 0% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 巴西国家石油公司 欧洲大油其他 来源:美国银行全球研究,WoodMac 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究,WoodMac 美国银行全球研究 自2015年以来，由于油井故障，储量增长停滞不前 巴西储备是;1）以石油为主;2）66%集中在10个领域;3）自2013年以来增长缓慢–参见图表7、图表8和图表9 。值得注意的是，巴西近年来一直在努力发现新资源，自2013年以来仅发现了一个>20亿桶油当量。尽管盐下油田占巴西产量的大部分，但自2019年以来，已经宣布了可能的商业发现（AltodeCaboFrioCentral和Aram）（WoodMac）。 展览7:剩余资源由碳氢化合物(%)巴西盛产石油的剩余资源 展览8:剩余资源的字段(mmboe) 巴西最大的10个油田拥有~270亿桶油当量的碳氢化合物储量 （~该国60%总) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 天秤座Mero图皮人Buzios兰 Marlim区域 Sergipe-Alagoas… BacalhauBacalhau北 - 图表9：已发现资源（2000-2022）（m