内生外延双管齐下，业绩稳定增长

业绩简评 2023年3月20日，公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业 收入31.96亿元，同比增长38.0%；净利润4.82亿元，同比增长6.3%；经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%。 经营分析 肿瘤特色医院业务迅速增长，品牌影响力不断扩大。公司医院业 务收入30.27亿元（+40.8%），经调整毛利率增加0.6PCTS至31.7%；其中门诊服务收入10.98亿元（+48.1%），住院服务收入19.30亿 元（+37.0%）。公司旗下医院品牌影响力逐步增强，就诊人次近325 万人次（+41.6%）；其他业务（主要包括第三方放疗业务及医院托管业务）收入1.68亿元。 聚焦肿瘤核心业务发展，人才引进培养稳步加强。公司肿瘤相关 港币(元)成交金额(百万元) 业务收入14.38亿元（+30.8%），非肿瘤相关业务收入17.57亿元 （+44.6%）。公司不断加强肿瘤相关学科水平及诊疗能力，大力推进肿瘤MDT建设，全年完成手术62237例（+49.1%），实现肿瘤学科强劲发展。公司重视肿瘤医疗相关的人才引进与培养工作，截至2022年底，公司共有专业技术人员5127人（+19.4%），其中高级 专业技术人员808人（+20.6%）。 自建医院进程有序推进，医疗服务网络持续扩大。聊城海吉亚于2022年4月投入运营，并于2022年11月实现月度盈亏平衡；德 州海吉亚预计于2023年开业；无锡海吉亚预计于2024年交付使 用；常熟海吉亚预计于2025年交付使用。公司业务已布局全国20 省51个城市，医疗服务网络范围扩增。 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 220321 成交金额海吉亚医疗恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 主要财务指标 营业收入增长率 65.17% 38.02% 33.21% 26.48% 25.87% 医院肿瘤收入同比增长59.4%。公司并购整合提升效果明显，2022 归母净利润(百万元) 441 477 808 1,023 1,290 年新并购医院经调整毛利3.9亿元（+80.7%），新并购医院肿瘤业 归母净利润增长率 159.55% 8.00% 69.57% 26.52% 26.09% 务收入4.3亿元（+52.3%）。 摊薄每股收益(元) 0.699 0.755 1.280 1.620 2.042 每股经营性现金流净额 0.67 1.34 2.23 1.95 2.52 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.91% 9.66% 14.08% 15.13% 16.02% 随着公司经营效率的提升以及自建医院与投后整合的同步进行， P/E 80.18 74.24 43.78 34.60 27.45 预计2023-2025年实现归母净利润8.08/10.23/12.90亿元，分别 P/B7.94 7.17 6.17 5.23 4.40 同比增长69.6%/26.5%/26.1%，EPS分别为1.28/1.62/2.04元， 来源：公司年报、国金证券研究所 维持“买入”评级。风险提示并购扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医保政策风险；医疗事故风险。 投后整合能力出色，内生外延双向发力。在公司丰富的经验和资源优势支持下，苏州永鼎医院肿瘤收入同比增长49.9%，贺州广济 项目2021A2022E2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,3153,1964,2575,3846,777 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,402 2,315 3,196 4,257 5,384 6,777 货币资金 385 707 854 1,808 2,465 3,566 增长率 29.1% 65.2% 38.0% 33.2% 26.5% 25.9% 应收款项 289 509 711 888 1,105 1,418 主营业务成本 922 1,558 2,167 2,724 3,414 4,303 存货 51 107 154 136 155 187 %销售收入 65.8% 67.3% 67.8% 64.0% 63.4% 63.5% 其他流动资产 2,197 397 31 81 131 181 毛利 480 757 1,029 1,533 1,970 2,474 流动资产 2,922 1,721 1,749 2,914 3,856 5,353 %销售收入 34.2% 32.7% 32.2% 36.0% 36.6% 36.5% %总资产 62.2% 25.7% 24.2% 33.2% 38.3% 44.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,027 1,953 2,999 3,204 3,404 3,597 销售费用 14 21 26 42 51 68 %总资产 21.9% 29.2% 41.4% 36.5% 33.8% 30.1% %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 385 2,382 2,384 2,464 2,544 2,624 管理费用 153 229 297 407 487 630 非流动资产 1,779 4,966 5,492 5,858 6,217 6,581 %销售收入 10.9% 9.9% 9.3% 9.6% 9.1% 9.3% %总资产 37.8% 74.3% 75.8% 66.8% 61.7% 55.1% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 4,701 6,687 7,242 8,772 10,073 11,933 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 34 180 50 0 0 息税前利润（EBIT） 311 511 716 1,077 1,423 1,765 应付款项 118 308 396 413 432 538 %销售收入 22.2% 22.1% 22.4% 25.3% 26.4% 26.0% 其他流动负债 163 512 449 1,056 1,255 1,593 财务费用 48 21 24 117 135 142 流动负债 281 855 1,026 1,518 1,687 2,131 %销售收入 3.4% 0.9% 0.7% 2.7% 2.5% 2.1% 长期贷款 0 1,196 1,103 1,303 1,383 1,463 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 79 158 173 173 173 173 - 0 0 0 0 0 0 负债 360 2,209 2,302 2,994 3,242 3,766 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 4,268 4,456 4,934 5,741 6,762 8,051 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 311 511 716 1,077 1,423 1,765 未分配利润 4,268 4,456 4,934 5,741 6,762 8,051 营业利润率 22.2% 22.1% 22.4% 25.3% 26.4% 26.0% 少数股东权益 74 21 6 36 68 116 营业外收支 -10 83 -49 115 50 110 负债股东权益合计 4,701 6,687 7,242 8,772 10,073 11,933 税前利润利润率 25318.0% 57324.7% 64320.1% 1,07525.3% 1,33824.9% 1,73325.6% 比率分析 所得税 76 120 161 237 284 395 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 所得税率 29.9% 20.9% 25.1% 22.0% 21.2% 22.8% 每股指标 净利润 177 453 482 839 1,055 1,338 每股收益 0.269 0.699 0.755 1.280 1.620 2.042 少数股东损益 7 12 5 30 32 48 每股净资产 6.758 7.057 7.812 9.090 10.708 12.748 归属于母公司的净利润 170 441 477 808 1,023 1,290 每股经营现金净流 0.469 0.675 1.337 2.227 1.955 2.517 净利率 12.1% 19.1% 14.9% 19.0% 19.0% 19.0% 每股股利 0.120 0.000 0.150 0.150 0.150 0.160 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 3.99% 9.91% 9.66% 14.08% 15.13% 16.02% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.62% 6.60% 6.58% 9.22% 10.15% 10.81% 净利润 170 441 477 808 1,023 1,290 投入资本收益率 4.92% 6.89% 8.39% 11.50% 13.37% 13.90% 少数股东损益 7 12 5 30 32 48 增长率 非现金支出 98 23 34 41 128 95 主营业务收入增长率 29.10% 65.17% 38.02% 33.21% 26.48% 25.87% 非经营收益 EBIT增长率 74.68% 64.55% 40.14% 50.38% 32.14% 24.01% 营运资金变动 -49 -152 134 463 -17 99 净利润增长率 327.70% 159.55% 8.00% 69.57% 26.52% 26.09% 经营活动现金净流 296 426 845 1,407 1,235 1,589 总资产增长率 112.42% 42.24% 8.30% 21.12% 14.84% 18.47% 资本开支 -325 -669 -380 -380 -380 -380 资产管理能力 投资 -2,154 1,846 -130 -130 -130 -140 应收账款周转天数 70.0 71.7 67.9 68.9 67.6 68.4 其他 1 -2,028 115 115 50 110 存货周转天数 20.2 25.1 25.9 18.3 16.6 15.9 投资活动现金净流 -2,478 -851 -395 -395 -460 -410 应付账款周转天数 46.9 72.2 66.7 55.3 46.2 45.6 股权募资 2,225 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 267.3 307.5 341.4 274.8 230.7 193.7 债权募资 -2 1,106 200 200 80 80 偿债能力 其他 -49 -351 -110 -256 -197 -156 净负债/股东权益 -57.66% 6.35% 11.57% -6.29% -15.22% -25.85% 筹资活动现金净流 2,175 754 90 -56 -117 -76 EBIT利息保障倍数 6.5 24.4 30.5 9.2 10.6 12.5 现金净流量 -8 322 538 954 657 1,102 资产负债率 7.66% 33.04% 31.79% 34.14% 32.19% 31.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个