业绩符合预期，外延有望提速

事件：2023年3月20日，公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%。 业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。2022下半年公司实现营业收入16.69亿元，同比增长20.7%；其中医院业务实现收入15.82亿元，同比增长21.7%。2022H2全国多地疫情散发，公司旗下医院在积极参与抗疫的情况下仍实现了较快增长，凸显肿瘤治疗的刚性需求。2022年公司整体毛利率为32.2%，较去年同期下降0.5pp；主要是由于股份支付薪酬开支增加了2160万元。费用端来看，销售费用率0.82%（同比下降0.09 pp），管理费用率下降0.58pp至9.29%，随着医院规模效应逐渐体现，费用率有望稳中有降。2022年公司实现经调整净利率19.0%，同比下降0.5pp。 医院业务持续亮眼，收购医院整合顺利。2022年公司医院业务继续保持亮眼，实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，毛利率提升0.9pp至31.7%。全年就诊人次将近325万人次，同比增长41.6%；门诊收入10.98亿元，同比增长48.1%；住院收入19.30亿元，同比增长37.0%。公司于2021年收购苏州永鼎医院和贺州广济医院（分别于2021年5月和7月并表），2022年这两家医院肿瘤收入分别较上年度增长49.9%、59.4%，经调整毛利合计提升80.7%，体现公司高效的管理输出能力。 核心肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化。从服务内容来看，2022肿瘤服务实现收入14.38亿元，同比增长30.8%，收入占比45%。非肿瘤科相关服务实现收入17.57亿元，同比增长44.6%。随着公司持续加强学科建设和医生引进，医疗实力得以增厚，截止报告期末共有1913名医师，较上年同期增长26.3%，其中高级职称医师较上年同期增加29.3%；医生中高级职称医生占比提升至36%。报告期内公司共完成肿瘤及肿瘤相关学科手术6.2万例，同比增长49.1%，三四级手术量及首诊率均有所提升，医院品牌与综合实力持续提升。 聊城新院快速爬坡，外延加快推进、预计2024年底床位数突破1.2万张。截止2022年末，公司共有12家自有医院，合计运营床位数达到6200张，通过自建新医院、存量医院二期扩张、以及并购扩张，公司预计至2024年底总床位数有望达到1.2万张。 目前来看，公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进，其中聊城医院已于22年4月正式投用，并于22年11月实现月度盈亏平衡，再次验证了公司高效管理输出能力。 重庆海吉亚的二期也在23年2月投用，预计德州海吉亚、单县海吉亚二期、成武海吉亚二期均有望于2023年投入运营，进一步扩大公司接诊能力。 盈利预测和投资建议：公司内外双轮驱动下，医院业务有望稳步增长，仅考虑公司自建新院及二期医院投用，不考虑可能的外延并购，预计2023-2025年公司实现营业收入42.98、53.39、64.60亿元，同比增长34.5%、24.2%、21.0%；归母净利润7.72、9. 87、12.17亿元（2023-2024年预测前值为7.94、10.28亿元），同比增长61.8%、27. 9%、24.3%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。 风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。 业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。2022年公司实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%。 其中医院业务实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，占整体收入比重进一步提升至94.7%。2022下半年公司实现营业收入16.69亿元，同比增长20.7%；其中医院业务实现收入15.82亿元，同比增长21.7%。 2022H2全国多地疫情散发，公司旗下医院在积极参与抗疫的情况下仍实现了较快增长，凸显肿瘤治疗的刚性需求。 图表1：海吉亚医疗收入情况（百万元） 图表2：海吉亚医疗经调整净利润情况（百万元） 毛利率有所下降，精细化管理下费用率持续改善。2022年公司整体毛利率为32.2%，较去年同期下降0.5pp；主要是由于股份支付薪酬开支增加了2160万元。公司核心的医院业务毛利率31.7%，同比提升0.9pp，系存量医院运营逐渐成熟以及收购的永鼎和广济两大医院整合顺利。费用端来看，销售费用率0.82%（同比下降0.09pp），管理费用率下降0.58pp至9.29%，随着医院规模效应逐渐体现，费用率有望稳中有降。 2022年公司实现经调整净利率19.0%，同比下降0.5pp。 图表3：海吉亚医疗盈利能力情况 图表4：海吉亚医疗各项费用率情况 图表5：海吉亚经调整净利润情况（百万元） 医院业务持续亮眼，品牌力逐渐凸显。2022年医院业务实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，占整体收入比重进一步提升至94.7%。2022年全年就诊人次将近325万人次，同比增长41.6%；全年实现门诊收入10.98亿元，同比增长48.1%；住院收入19.30亿元，同比增长37.0%。 报告期内公司共完成肿瘤及肿瘤相关学科手术6.2万例，同比增长49.1%，三四级手术量及首诊率均有所提升，体现出医院品牌与综合实力的持续提升。 改革绩效考核+加强学科建设，收购医院整合顺利。公司于2021年分别收购了苏州永鼎医院和贺州广济医院（分别于2021年5月和7月并表），公司持续推进两家医院的投后整合，导入肿瘤优势学科，2022年苏州永鼎和贺州广济的肿瘤收入分别较上年度增长49.9%、59.4%，经调整毛利合计提升80.7%，体现公司高效的管理输出能力。 图表6：海吉亚医疗医院业务及收入结构（百万元） 图表7：苏州永鼎和贺州广济并购整合情况 核心肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化。从服务内容来看，2022肿瘤服务实现收入14.38亿元，同比增长30.8%，收入占比45%。非肿瘤科相关服务实现收入17.57亿元，同比增长44.6%。随着公司持续加强学科建设和医生引进，医疗实力得以增厚，截止报告期末共有1913名医师，较上年同期增长26.3%，其中高级职称医师较上年同期增加29.3%；医生中高级职称医生占比提升至36%。 图表8：海吉亚医疗服务板块收入增长情况（百万元） 图表9：海吉亚医生中高级职称占比提升（人；%） 聊城新院快速爬坡，外延加快推进、预计2024年底床位数突破1.2万张。截止2022年末，公司共有12家自有医院，合计运营床位数达到6200张，通过自建新医院、存量医院二期扩张、以及并购扩张，公司预计至2024年底总床位数有望达到1.2万张。目前来看，公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进，其中聊城医院已于22年4月正式投用，并于22年11月实现月度盈亏平衡，再次验证了公司高效管理输出能力。重庆海吉亚的二期也在23年2月投用，预计德州海吉亚、单县海吉亚二期、成武海吉亚二期均有望于2023年投入运营，进一步扩大公司接诊能力。 图表10：海吉亚自建医院和存量医院二期规划 风险提示 医院扩张不及预期风险：公司升级自建的医院存在项目建设进展不及预期、盈利周期较长的风险，可能会对公司长期业绩产生影响。 医疗事故风险：随着公司规模不断扩大，肿瘤医院数量增多，管理难度亦随之提高，一旦发生医疗事故则将对公司整体品牌形象产生影响。 政策扰动风险：公司的业务模式对医保支付依赖度较高，若医保控费政策趋严，可能会对公司长期业绩产生影响。 市场规模不达预期风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在前提假设达不到，实际情况不及预期的风险 图表11：海吉亚医疗财务预测模型