国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代

海光信息(688041.SH) 国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代 电子&计算机 2023年3月21日 推荐（首次） 股价：61.60元 主要数据 行业电子 公司网址www.hygon.cn 大股东/持股曙光信息产业股份有限公司/27.96% 实际控制人 总股本(百万股)2,324 流通A股(百万股)212 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,432 流通A股市值(亿元)130 每股净资产(元)7.24 资产负债率(%)17.9 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 平安观点： CPU、DCU双轮驱动，公司业绩爆发式增长。公司成立于2014年，2022 年8月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计，其技术源于AMD授权，起点高，技术先进，走的是引进-吸收-再创新的研发道路，现已面向服务器领域成功构建了CPU、DCU两条核心业务线，产品矩阵丰富，性能先进，综合竞争力较强。近年来，受益于国产化替代带来的庞大市场需求，公司业绩爆发式增长：1）2019年-2021年，公司营业收入年复合增长率高达146.9%，2022年前三季度，公司营业收入达到38.20亿元，维持快速增长趋势；2）2021年公司实现扭亏为盈，当年归母净利润达到 3.27亿元，2022年快速增长，前三季度归母净利润达到6.52亿元，创历史新高。 CPU产品综合竞争力强，受益于国产化替代。国内服务器市场规模庞大， 2021年出货量达到391.1万台，按照处理器技术类别进行划分，基于x86的服务器占据绝对主导的市场地位，而x86服务器CPU几乎被国外垄断，国产化率较低，因此在国产化替代过程中，国内服务器CPU厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间。公司专注服务器CPU领域，其核心技术较为先进，产品综合竞争力较强：1）公司技术先进，产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于相对领先的地位；2）公司构建7000、5000、3000系列CPU产品组合，分别对应高端、中端、低端市场需求，产品矩阵丰富；3）公司产品迭代速度较快，海光一号、海光二号、海光三号三代产品均已量产，2022年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品。从下游看，公司CPU产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业，具有非常广泛的通用性和产业生态，且受到了下游客户的一致认可。 DCU产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极。DCU是GPGPU的一种，是公司2018年新切入的赛道，随着人工智能、大数据等产业的快速发展，加速 计算协处理器的市场需求将长期维持在高位。公司面向加速运算推出DCU协处理器，其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，能够很好地满足市场对算力的需求。2021年，公司第一代DCU产品-深算一号实现商业化应用，产品性能较为优异，当年贡献的营收占比超过10%，第二代DCU 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1022 2310 5119 8168 11297 YOY(%) 169.5 126.1 121.6 59.6 38.3 净利润(百万元) -39 327 804 1270 1689 YOY(%) 52.8 935.6 145.9 57.9 32.9 毛利率(%) 50.5 56.0 58.5 58.2 57.3 净利率(%) -3.8 14.2 15.7 15.5 14.9 ROE(%) -0.8 6.1 4.7 6.9 8.5 EPS(摊薄/元) -0.02 0.14 0.35 0.55 0.73 P/E(倍) -3657.7 437.7 178.0 112.7 84.8 P/B(倍) 29.6 26.5 8.4 7.8 7.2 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 产品处于研发阶段，进展顺利。未来随着公司DCU产品完成下游客户拓展，DCU将成为拉动公司业绩提升的新引擎。 投资建议：服务器CPU市场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内CPU厂商不但提供了庞大的市场空间，同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在DCU领域发力，有望 搭上AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.35元、0.55元、0.73元，对应2023年3月21日的收盘价，公司在2022-2024年的PE将分别为178.0X、112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速 度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司技术来源于AMD授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。 正文目录 一、CPU、DCU双轮驱动，公司业绩爆发式增长6 1.1源于AMDx86技术授权，引进吸收再创新6 1.2重视技术自主创新，CPU、DCU双核心并行发展7 1.3公司股权结构清晰，无控股股东及实际控制人8 1.4受益于国产化替代，近年业绩突飞猛进9 二、CPU产品综合竞争力强，受益于国产化替代11 2.1面向服务器领域，下游市场空间广阔11 2.2公司技术先进，CPU产品性能优异13 2.3国产化替代优势明显，同时具备较强的自主可控性和兼容性16 三、DCU产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极17 3.1面向加速运算协处理器，GPGPU市场潜力巨大17 3.2公司DCU产品性能优异，生态体系成熟丰富19 四、盈利预测及估值分析21 4.1基本假设21 4.2盈利预测22 4.3估值分析22 4.4投资建议23 五、风险提示23 图表目录 图表1公司与AMD的授权模式6 图表2公司发展历程6 图表3公司CPU、DCU产品组合7 图表4公司产品命名规则（以C867285为例）7 图表5公司历年研发投入（亿元）8 图表6公司知识产权布局（件）8 图表7公司股权结构（截止2022年9月30日）8 图表8公司董事长及高级管理团队构成及个人履历（部分）9 图表9公司历年营业收入（亿元）10 图表102021年公司营业收入组成（%）10 图表11公司营收下游行业分布（%）10 图表12公司前五大客户销售集中度情况（亿元、%）10 图表13公司毛利率与同行对比（%）10 图表14公司分产品毛利率情况（%）10 图表15公司期间费用额（亿元）及期间费用率（%）11 图表16公司归母净利润（亿元）11 图表17服务器对外提供计算服务的架构11 图表18服务器分类11 图表19国内服务器市场规模（万台、亿美元）12 图表20国内x86服务器市场规模（万台）12 图表21基础型服务器成本分布12 图表22国内x86服务器CPU市场格局@2021年12 图表23中国x86服务器路数分布情况（路）13 图表24中国x86服务器CPU出货量预测（万块）13 图表25海光CPU核心技术及知识产权保护情况13 图表26海光CPU产品系列性能14 图表27公司与Intel服务器CPU的参数对比15 图表28国产服务器CPU参数对比15 图表29公司产品下游应用案例16 图表30公司CPU产品安全性技术保证16 图表31公司完善的生态体系17 图表32海光处理器基本组成架构17 图表33近年全球数据产量（ZB）及中国占比（%）18 图表342016-2021年全球超级数据中心数量（座）18 图表35近年英伟达数据中心业务收入（亿美元）18 图表36中国AI芯片市场规模预测情况（亿元）18 图表37GPGPU性能优势19 图表38中国AI芯片技术别市场份额@2021上半年19 图表39GPGPU主要应用领域及技术特点19 图表40公司DCU产品-深算一号规格特点20 图表41公司DCU产品形态20 图表42公司DCU产品与行业典型可比产品参数对比20 图表43海光处理器完善的软件栈支持21 图表44公司盈利预测简表22 图表45公司相对估值对比22 一、CPU、DCU双轮驱动，公司业绩爆发式增长 1.1源于AMDx86技术授权，引进吸收再创新 公司成立于2014年，总部设于天津，于2022年8月在科创板上市。公司主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，目前拥有海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）两条产品线。 公司技术来源于AMD授权，起点高，技术先进，走的是引进-吸收-再创新的研发道路。2016年，公司与AMD共同成立了两家子公司：成都海光集成电路设计有限公司和成都海光微电子技术有限公司，其中，海光信息持有海光集成70%的股权， AMD持有海光微电子51%的股权；2016年3月和2017年10月，海光微电子、海光集成分别与AMD签署了《技术许可协议》，约定AMD将高端处理器相关技术及软件许可授予两家合资公司，许可地域为中华人民共和国（包括香港、澳门、台湾地区），许可领域为服务器和工作站，公司通过海光集成和海光微电子两家公司得到AMD的技术授权并展开研发运营工作。公司与AMD设置如此复杂的授权模式的主要目的为规避AMD与Intel的交叉许可协议，具体操作为：海光微电子享有AMD的技术授权，并负责芯片的生产工作，海光集成则负责芯片的设计与销售工作，海光微电子将技术授权给海光集成，海光集成负责完成芯片的研发设计工作，并将设计完毕的芯片交给海光微电子进行生产，芯片制造完成后海光微电子将芯片成品交给海光集成完成销售。 图表1公司与AMD的授权模式 资料来源：Wind，平安证券研究所 依靠AMD的x86和Zen架构授权，公司已经逐渐具备了相关的芯片设计能力，并面向服务器、工作站领域推出了较为丰富的产品组合。2016年，公司引进AMD技术，开始CPU的研发工作，2018年，公司第一代CPU产品-海光一号实现量 产，之后公司通过对CPU技术的理解与吸收，对CPU做了性能优化升级，并于2020年、2022年实现海光二号和海光三号产品的量产；2018年，公司切入DCU领域，并启动深算一号的研发工作，2021年末，深算一号DCU实现量产。此外，公司在引进吸收AMD技术的基础上，已经开展海光四号、海光五号CPU以及深算2号DCU产品的研发工作，公司产品组合的丰富度逐渐提升。 图表2公司发展历程 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2重视技术自主创新，CPU、DCU双核心并行发展 公司专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，推出多款性能达到国际主流高端处理器水平的产品，目前拥有CPU、DCU两条产品线。公司核心技术储备较为雄厚，已经掌握了如高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证等关键技术，且公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，建立了完善的高端处理器研发环境和流程，产品性能逐代提升，综合竞争力较强。 海光CPU系列产品是在