外强中干

外强中干 ——2023年2月美国非农就业数据点评 2月美国就业表现再超市场预期，新增非农就业31.1万（市场预期22.5万），失业率3.6%（市场预期3.4%），劳动参与率62.5%，平均时薪环比增速0.2%（市场预期0.4%），同比增速4.6%。 一、新增就业：服务业就业边际转冷已现端倪 2月美国新增非农就业31.1万，连续第二个月超出市场预期。美 国劳工统计局将1月数据由51.7万下修至50.4万，去年12月数据由 26.0万下修至23.9万。 2月新增非农就业服务业占比达93.6%，较前值再上行2.5pct。服务业新增就业29.1万，较上月大幅回落16.2万，但仍高于2022年10-12月的水平。2月美国服务业PMI录得55.1，连续第二个月高于55。分行业看，休闲酒店（10.5万）、教育与医疗（7.4万）、零售（5.0万）、政府（4.6万）、专业和商业服务（4.5万）仍是主要贡献项，但新增人数较上月均有减少，且仓储物流（-2.2万）转负，服务业就业边际转冷已现端倪。 制造业PMI连续第四个月低于荣枯线，且上月数据受圣诞假期影响，本月制造业新增就业较前值大幅回落，主要分项新增就业全体下行。制造业新增就业2.0万，较前值下行3.1万。楼市低迷持续拖累建材消费，高利率亦对其他耐用品消费构成持续冲击，耐用品制造业新增就业人数为0；圣诞加成退坡，非耐用品制造业就业人数较前值大幅回落1.8万至-0.4万。采掘业（0）、建筑业（2.5万）新增就业人数亦处于低位，制造业就业市场整体冷清。 二、失业率：与劳动参与率同步上行 在非农就业超预期的基础上，2月美国失业率反而上行0.2pct至3.6%，与市场预期相反，但符合我们此前研判，主要由于劳动参与率回升。超预期的非农就业人数反映了劳动力市场需求仍旺，但劳动参与率上行增加了劳动力供给。2月劳动参与率62.5%，较前值再反弹0.1pct，虽仍低于疫前（2019年12月）0.8pct，但已创下疫后新高。劳动参与率修复的主力年龄段仍是45岁以下中青年群体，其中16-24岁参与率回升0.5pct至57.0%，25-34岁参与率回升0.4pct至83.7%，35-44岁参与率回升0.5pct至83.7%，财政补贴退坡和超额储蓄消耗已在吸引适龄劳动力回归岗位。 三、薪资增速：环比回归0.2% 2月美国平均时薪增速环比增速0.2%，同比增速4.6%，低于市场预期；薪资增速走向与劳动力市场景气度持续背离。 服务业平均时薪环比增速0.2%，1月数据亦下修0.1pct至0.2%。当前已有公用事业（0.2%）、批发（-0.4%）、专业及商业服务（0.2%）、教育与医疗（-0.2%）和其他服务（0）五个分项环比增速回到0.2%以内，仅零售（1.1%）、仓储物流（0.6%）和信息（0.6%）三个分项环比增速 仍高于0.5%。制造业平均时薪环比增速较前值大幅回落0.3pct至0.1%， 主因在耐用品制造业（0.1%）和非耐用品制造业（-0.3%）薪资环比增速全面下行。美国劳动力市场薪资增速或已实质性放缓。 尽管职位空缺率（6.5%）还是职位空缺比（1.9）均指向劳动力市场供需仍紧，但薪资增速却持续逆趋势回落，或由于劳动力市场匹配效率边际改善以及经济与通胀预期转弱。2月密歇根大学一年期消费者通 胀预期小幅反弹至4.1%，仍大幅低于去年四季度水平，反映了高利率及美联储激进加息姿态对通胀预期的抑制作用。 四、影响及前瞻：就业市场已是“外强中干” 2月美国新增非农就业人数仍超预期，指向劳动力需求仍然旺盛。但失业率与劳动参与率同步上行，指向劳动力供给开始修复，美国劳动力市场“紧平衡”或在供需匹配过程中逐步缓解。薪资增速进一步回落则指向劳动力市场预期已实质性转冷，薪资增速对服务业通胀韧性的支撑或将边际转弱。 本月非农就业数据看似强劲，但劳动力市场转冷的迹象亦已多点呈现。硅谷银行事件成为主导日内市场走势的决定性力量。美元隔夜利率曲线（OIS）显示美联储会在3月份加息34bp，年内合计再加息72bp。 （注：3月8日硅谷银行事件爆发前为43个基点，今年合计再加息111bp）。美元走弱，美元指数从105跌至104.6，美元兑离岸人民币汇率从6.97跌至6.94。美国国债收益率大幅下跌，近端收益率创下2008年以来最大单日跌幅，2年期下跌28bp，5年期下跌23bp，10年期下跌20bp，30年期下跌14bp。美股三大指数全面下跌，标普500指数收跌1.45%,纳斯达克指数收跌1.76%，道琼斯指数收跌1.07%。 前瞻地看，美国服务业就业及通胀韧性的转折点或已出现。随着二季度美国政策利率追上通胀曲线，实际利率将由负转正，高利率对需求的抑制效果将进一步增强、逐步显现，美国就业市场或快速转冷。 （作者：谭卓刘一多王天程陈诚） 附录 图1：2月服务业就业占比达93.6% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：休闲酒店行业新增就业继续领跑 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：职位空缺数小幅回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：2月美国服务业PMI仍处高位 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：劳动参与率创下疫情后新高 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：2月平均时薪环比增速跌至0.2% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院