橡胶周报：系统性风险释放 沪胶大幅下挫

专业研究·创造价值 2023年3月17日橡胶周报 系统性风险释放沪胶大幅下挫 核心观点 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 橡胶|周报 ...............................................................4 荡回升，基差走阔4 月差转为升水4 然偏弱6 稳步回升，供应压力增大6 略有回升7 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/11请务必阅读文末免责条款 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：本周以来，美国硅谷银行和第一共和银行出现挤兑破产，诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延。橡胶等大宗商品期货成为恐慌时刻多头互相踩踏的市场。尽管美国政府及时出手干预并释放积极信号，试图缓和市场恐慌情绪，但美国银行业风险还是扩散至欧洲市场。负面情绪陆续爆发令投资者风险偏好显著降低。在全球金融市场系统性风险爆发的情况下，本周国内橡胶期货呈现大幅下跌的走势。其中沪胶期货2305合约自12000元/吨一线弱势下行，期价最低下探至11550 元/吨附近，当周累计跌幅3.50%至11570元/吨。标胶期货2305合约 也呈现弱势下行的走势，期价自9755元/吨一线显著回落，最低下探至9245元/吨，当周累计跌幅达4.82%。从月间价差走势来看，沪胶01-05月间价差维持贴水模式，贴水幅度扩大至155元/吨。 总体来看，欧美经济衰退成为近期全球商品资产价格下挫的主导因素，在系统性风险集中释放的背景下，沪胶期货价格遭遇重挫，重心显著下移。当前胶市产业逻辑退居次要因素，暂时难以发挥作用，不过随着宏观风险释放完毕，长期胶价低迷带来的反噬效应将削弱今年胶市的供应预期，从而强化供需缺口，并有望带来产业驱动逻辑的反弹行情。鉴于目前大宗商品市场被宏观逻辑主导，供需基本面退居次要因素。在系统性风险集中释放的背景下，预计后市国内橡胶期货仍将维持弱势姿态运行。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅回落，基差大幅收敛4 1.2期价大幅下行，月差小幅升阔4 22023年全球胶市料维持紧平衡6 2.1东南亚产胶国二季度将产量回升6 2.2国内轮胎行业开工率稳中有升7 2.3车市终端零售有所好转7 2.4上期所库存略增，青岛保税区库存略减7 3结论9 图表目录 表1沪胶期现货及基差表4 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势5 图4标胶期货价格走势5 图5沪胶1-5月差走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶9-1月差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）6 图10全球主要产胶国月度产量（千吨）6 图11国内全钢胎开工率周度走势7 图12国内半钢胎开工率周度走势7 图13国内汽车产量走势图7 图14国内汽车销量走势图7 图15国内经销商库存预警走势图8 图16国内重卡销量走势图8 图17国内重卡销量及增速走势图8 图18国内物流景气指数走势图8 图19上期所橡胶期货库存8 图20青岛保税区橡胶库存8 1市场回顾 1.1现货价格小幅回落，基差大幅收敛 2023年3月17日当周，以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现 货参考报价，维持在11450元/吨一线振荡整理。 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以沪胶2305合约期价作为期货参考价格，二者基差呈现稳步收敛的态势，整体贴水幅度大幅收缩。截止2023年3月17日当周，二者基差维持在-260元/吨。 表1沪胶期现货及基差表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 沪胶2305 11450元/ 吨 -50元/吨 11710元/吨 -260元/吨 -260元/吨 +190元/吨 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价大幅下行，月差小幅升阔 本周以来，美国硅谷银行和第一共和银行出现挤兑破产，诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延。橡胶等大宗商品期货成为恐慌时刻多头互相踩踏的市场。尽管美 国政府及时出手干预并释放积极信号，试图缓和市场恐慌情绪，但美国银行业风险还是扩散至欧洲市场。负面情绪陆续爆发令投资者风险偏好显著降低。在全球金融市场系统性风险爆发的情况下，本周国内橡胶期货呈现大幅下跌的走势。其中沪胶期货2305合约自12000元/吨一线弱势下行，期价最低下探至11550元/ 吨附近，当周累计跌幅3.50%至11570元/吨。标胶期货2305合约也呈现弱势下 行的走势，期价自9755元/吨一线显著回落，最低下探至9245元/吨，当周累计跌幅达4.82%。从月间价差走势来看，沪胶01-05月间价差维持贴水模式，贴水幅度扩大至155元/吨。鉴于目前大宗商品市场被宏观逻辑主导，供需基本面退居次要因素。在系统性风险集中释放的背景下，预计后市国内橡胶期货仍将维持弱势姿态运行。 图3沪胶期货价格走势图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5沪胶1-5月差走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶9-1月差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 22023年全球胶市料维持紧平衡 2.1东南亚产胶国二季度将产量回升 据我国和东南亚产胶国生产规律发现，每当旱季来临，国内外产胶区将步入低产季。可以看到，每年11月中旬以后，我国云南和海南天胶产区会率先 迎来停割季。而从第二年的1月末开始，自北向南，越南、泰国、马来西亚和 印尼也会开启新一轮的低产期，胶水产出阶段性回落。直到4-5月份迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水产出才会有所止跌回升。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2023年2月报告显示，2023年1月产胶国成员国天胶 产量小幅减少至113.18万吨，月环比小幅下降7.21万吨。而根据过去5年ANRPC发布的数据显示，2018-2022年该组织成员国1月产量均值达98.22万吨，2月产量均值达87.63万吨，3月产量均值达74.37万吨，4月产量均值达80.64万吨，5月产量均值达83.53万吨，6月产量均值达89.51万吨。整体产量走向符合一季度低产季模式。直到二季度开始，东南亚雨季到来以后，新一轮开割期启动，新胶产量才会迎来稳步回升周期。因此可以预计2023年二季度开始，随着产胶国重新开割，胶市供应压力才会企稳回升。从全年角度来看，2023年全球天然橡胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或 出现缺口4.5万吨。整体维持供需紧平衡的状态。 而期货市场具有大宗商品价格预期走向的领先属性，因此沪胶期货在每年3月份就开始提前反应新供应周期到来的不利影响，期价呈现大概率下跌走势。 据统计，自2010年以来，沪胶主力合约在3月下跌概率高达84.61%，平均跌幅达6.61%。步入4-5月份以后，胶价下跌概率回落至54%-62%，整体跌幅缩小至1%-2%。由此来看，新一轮割胶带来的供应增量的利空得到逐步消化，跌幅趋缓，下跌行情步入尾声。 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）图10全球主要产胶国月度产量（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2国内轮胎行业开工率略微回落 截止2023年3月17日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.90%， 较上周略微回升0.20个百分点，同比大幅增加17.19个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.40%，较上周略微下滑0.40个百分点，同比小幅增加 3.97个百分点。 图11国内全钢胎开工率周度走势图12国内半钢胎开工率周度走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.3车市终端零售有所好转 据中汽协发布的数据显示，2023年2月，我国汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。2023年2月，我国新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%。 在终端零售环节，2023年2月中国汽车经销商库存预警指数为58.1%，同比上升2.0个百分点，环比下降3.7个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。 步入2023年2月以来，受供需两端回暖，产能增加影响，物流业景气指数较上月有所回升。据显示，2023年2月份中国物流业景气指数为50.1%，较上月回升5.4个百分点；中国仓储业指数为56.3%，较上月回升13.1个百分点。从指数上看，业务量增加、库存量回升、库存周转加快、资金周转率提高、从业人员增多、新订单和业务活动预期指数继续保持回升。随着稳经济政策措施效应进一步显现，企业复工复产加快，企业对来恢复发展预期向好，物流业景气指数有望继续保持稳步回升。 2023年2月份，我国重卡市场大约销售6.8万辆左右，环比2023年1月上涨50%，比上年同期的5.94万辆增长15%，净增加约9000辆。6.8万辆这个销量水平，低于2018年、2019年和2021年同期，但比2020年2月和2022年 2月销量都要高出不少。更重要的是，今年2月份的同比增长，终结了重卡市 场自2021年5月份以来的连续下降势头。而在此之前，重卡市场已经是连续 21个月下滑，市场销量异常惨烈。 图13国内汽车产量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图14国内汽车销量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15国内经销商库存预警走势图图16国内重卡销量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图17国内重卡销量及增速走势图图18国内物流景气指数走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.4上期所库存略减，青岛保税区库存略减 截止2023年3月17日当周，沪胶期货库存周环比小幅减少，注册仓单周 环比略微减少。周库存196585吨，较3月10日当周小幅减少2155吨；周注 册仓单188380吨，较3月10日当周略微减少170吨。 截至3月10日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为60.33 万吨，较上期增0.39万吨，增幅0.65%。天然橡胶青岛保税区区内17家样本 库存为18.59万吨，较上期减少0.57万吨，降幅2.96%。二者库存合计达78.92万吨，周环比略减0.18万吨，较年初大幅增加35.15%。 图19上期所橡胶期货库存图20青岛保税区橡胶库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 3结论 橡胶：欧美经济衰退诱发银行业出现系统性风险成为近期全球商品资产价格下挫的主导因素。在宏观风险集中释放的背景下，沪胶期货价格遭遇重挫，重心显著下移。当前胶市产业逻辑退居次要因素，暂时难以发挥作用，不过随着宏观风险释放完毕，长期胶价低迷带来的反噬效应将削弱今年胶市的供应预期，从而强化供需缺口，并有望带来产业驱动逻辑的反弹行情。不过短期来看，大宗商品市场被宏观逻辑主导，供需基本面退居次要因素。在系统性风险集中释放的背景下，预计后市国内橡胶期货仍将维持弱势姿态运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 投资咨询团队