宏观专题报告：中国人民银行降低准备金率简评

宏观专题报告MacroeconomicSpecialReport 中国人民银行降低准备金率简评 作者：宏观策略组李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询)联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月17日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 周五傍晚央行宣布降准0.25%，与前两次降准背景有所区别，主要为继续巩固实体经济反弹而非更强烈的刺激和托底意味，同时有助于缓和近期银行间市场资金面偏紧问题，并释放长期资金帮助信用扩张，促进金融机构满足企业、居民部门融资需求，帮助实体经济降低融资成本。降准声明还暗示目前信贷投放情况处于央行合意区间中。预计年内经济复苏方向较为确定，货币政策加速宽松必要性下降。结合融资成本已持续回落和央行态度微妙变化看，降准后货币政策可能进入观望期。但通胀等问题对货币政策仍无约束，且经济复苏尚不稳固，因此也无需担忧货币政策收紧。 周五傍晚央行宣布3月27日开始下调存款准备金率0.25%（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。同时央行表示此次调降准备金率后，金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，较此前的7.8%继续回落。 本次降准的背景与此前相比稍有改变。2022年4月和12月央行曾有两次降准。均是受到疫情影响后，经济短期加速走弱影响，并叠加有房地产投资周期性下行的拖累。而本次降准是在疫情防控措施调整后，年初以来国内经济已经出现企稳复苏情况下开展。对实体经济而言更多的是巩固经济已经出现的反弹态势，而非更强烈的刺激和托底意味。 同时，经济复苏的情况下信贷投放加速令近期银行间市场资金面偏紧。周内央行已经通过增量投放逆回购和MLF等形式，向市场增加短期和中长期流动性投放，市场对降准的期待一度明显下降。且本次降准前没有以往决策层的提前暗示，从此角度来看本次降准略超市场预期，且有助于缓和资金紧张问题。此外，近期海外市场流动性偏紧，全球避险情绪上升，对美联储政策转向的期待明显增加，也是给央行执行宽松政策的有利外部条件，但这并非央行降准的主要原因。 降准将进一步释放长期资金，是央行继续呵护资金面的体现，并有助于信用扩张，促进金融机构满足企业、居民部门融资需求，帮助实体经济降低融资成本。我们估计此次降准释放长期资金超过6000亿元，降低金融机构资金成本年化约70亿元，与此前12月降准后的效果差异不大。叠加近期金融系统资金偏紧的情况看，后期LPR是否会跟随调降仍有待观察。 从央行措辞上看，相对于12月的降准声明，央行将“加大稳健货币政策实施力度”调整为“精准有力实施好稳健货币政策”，继续强调“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，以及“不搞大水漫灌，兼顾内外平衡”。同时还提出“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，以及“更好地支持重点领域和薄弱环节”。这表明金融机构信贷投放的总量和节奏处于央行的合意区间之中，进一步增加宽松政策的动力正在削弱，但结构性宽松的政策仍有必要。 增量资金对实体经济将有刺激作用，然而效果必然小于降息。事实上，对于实体经济而言，在去年一系列降息降准政策影响下，5年LPR累计下降35BP，实体经济贷款平均利率下降62BP，其中住房和企业贷款分别下降137BP和62BP。在已处于历史低值的利率水平、底部回升的经济现状、基准利率按兵不动之下，短期内融资成本继续下行空间减小。 从经济角度看，年初以来呈现全面修复的态势。其中消费在防疫政策调整后已经打开阀门，年内仍有进一步上行的空间。投资中基建、制造业总体稳定，房地产主要指标也出现底部 反弹的迹象。虽然海外经济衰退风险下的外需仍存在不确定性，但内需支持经济复苏的方向较为确定，未来货币政策进一步加大宽松力度必要性下降。结合融资成本已经持续回落，以及央行对全面宽松态度的微妙变化看，降准之后货币政策可能暂时进入观望期。但通胀等问题对货币政策仍然无约束，且经济复苏尚不稳固，因此也无需担忧货币政策收紧。 本次降准在国内主要大类资产交易盘后宣布，对市场影响有待体现。债券市场在消息公布后小幅下行1BP，但随后逐步反弹回之前位置。因此对于商品、股市等风险资产的利好方向较为确定，但利好程度可能也有限。风险资产未来表现仍以关注国内外经济和行业基本面以及美联储政策动向为主。 图存款准备金率变动情况 % % 2222 2020 1818 1616 1414 1212 1010 88 11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、方正中期研究院 图实体经济融资成本持续下降 数据来源：Wind、方正中期研究院 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 投资咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 产业发展部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881109 金融产品部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881295 金融机构部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881205 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 0315-5396886 保定分公司 河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、1903 室 0312-3012016 南京分公司 江苏省南京市栖霞区紫东路1号紫东国际创业园西区E2-444 025-58061185 苏州分公司 江苏省苏州市工业园区通园路699号苏州港华大厦1606室 0512-65162576 上海分公司 上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦2307室 021-50588107/ 021-50588179 常州分公司 江苏省常州市钟楼区延陵西路99号嘉业国贸广场32楼 0519-86811201 湖北分公司 湖北省武汉市硚口区武胜路花样年喜年中心18层1807室 027-87267756 湖南第一分公司 湖南省长沙市雨花区芙蓉中路三段569号陆都小区湖南商会大厦东塔26 层2618-2623室 0731-84310906 湖南第二分公司 湖南省长沙市岳麓区滨江路53号楷林商务中心C座2304、2305、2306 0731-84118337 深圳分公司 广东省深圳市福田区中康路128号卓越城一期2号楼806B室 0755-82521068 广东分公司 广东省广州市天河区林和西路3-15号耀中广场B座35层07-09室 020-38783861 北京望京营业部 北京市朝阳区望京中环南路望京大厦B座12层8-9号 010-62681567 天津营业部 天津市和平区大沽北路2号津塔写字楼2908室 022-23559950 天津滨海新区营业部 天津市滨海新区第一大街79号泰达MSD-C3座1506单元 022-65634672 包头营业部 内蒙古自治区包头市青山区钢铁大街7号正翔国际S1-B8座1107 0472-5210710 邯郸营业部 河北省邯郸市丛台区中华大街89号大连友谊时代广场B座1105室 0310-3053688 青岛营业部 山东省青岛市市南区香港中路61号阳光大厦21楼EH单元 0532-82020088 太原营业部 山西省太原市小店区长治路329号和融公寓2幢1单元5层 0351-7889677 西安营业部 陕西省西安市雁塔区太白南路118号4幢1单元1F101室 029-81870836 上海南洋泾路营业部 上海市浦东新区南洋泾路555号1106室 021-58381123 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦1107室 021-58861093 上海自贸试验区分公 司 上海市浦东新区南泉北路429号1703 021-58991278 宁波营业部 浙江省宁波市江北区人民路132号银亿外滩大厦1706室 0574-87096833 杭州营业部 浙江省杭州市江干区采荷嘉业大厦5幢1010室 0571-86690056 南京洪武路营业部 江苏省南京市秦淮区洪武路359号福鑫大厦1803、1804室 025-58065958 苏州东吴北路营业部 江苏省苏州市姑苏区东吴北路299号吴中大厦9层902B、903室 0512-65161340 扬州营业部 江苏省扬州市新城河路520号水利大厦附楼 0514-82990208 南昌营业部 江西省南昌市红谷滩新区九龙大道1177号绿地国际博览城4号楼1419、 1420 0791-83881026 岳阳营业部 湖南省岳阳市岳阳楼区建湘路天伦国际11栋102号 0730-8831578 株洲营业部 湖南省株洲市芦淞区新华西路999号中央商业广场(王府井A座11楼) 0731-28102713 郴州营业部 湖南省郴州市苏仙区白鹿洞街道青年大道阳光瑞城1栋10楼 0735-2859888 长沙黄兴中路营业部 湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路168号新大新大厦5层 0731-85868397 常德营业部 湖南省常德市武陵区穿紫河街道西园社区滨湖路666号时代广场21楼 0736-7318188 风险管理子公司 上海际丰投资管理有限责任公司 上海市浦东新区福山路450号新天国际大厦24楼 021-20778922 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。