2H22先取：无力内线;等待恢复

2023年3月21日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新阳光明媚的光(2382港元)2H22先取：无力内线;等待恢复目标价格(以前的TP92.51港元92.51港元)6.4%Sunny的2H22净利润同比下降54%符合预期，而收入超出我们/共识估计的25%/9%，主要是由于更好的平均售价和产品组合。2H22 GPM为19.0%，而1H22为20.8%，原因是降低 HCM/HLS/VLS GPM。我们预计1H23E前景仍将低于持续库存调整、智能手机需求复苏带来的压力不确定性和全球电动汽车销售放缓。尽管 2023 年复苏坎坷，但我们对VCM/潜望镜/AR/VR持积极态度，以推动长期增长。交易地点24.2倍FY23E P/E，我们认为该股票估值合理。分析师简报将是今天上午 10：30 托管，我们将寻找 2023 年发货/ASP 指南和商业前景在AR / VR /汽车CCM业务。上/下行当前价格86.95港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk莉莉杨博士(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 2H22无力直列;HCM/HLS利润率处于压力之下。2 h22营收/净盈同比下降8%/54%，基本符合预期。毛利率受HLS GPM拖累，下半年22月从21年下半年的21.5%降至2H22的19.0%下降4.4个百分点，胡志明市政府普通人指数下降2.7个百分点。尽管出货量疲软，HCM/VLS的ASP好于预期，但我们估计HLS有所下降同比34%/HoH占31%，主要是由于竞争和凸轮减标趋势。Hanqing李lihanqing@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)98,730.097.0144.60/67.551097.0港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn) 一个颠簸的需求在短期内复苏。我们预计HCM / HLS出货疲软将持续到高基数和库存的1H23E校正。我们建议关注管理层的 2023 年发货指南在财报电话会议期间，这可能会给我们带来一些颜色的需求恢复2H23E. 我们注意到Q-Tech宣布了保守的资本支出计划智能手机产能扩张，这意味着需求复苏2023在我们看来。来源:FactSet股权结构徐太阳有限公司摩根大通(JP Morgan Chase & Co .)35.5%4.9%来源:港交所分享的性能绝对相对-1.1%-4.7% 管理的关键问题。在投资者会议。1)HLS和市场份额与美国主要客户升级;2）潜望镜凸轮展望在安卓营地;3）Sunny认为全球汽车销售放缓导致VLS需求放缓 4）汽车组件订单获胜，产能扩张;5）给出的AR / VR前景主要客户的弱点。1-mth3-mth6-mth-7.6%-4.4%-7.7%-11.3%来源:FactSet12-mth性价比 维持和TP的92.51港元。当我们积极阳光的汽车行业的行业领导地位、产品路线图和机遇摄像头/VCM/AR/VR，我们认为库存去库存和高暴露手机细分市场仍将是库存的悬而未决。以 24.2 倍的价格交易FY23E P/E，我们认为该股票估值合理。使用 SOTP- 保持保持摘要TP 92.51港元。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A38,002FY21A37,497FY22E29,813FY23E32,213FY24E37,781相关报道:1)FY22E预览;崎岖不平的复苏在2023 - 2023年3月15日(链接)收入(mn)元同比增长(%)净利润(mn)元同比增长(%)每股收益(报道)(元)共识每股收益(元)P / E (x)0.44,950.323.24.470.0025.57.4(1.3)5,061.12.2(20.5)2,454.2(51.5)2.208.03,625.547.717.34,405.021.52)弱点可能装运持续至1 q23e;保持住2023年1月11日(链接)4.574.5738.39.23.263.962.713.764.8635.824.219.93)软HLS / HCM 8月;仍然等待转折点——2022年9月13日(链接)P / B (x)3.83.32.9收益率(%)0.60.50.50.81.0净资产收益率(%)33.5(4.6)26.8(16.1)11.214.916.0净杠杆率(%)(22.1)(21.6)(30.2)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年3月21日焦点图图1:阳光明媚的光收入趋势图2:阳光明媚的光流量趋势(mn)元46%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000050%40%30%20%10%0%50%45%40%35%30%45.2%42.8%44.0%41.5%39.8%35.1%39.5%34.8%35.0%11.2%17%26.7%24.6%22.4%22.8%8%23.0%22.2%25% 20.7%20%0%-1%14.7%14.1%12.6%11.5%9.6%10.5%12.4%12.2%13.3%13.1%13.7%12.6%8.4%9.3%15%10%5%10.6%-10%-20%-30%20%0%2019 2020 2024 2021 2023 2022 e e e其他人手机镜头相机模块汽车的镜头三维传感同比光学组件光电产品资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:阳光明媚的HCM装运的趋势图4:阳光HLS装运的趋势(mn单元)(mn单元)20192020202120222023201920202021202220231801601401201008070605040302010030608140200资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图5：阳光明媚的下一代手机摄像头产品 图6：车载摄像头的阳光机会来源:对位,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年3月21日2 h22结果预览图7:2 h22结果预览CMBI共识差异(%)元锰收入总利润1 h2119,8332 h2117,6631 h2216,9722 h2216,225同比-8%2 h22e12,841Diff h22e (%) 226%17%-8%0%14,8372,9281,3301,1250.999%5%4,9463,3452,6882.463,7902,5062,3052.113,5221,7981,3581.243,0831,2161,0500.96-19%-51%2,6421,3191,0530.96营业利润净利润-9%-54%-7%每股收益(元)-54%0%-3%毛利率营业利润率净利润率24.9%16.9%13.6%21.5%14.2%13.1%20.8%10.6%8.0%19.0%7.5%6.5%-2.5 ppt-6.7 ppt-6.6 ppt20.6% -1.610.3% -2.88.2% -1.719.7%9.0%7.6%-0.7 ppt-1.5 ppt-1.1 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:FY22收入分解元锰HLS光学comp (VLS)1 h214,3442 h214,4321 h224,3992 h22e5,069同比FY218,776FY229,46879同比8%14%35%30%-25%-34%-16%-27%8%汽车透镜装运(mn单元)...ASP(元)3735.13133.63835.14143.66834.416%15%-17%-23%-18%-23%3%39.6手机镜头装运(mn单元)...ASP(元)7,1713.67,2253.16,5163.05,4102.114,3953.311,9262.6光电(HCM)HCM装运(mn单元)...ASP(元)15,30836113,02631212,37128910,95522828,33467423,32651739.338.338.941.138.839.9光学仪器总营收182206202202-2%3874034%19,83317,66316,97216,225-8%37,49729,813-20%毛利率HLS光学comp (VLS)光电(HCM)光学仪器混合流量42.9%14.8%44.2%24.9%35.9%12.4%49.3%21.5%35.5%11.6%44.6%20.8%31.5%9.7%-4.4 ppt-2.7 ppt3 ppt39.5%13.7%45.1%23.3%33.4%10.7%42.0%19.9%-6.1 ppt-3.0 ppt-3.1 ppt-3.4 ppt46.3%19.0%-2.5 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年3月21日估值维持和TP的92.51港元我们维持持有，目标价为92.51港元。我们从SOTP衍生出12个月的目标价估值方法和我们的目标定价基于加权平均目标市盈率23.6倍23财年每股收益，以反映1）舜宇在多项业务上的多元化不同的增长概况，以及 2） 不同细分市场的产品升级周期的可见性。我们为其CCM业务分配15倍市盈率，以反映其中国第一的地位，产品升级周期和先进的技术能力。我们为其车载镜头业务分配了 35 倍市盈率反映了汽车镜头的高利润率和高增长的行业性质（20财年复合年增长率为25%23E）和Sunny的全球市场份额第一。我们将 25 倍 P/E 应用于其手机镜头细分市场考虑到长期升级趋势和同行的持续份额增长。图9:阳光明媚的光——SOTP估值业务部门相机模块手机镜头车辆的镜头其他人% FY23E利润33.7%FY23E每股收益(元)目标市盈率15 x1.101.470.630.073.2645.0%25 x35 x19.3%2.1%25 x总额(元)/ P / ETP(港元)23.6倍92.51资料来源:公司数据,CMBIGM估计图10:同行的估值市场帽了/TP下来价格(信用证)87.0P / E (x)P / B (x)净资产收益率(%)公司阳光明媚的光问技术股票行情自动收录器评级(mn)美元(信用证)一边6%25%NAFY23E24.28.7FY24E19.96.4FY23E FY24E FY23E FY24E2382港元1478港元1415港元732港元持有买NR12,16062792.55.2NANANANANANANA3.30.92.6-2.90.82.2-14.99.816.012.021.8-4.216.161.04考威尔1,73041916.9-12.3-20.0-真正的NRNA捕手Largan2474 TT3008 TT2301 TT4915 TT002456 CHNR4,373187.00NA19.016.611.49.418.015.210.18.70.81.81.91.64.42.20.81.71.91.54.12.04.34.5NR9,743 2230.00NA11.417.616.3(13.2)10.011.719.416.80.8光宝NR5,39990569.8060.205.01NAPrimaxNRNAO-filmNR2,373NA-86.422.1平均15.112.7资料来源:彭博,CMBIGM估计图11:12 m P / E乐队图12:12 m P / B的乐队资料来源:彭博,CMBIGM估计资料来源:彭博,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2023年3月21日财务总结损益表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2