外延拓展下游精密机加能力，业绩有望延续高增长态势

据2023年3月20日公告，公司竞拍取得黎阳国际5.84%股权。黎阳国际是黎阳集团下属公司，主业为航空发动机零部件精密加工。本次成交价格3563.39万元，增值率4.67%，溢价成本较低。 竞拍黎阳国际股权延伸下游机加能力，加强与航发黎阳合作关系。本次收购股权一方面外延拓展机加能力，完善公司产业链一体化 人民币(元)成交金额(百万元) 布局；另一方面进一步加深与航发黎阳合作关系，利于军品+民品、 国内+国外业务开拓，强化公司以环锻件为核心产品的航发零部件主流供应商地位。 德阳新产能投放，23Q1有望延续高增长。航发黎阳新型号放量在 即，上游零部件提前备货采购，公司作为环锻件核心供应商持续受益。同时公司德阳新区新产能正式投放，23Q1生产交付有望延续高增态势。23Q1后股权激励费用计提影响逐步减弱，报表净利润将逐步反映真实经营增长水平。 长坡厚雪航发赛道，公司具备高弹性。公司境内航发业务占总收 入比重50%+，锻造企业中航发属性最强；主机厂结构性来看，航发黎阳方向深度绑定，批产配套需求前置。其他主机方向批产+科研需求，在手订单饱满、需求增量明确，未来科研转批产增长持续性强。 103.00 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220321 成交金额航宇科技沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司短期订单预示增长明朗，长期航发赛道空间大、同步研发格局优；规模效应释放，叠加产线和技术升级带来降本效益，利润率水平稳中有上升空间。预计公司2022-2024年归母净利润为1.83/2.80/4.95亿元，同比增长31.8%/52.7%/77.2%，对应PE为 54/35/20倍，维持“买入”评级。 新型号批产进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；德阳项目爬坡进度不及预期的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 589 671 960 1,454 2,173 3,075 货币资金 42 66 160 236 278 285 增长率 13.9% 43.1% 51.5% 49.4% 41.5% 应收款项 419 563 615 820 1,107 1,441 主营业务成本 -434 -477 -647 -962 -1,426 -2,008 存货 347 409 574 823 1,050 1,416 %销售收入 73.8% 71.2% 67.4% 66.2% 65.7% 65.3% 其他流动资产 41 26 94 104 141 186 毛利 154 193 313 492 746 1,067 流动资产 848 1,064 1,443 1,983 2,576 3,328 %销售收入 26.2% 28.8% 32.6% 33.8% 34.3% 34.7% %总资产 74.1% 74.5% 65.6% 69.3% 70.5% 73.4% 营业税金及附加 -3 -6 -5 -7 -11 -15 长期投资 0 0 2 1 1 1 %销售收入 0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 247 287 638 839 1,035 1,164 销售费用 -12 -11 -18 -27 -39 -55 %总资产 21.5% 20.1% 29.0% 29.3% 28.3% 25.7% %销售收入 2.1% 1.6% 1.8% 1.9% 1.8% 1.8% 无形资产 36 34 36 37 37 38 管理费用 -34 -38 -58 -122 -187 -175 非流动资产 296 364 757 880 1,076 1,205 %销售收入 5.8% 5.7% 6.1% 8.4% 8.6% 5.7% %总资产 25.9% 25.5% 34.4% 30.7% 29.5% 26.6% 研发费用 -28 -27 -49 -79 -116 -163 资产总计 1,145 1,428 2,200 2,863 3,652 4,533 %销售收入 4.8% 4.0% 5.1% 5.4% 5.4% 5.3% 短期借款 379 350 287 361 558 625 息税前利润（EBIT） 76 111 183 257 393 659 应付款项 105 287 549 803 1,092 1,416 %销售收入 13.0% 16.6% 19.1% 17.7% 18.1% 21.4% 其他流动负债 114 98 115 60 90 135 财务费用 -14 -15 -15 -27 -39 -48 流动负债 598 735 951 1,224 1,740 2,176 %销售收入 2.4% 2.3% 1.6% 1.9% 1.8% 1.6% 长期贷款 17 105 159 350 395 430 资产减值损失 -17 -19 -35 -39 -45 -53 其他长期负债 50 36 49 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 665 876 1,159 1,576 2,136 2,607 投资收益 -4 -11 -6 -5 -5 -7 普通股股东权益 480 553 1,040 1,287 1,517 1,927 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 105 105 140 143 143 143 营业利润 61 84 157 208 318 562 未分配利润 -26 45 170 322 551 961 营业利润率 10.3% 12.5% 16.3% 14.3% 14.6% 18.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 -1 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,145 1,428 2,200 2,863 3,652 4,533 税前利润利润率 6110.3% 8312.3% 15616.2% 20714.2% 31614.5% 56018.2% 比率分析 所得税 -7 -10 -17 -24 -36 -64 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.3% 12.2% 10.9% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 54 73 139 183 280 495 每股收益 0.513 0.692 0.992 1.283 1.959 3.471 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.573 5.265 7.431 9.019 10.628 13.499 归属于母公司的净利润 54 73 139 183 280 495 每股经营现金净流 -1.023 1.173 -0.381 0.101 1.216 1.998 净利率 9.1% 10.8% 14.5% 12.6% 12.9% 16.1% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.220 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.22% 13.15% 13.35% 14.23% 18.43% 25.71% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.71% 5.09% 6.32% 6.40% 7.66% 10.93% 净利润 54 73 139 183 280 495 投入资本收益率 7.73% 9.69% 11.00% 11.39% 14.09% 19.55% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 39 42 57 80 120 156 主营业务收入增长率 77.03% 13.91% 43.11% 51.49% 49.42% 41.54% 非经营收益 21 15 16 56 51 62 EBIT增长率 611.77% 45.81% 64.97% 40.17% 52.93% 67.49% 营运资金变动 -222 -6 -266 -304 -277 -428 净利润增长率 120.67% 34.96% 91.13% 31.81% 52.68% 77.16% 经营活动现金净流 -107 123 -53 14 174 285 总资产增长率 36.94% 24.78% 54.00% 30.14% 27.59% 24.11% 资本开支 -39 -100 -380 -184 -274 -234 资产管理能力 投资 0 0 -2 0 0 0 应收账款周转天数 144.5 164.3 135.8 170.0 160.0 150.0 其他 0 0 0 -5 -5 -7 存货周转天数 247.9 289.0 277.1 320.0 280.0 270.0 投资活动现金净流 -39 -100 -382 -188 -278 -240 应付账款周转天数 56.9 69.5 78.3 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 0 375 95 0 0 固定资产周转天数 149.2 119.4 79.8 153.3 144.0 123.0 债权募资 156 36 22 218 242 102 偿债能力 其他 18 -60 93 -62 -94 -140 净负债/股东权益 73.63% 70.23% 27.49% 36.92% 44.48% 39.95% 筹资活动现金净流 174 -25 490 250 148 -38 EBIT利息保障倍数 5.5 7.3 12.0 9.5 10.0 13.6 现金净流量 27 -1 55 77 43 7 资产负债率 58.06% 61.30% 52.70% 55.04% 58.47% 57.50% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 1 2023-01-05 买入 81.58101.62～101.62 88.00 2 2023-02-28 买入 82.81N/A 78.00 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 98.00 68.00 58.00 48.00 210705 211005 220105 220405 220705 221005 38.00 成交量 250 200 150 100 50 230105 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点