国债期货周报：国内温和增长，海外波动加剧

国债期货周报 2023年3月18日 联系我们 国内温和增长，海外波动加剧 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：1-2月份全国规模以上工业增加值累计同比增长2.4%，低于市场预期3%。2月份社零环比小幅下降0.02%，显示消费的连续恢复并不强劲。1-2月民间固定资产投资累计同比增长0.8%，低于去年全年的0.9%,表现偏弱。利空因素：1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，好于市场预期的2.9%。1-2月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，显著好于市场预期的3.3%。1-2月全国商品房销售面积同比下降3.6%，房地产销售逐步企稳。2月份70大中城市二手住宅价格一线城市环比涨幅扩大、二线环比由降转升、三线环比由降转平。操作建议：中国经济前两个月投资增长较快，消费温和恢复，工业生产的增长略低于预期，房地产销售逐步企稳。海外金融市场本周波动加剧，但欧洲央行依然坚定抗通胀、加息50个BP。央行周五晚宣布降准0.25%，帮助流动性合理宽松，不能认为是放松货币政策。预期国内宏观政策大概率会保持平稳，短期内不大会新出台大规模的刺激政策。中短期国债期货或震荡。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，疫情变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格小幅上行。 3月17日收盘国债现券到期收益率曲线与3月10日相比仅中长端略有小幅下行。2年期国债到期收益率从3月10日的2.43%下行2个BP至3月17日的2.41%；5年期国债到期收益率从3月10日的2.70%下行1个BP至3月17日的2.69%；10年期国债到期收益率持平于2.86%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：中国经济前两个月投资增长较快，消费温和恢复，工业生产的增长略低于预期，房地产销售逐步企稳。海外金融市场本周波动加剧，但欧洲央行依然坚定抗通胀、加息50个BP。央行周五晚宣布降准0.25%，帮助流动性合理宽松，不能认为是放松货币政策。预期国内宏观政策大概率会保持平稳，短期内不大会新出台大规模的刺激政策。中短期国债期货或震荡。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-央行宣布降准，有助流动性合理宽松 本月有2000亿元MLF到期，央行公开市场3月15日开展4810亿元1年期MLF操作，央行继续超量续做、保持利率不变。MLF超额叠加本周逆回购增加的净投放量，合计全周净投放7120亿元。本周资金利率上行，DR001全周加权平均2.02%，DR007全周加权平均2.10%。央行宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准预计释放长期资金约6000亿元。下周有4630亿元逆回购到期，央行如果下周增加逆回购规模，则积累到3月27日开始的一周会有更大的逆回购到期需要续作，同时月底往往资金利率上行、流动性紧张，央行选择3月27日降准，届时可以适量缩减逆回购规模来灵活调控市场流动性。本次降准有助于市场流动性合理宽松，不能认为是放松货币政策。 1-2月份全国规模以上工业增加值累计同比增长2.4%，市场预期3% 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，市场预期3%，去年12月为1.3%。有去年基数较高原因，去年1-2月份规模以上工业增加值增长7.5%。从环比来看，2月份工业增加值环比增长0.12%，低于1月份的0.26%。分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。1—2月份，工业企业产品销售率为95.8%，同比下降1.7个百分点。 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，好于市场预期的2.9% 1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元、同比增长3.5%，好于市场预期的2.9%，去年12月为同比下降1.8%。按消费类型分，1—2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。前两个月除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。就象我们之前报告中表述的，前两个月乘用车零售同比下降21%，拉低了社零增速。需要注意的是消费的恢复并不强劲，2月份社零环比小幅下降0.02%。 1-2月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，显著好于市场预期的3.3% 1-2月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，显著好于市场预期的3.3%，比去年全年的5.1%加快0.4个百分点。1-2月广义基建投资（含电力）同比增长12.2%，好于市场预期的9.7%，去年全年为11.5%。1-2月制造业投资同比增长8.1%，好于市场预期的6.2%，去年全年为9.1%。1-2月房地产开发投资同比下降5.7%，好于市场预期的下降10%，去年全年为同比下降10%。2022年我国经济在二季度和四季度都遭受了较大的疫情冲击，为对冲疫情对经济下行的影响，基建投资是重要的抓手，同时对制造业投资也出台了相应的激励政策。今年前两个月基建投资超过去年全年的增速，表现非常突出，制造业投资也保持了较快增速。我们之前在分析央行的公布的前两个月信贷数据时也指出前两个月超预期的企业贷款增长，扩大的主要方向就是基建投资和制造业投资。1月和2月企业中长期贷款合计增加4.6万亿元，比上年同期多增2万亿元；企业短期贷款合计增加2.09万亿元，比上年同期多增0.67万亿元。 1-2月民间固定资产投资累计同比增长0.8%，表现偏弱 1-2月民间固定资产投资累计同比增长0.8%，低于去年全年的0.9%,与全部固定资产同比增长5.5%相比，民间固定资产投资偏弱，表明固定资产投资更多还是政府主导推动的基建投资，经济内生的增长动力欠佳。 1-2月房屋新开工面积同比减少9.4%，房屋新开工面积的降速减缓 1-2月房屋新开工面积1.36亿平米、同比减少9.4%，房屋新开工面积的降速减缓。 在保交楼政策的推动下，1-2月房屋竣工面积同比增长8% 在保交楼政策的推动下，1-2月房屋竣工面积同比增长8%，扭转去年连续同比负增长的局面。。 1-2月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降4.4% 1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降4.4%，去年全年同比下降7.2%。 1-2月全国商品房销售面积同比下降3.6%，房地产销售逐步企稳 1-2月全国商品房销售面积1.51亿平米，同比下降3.6%，去年12月全国商品房销售面积1.46亿平米、同比下降31.5%。1-2月商品房销售额15449亿元，同比下降0.1%，去年12月商品房销售额14660亿元、同比下降27.7%。1-2月全国商品房销售面积同比降幅明显缩窄，销售面积与去年同期接近，房地产销售逐步企稳。 30,000.00 120.0 100.0 25,000.00 80.0 20,000.00 60.0 40.0 15,000.00 20.0 10,000.00 0.0 -20.0 5,000.00 -40.0 0.00 -60.0 商品房销售面积:当月值 商品房销售面积:当月同比 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2月份70大中城市二手住宅价格一二线环比上涨、三线持平 2月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个，比上月分别增加19个和27个。2月份一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；三线城市二手住宅销售价格环比由上月下降0.4%转为持平。2月二手住宅成交进一步活跃，价格环比上涨从1月的一线城市扩展到二线城市，同时三线城市二手住宅价格环比停止下行。一线城市二手住宅在去年10月、11月、12月连续三个月进入环比负增长后，今年前两个月环比正增长，且2月环比增幅进一步扩大。二线城市二手住宅价格从2021年9月以来至今年1月已经连续17个月环比下降，进入2月终于扭转连续下行趋势。三线城市二手住宅价格从2021年7月以来至今年1月已经连续19个月环比下降，终于在今年2月止跌。 3月前半月30大中城市商品房日均成交面积与2月后半月基本相同 3月前半月（至16日）30大中城市商品房日均成交面积46万平米，与2月后半月的48万平米基本相同，保持了平稳，但是因为去年基数低的原因，3月前半月同比增长34%。 2月的实际土地成交未改善 2月份，全国住宅类用地成交面积1417万平米，同比增长1.76%，成交面积比1月份1462万平米还略低，因为去年2月是一个极低值，同比转正。2月的实际土地成交并未改善。 1-2月份房地产开发资金来源合计同比下降15.2%，去年12月为同比下降28.7% 1-2月份房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。其中，国内贷款3489亿元，下降15.0%；自筹资金6342亿元，下降18.2%；定金及预收款7112亿元，下降11.4%；个人按揭贷款3495亿元，下降15.3%。去年12月为同比下降28.7%，降幅缩窄。 2月城镇调查失业率5.6%，较1月的5.5%小幅上升0.1个百分点 2月城镇调查失业率5.6%，较1月的5.5%小幅上升0.1个百分点。其中16-24岁劳动力调查失业率为18.1%，较1月的17.3%上升0.8个百分点。2月失业率的小幅抬升有季节性因素。但是年轻人结构性失业问题，仍是在未来一段时间需要面对的问题。 韩国3月前10日出口同比下降16.2% 韩国3月前10日出口同比下降16.2%。整个2月韩国出口同比下降7.5%。韩国出口数据表明国际市场需求继续疲弱。 本周大宗商品指数继续回落 本周境内南华综合指数和境外的CRB指数均继续回落，3月17日收盘南华综合指数较上周末3月回落2.2%。本周美欧个别银行动荡，引发市场对未来经济走势悲观，导致大宗商品价格普遍回落，国际市场原油和铜期货价格均较大幅度回落。 本周美债利率大幅回落 本周美债利率大幅回落，美国10年期国债收益率从上周末的3.7%下行至本周末的3.39%，单周回落31个基点。中美10年期国债利差收窄至 53个基点，而本月早些时候最多时超过110个基点。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，疫情变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风