空调行业景气回升，龙头表现可期

家电周观点：23年春节以来空调景气度有所回升，根据奥维数据空调线上1-2月累计销额同比+21.03%，销量同比+23.76%，空调线下1-2月销额累计同比+4.79%，销量同比+0.21%，销售情况双线回升。正值空调“红四月”预售前期，根据产业在线数据，3月家用空调行业排产约为1750.5万台，较去年同期生产实绩上涨8.0%，上游转子压缩机排产增长3.4%，市场信心充足，建议关注格力电器、美的集团、海尔智家等龙头企业。 板块行情：本周（2023年3月13日-2023年3月17日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.15%，跑输沪深300指数0.06%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/白电/厨卫/小家电/照明设备/零部件分别较上周+4.1%/+0.8%/+0.1%/-1.1%/-1.4%/-5.6%，其中黑电周涨幅较大，家电零部件周跌幅较大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第14位。从行业P E（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第23位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：华帝股份（+14.6%）、萤石网络（14.2%）、海信视像（11.6%）、视源股份（11.2%）；跌幅前四：泉峰控股（-14.7%）、东方电热（-5.9%）、海容冷链（-5.1%）、春风动力（-5.1%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.85%；SHFE铝价格相较上期-1.55%；SHFE铜价格相较于上期-0.36%；DCE塑料价格相较上期+1.56%。液晶面板2月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨0、0、3、5美元/片。地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积、销售面积均上升明显，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 空调产销量及零售：2023年1月空调产量1041.80万台，同比减少20.29%，总销量1030.95万台，同比减少22.57%。其中内销量为433.79万台，增速为-22.34%；外销量为597.16万台，增速-22.74%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月空调线上/线下零售额同比+43.6%/+60.1%、线上/线下零售量同比+50.2%/+51.9%，线上线下零售均价同比-4.4%/+7.2%，产业结构升级持续。 冰箱产销量及零售：2023年1月冰箱产量445.60万台，同比减少35.15%，总销量508.56万台，同比减少28.65%。其中内销量为292.86万台，增速为-22.57%，而外销量为215.70万台，增速为-35.53%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月冰箱线上/线下零售额同比+36.2%/+49.8%、线上/线下零售量同比+21.3%/+27.2%，线上线下零售均价同比+12.3%/+19.8%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年1月洗衣机产量602.50万台，同比减少9.70%，总销量579.67万台，同比减少11.90%。其中内销量为336.40万台，增速为-18.03%，外销量为243.27万台，增速为-1.73%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月洗衣机线上/线下零售额同比+11.8%/+30.3%、线上/线下零售量同比+8.8%/+15.7%，线上/线下零售均价同比+2.8%/+14.7%，价格上行。 油烟机产销量及零售：2023年1月油烟机产量149.50万台，同比减少26.03%，总销量150.10万台，同比减少26.22%。其中内销量为75.500万台，增速为-20.11%，外销量为74.60万台，增速为-31.35%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月油烟机线上/线下零售额同比+37.45%/+67.90%、线上/线下零售量同比+32.50%/+52.20%，线上/线下零售均价同比+3.7%/+11.6%。 风险提示：宏观需求下行，行业竞争将加剧，客户拓展进度不及预期。 一、空调行业景气回升，龙头表现可期 23年春节以来空调景气度有所回升，根据奥维数据空调线上1-2月累计销额同比+21.03%，销量同比+23.76%，空调线下1-2月销额累计同比+4.79%，销量同比+0.21%，销售情况双线回升。正值空调“红四月”预售前期，根据产业在线数据，3月家用空调行业排产约为1750.5万台，较去年同期生产实绩上涨8.0%，上游转子压缩机排产增长3.4%，市场信心充足，建议关注格力电器、美的集团、海尔智家等龙头企业。 空调行业价格平稳，多重因素利好需求恢复。过去的一周中，我们多次调研空调行业渠道专家，我们认为今年整体行业需求以及盈利能力或稳中有升。 需求层面：从过去3年来看，影响行业销量以及盈利的因素主要在于疫情反复、地产周期、天气情况以及原材料价格。疫情反复、极度冷夏两大影响需求的情况出现概率极低，原材料价格虽有所反复但预计不会超过22年高位，地产周期方面“保交楼，稳民生”基调下，年内地产竣工/销售改善可期。 价格层面：根据奥维云网数据，1-2月空调线上/线下均价分别为3253/4328元，我们认为今年空调价格稳定，且“价格战”出现概率较低。以往期来看空调行业价格战聚焦因素为较高的渠道库存、品牌对于业绩的冲刺需求、大品牌对于小品牌的价格狙击。目前渠道库存较低，且各品牌并不具备其他价格战动机。 格力龙头份额稳固，期待其后续表现。根据奥维线上数据，1-2月格力线下市占率为31.2%，龙头地位稳固。根据渠道反馈，2月空调安装卡数据同比增长约为8%，改善明显。空调作为必选消费品，需求平稳且具备韧性，格力作为行业龙头目前估值安全垫充足，行业需求改善叠加格力渠道改革持续深入，其后续表现值得期待。此外，我们进一步梳理高瓴与格力合作以来关键时间节点，并初步测算高瓴目前与格力合作中的盈亏情况，我们认为短期内高瓴大幅减持风险较低。 高瓴&格力时间线梳理。2019年12月，格力集团将15%的格力电器股权转让给珠海明骏（下文称“高瓴”），锁定期为三年，即于22年12月解禁上市，目前未有减持。此外，珠海明骏存续期限为5年，最多可再延续2年。至2024年12月，届时存续将期满5年，若延期2年，2026年12月将满最长存续期限。 图表1格力&高瓴股份转让时间线梳理 经测算，高瓴在格力股权转让项目中目前大概率还处在亏损状态。格力集团以每股46.17元出让格力电器15%股份，总交易额约416亿。高瓴资本以私募合伙方式自筹募资约208亿，再向银行以银团贷款方式贷入约208亿，收购资金来源为自筹加贷款各一半。 股价盈亏：目前格力电器股价约37元，以转让价格计算，目前高瓴浮亏约82亿元。 分红：自高瓴进入以来，已经历多次分红，我们计算高瓴经格力累计分红所得约83.01亿元。 资金成本：资金成本主要为银团贷款利息，参考2019年时5年期贷款市场报价利率LPR4.65%，高瓴在格力的投资项目中大概率还处在亏损状态。 图表2高瓴&格力持股情况梳理 图表3格力近年派息梳理 我们认为格力作为空调行业龙头，目前估值安全垫较充足，叠加行业处于修复期，有一定营收基础背景下，其业绩释放能力值得期待。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年3月13日-2023年3月19日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.15%，跑输沪深300指数0.06%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/白电/厨卫/小家电/照明设备/零部件分别较上周+4.1%/+0.8%/+0.1%/-1.1%/-1.4%/-5.6%，其中黑电周涨幅较大，家电零部件周跌幅较大。 图表4年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表5家用电器子板块周跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第14位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第23位，估值处于相对较低水平。 图表6各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表7各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年3月17日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为12.6%，19.9%，11.6%，12.0%，9.8%，17.0%，5.3%， 较上期分别-0.03pct,-0.01pct,0.00pct,0.00pct,+0.02pct,0.00pct ,0.00pct，格力/美的获外资减配，老板获外资加配，其余均不变，总体变动不大。 （注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表8 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：华帝股份（+14.6%）、萤石网络（14.2%）、海信视像（11.6%）、视源股份（11.2%）；跌幅前四：泉峰控股（-14.7%）、东方电热（-5.9%）、海容冷链（-5.1%）、春风动力（-5.1%）。 图表9重点公司本期涨跌幅 图表10白电重点公司估值及周涨跌幅 图表11小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表12厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表13清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表14智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表15两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格本期均有下降。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.85%；SHFE铝价格相较上期-1.55%；SHFE铜价格相较于上期-0.36%；DCE塑料价格相较上期+1.56%。液晶面板2月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨0、0、3、5美元/片。 图表16钢结算价格走势图 图表17铜、铝结算价格走势图 图表18塑料结算价格走势图 图表19液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数基本持平。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续增长，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为50.48%，48.19%，59.31%，较上期+0.06pct，+0.04pct，+0.04pct。 图表20家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积、销售面积均上升明显，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。 图表21 2017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比（%） 家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 图表23家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元） 图表22社会消费品零售总额变动情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年1月空调产量1041.80万台，同比减少20.29%，总销量1030.95万台，同比减少22.57%。其中内销量为433.79万台，增速为-22.34%； 外销量为597.16万台，增速为-22.74%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月空调线上/线下零售额同比+43.6%/+60.1%、线上/线下零售量同比+50.2%/+51.9%，线上线下零售均价同比-4.4%/+7.2%，产业结构升级持续。 图表24空调1月产量及总销量情况 图表25空调1月内外销情况 图表26空调零售情况同比变化 图表27空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2023年1