金融主业量价齐升，产业运营顺利通过"压力测试"

买入（维持） 金融主业量价齐升，产业运营顺利通过"压力测试" ——远东宏信2022年业绩点评 公司研究|年报点评远东宏信03360.HK 股价（2023年03月17日）6.72港元 52周最高价/最低价7.47/5.17港元 目标价格9.49港元 总股本/流通H股（万股）431,587/431,587 H股市值（百万港币）29,003 归母净利润逆势仍同增11%+，设备运营收入占比快速提升。1）公司2022年实现收入总额365.86亿元，+8.74%yoy，实现归母净利润61.31亿元，+11.23%yoy。 2）主营收入中，金融与咨询业务、产业运营业务占比分别为64%、36%，后者占比较21年提升2pct（设备运营占比由21年的18.25%增至21.53%）。3）2022年公司实现年化ROE14.13%，较21年下滑0.44pct。权益乘数由年初的6.33增至6.62。 生息资产规模小幅增长，净息差大幅走阔，资产质量稳中有升。1）2022年末公司生息资产余额由年初2584亿元增至2706亿元，增幅达4.73%，保持稳健增长态 势。城市公用资产占比由年初46%提升至51%，带动弱周期资产占比增至66%。2）2022年生息资产平均收益率由21年的7.62%提升至8.00%，叠加平均融资成本由4.41%降至4.06%，促使净利差与净息差分别由21年的3.21%和4.06%提升至3.94%和4.67%，融资租赁主业持续“量价齐升”。3）2022年末公司不良资产率为 1.05%，较年初微降1bp，30天以上逾期率为0.91%，较年初进一步减少3bp，显示出公司资产质量稳中有升。2022年拨备覆盖率达240%，较年初微降2pct。 宏信建发顺利通过疫情“压力测试”，医院板块经营业绩稳中有升。1）2022末宏信建发高空作业平台保有量超13万台，较年初增加约四成，增速较21年有所放缓；新型材料保有量约220万吨，保持稳健增长态势，持续在新型支护系统和模架系统 等细分行业保持领先地位。服务网点由年初的299增至349个。2）2022年宏信建发实现营业收入78.78亿元，+28%yoy；经营租赁与工程技术服务收入分别为51.90/21.40亿元，分别+16%yoy/+41%yoy；经调整净利润9.04亿元，+20%yoy。考虑到设备运营在22年经历了强“压力测试”，23年业绩增速有望提升。3）22年宏信健康实现营收42.16亿元，+5%yoy，22年末医院30家，床位1.1万。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0 -3.45 11.26 5.33 相对表现 -1.03 2.35 10.91 14.55 恒生指数 1.03 -5.8 0.35 -9.22 报告发布日期2023年03月20日 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 根据年报对平均收益率等指标调整，将23-24年EPS预测值由1.71/2.04微调至1.66/1.97，新增25年预测值2.30元，采用历史估值法，给予公司2023年5.0xPE，调整目标价至9.49港元（1RMB=1.1398港元），维持买入评级。 风险提示 净息差下行超预期；不良率超预期风险；实体经济超预期下行带来需求下滑。分拆上市进度不及预期，宏信建发业绩增速不及预期。 融资租赁主业息差及资产质量提升，建发增速趋缓有望于2H显著改善：——远东宏信1H2022业绩点评 金融板块保持稳健增长，建发业绩实现超高速增长：——远东宏信2022年一季报点评 公司主要财务信息 金融主业向好趋势不改，宏信建发助推产业运营加速发展：——远东宏信2021年年报点评 2022-09-04 2022-04-21 2022-03-17 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 336.44 365.86 424.15 475.62 520.10 同比增长 15.85% 8.74% 15.93% 12.14% 9.35% 营业利润（亿元） 172.13 184.58 209.23 231.30 250.43 同比增长 15.01% 7.24% 13.36% 10.55% 8.27% 归母净利润（亿元） 55.12 61.31 71.84 85.16 99.45 同比增长 20.47% 11.23% 17.16% 18.55% 16.78% 每股收益（元） 1.28 1.42 1.66 1.97 2.30 毛利率 51.16% 50.45% 49.33% 48.63% 48.15% 净利率 18.51% 18.05% 18.61% 19.68% 21.01% 净资产收益率 14.57% 14.13% 14.86% 15.36% 16.35% 市盈率（倍） 4.62 4.15 3.54 2.99 2.56 市净率（倍） 0.48 0.49 0.43 0.38 0.36 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2013-2022年归母净利润及增速图2：2012-2022年公司主营收入分部结构 400 300 200 100 0 收入总额（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 金融与咨询业务产业运营业务 20122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：2015-2022年产业运营板块收入及增速图4：2015-2022年产业运营版块贡献度 140 120 100 80 60 40 20 0 产业运营总收入（亿元）同比增速 20152016201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 设备运营贡献度医院运营贡献度其他贡献度 20152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图5：2015-2022年设备运营与医院运营收入图6：2014-2022年生息资产规模（亿元）及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 设备运营收入（亿元）医院运营收入（亿元）其他（亿元） 20152016201720182019202020212022 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 生息资产规模增速 201420152016201720182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图7：2012-2022年平均收益率与平均成本率图8：2012-2022年生息资产平均余额行业分布 10% 8% 6% 4% 2% 0% 生息资产平均收益率计息负债平均成本率 城市公用医药健康文化旅游工程建设交通物流民生消费机械制造化工医药电子信息其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图9：2012-2022年公司净利差与净息差图10：2015-2022年公司年化ROE 净利差净息差ROE 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20122013201420152016201720182019202020212022 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 20152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图11：2014-2022年公司权益乘数图12：2014-2022年公司不良资产率 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 杠杆率（权益乘数） 201420152016201720182019202020212022 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 不良资产率 201420152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图13：2014-2022年公司30天以上逾期率图14：2013-2022年公司拨备覆盖率 30天以上逾期率拨备覆盖率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 201420152016201720182019202020212022 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图15：2015-2022年公司平均融资成本图16：2013-2022年公司负债结构 平均融资成本银行贷款占比其他贷款占比 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 20152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图17：2015-2022年出表型ABS余额（亿元）图18：2015-2022年公司债券发行规模（亿元） 出表型ABS余额增速2019202020212022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 短融公司债中期票据 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 表1：远东宏信2022年业绩摘要 2021 2022 同比增速 利息收入 191.68 216.78 13.09% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经营租赁收入 44.63 54.40 21.89% 合同收入 101.50 96.15 -5.27% 税金及附加 -1.38 -1.47 6.69% 收入总额 336.44 365.86 8.74% 销售成本 -89.37 -90.08 0.79% 毛利 172.13 184.58 7.24% 其他收入及收益 33.03 28.81 -12.78% 销售及分销成本 -25.69 -27.72 7.91% 行政开支 -53.10 -44.97 -15.30% 其他开支 -11.59 -13.03 12.40% 金融资产处置损益 0.07 0.01 -79.78%