风物长宜放眼量，到店电商扬帆航

移卡（09923.HK） 风物长宜放眼量，到店电商扬帆航 公司公告称，将于3月27日发布年报。考虑到公司2022年受到宏观环境的影响，我们对公司业绩预期做出一定调整。 线下消费景气度不足，公司支付主业受冲击。考虑到2022年的宏观环境可能对公司单个活跃客户贡献的支付交易额造成的影响，我们将对公司支付主业收入的预期从28亿调整为26亿，同时考虑到公司为拓展商户，需要增加 给渠道/代理商的分润，我们将公司的毛利率从20%调整为17%。 另外，出于类似原因，我们调整对公司商户解决方案业务在收入和毛利率上的预测，我们预计公司在2022年下半年延续了上半年对续约商户提供费用折扣的政策，以支持商户，确保其对公司的粘性。 伴随着宏观环境的好转和线下消费的高强度复苏，基于我们对公司在第三方支付市场定价能力的看好，我们预计，2023和2024年，公司支付主业将回 证券研究报告|公司点评 2023年03月20日 买入（维持） 股票信息 行业电子商贸及互联网服务前次评级买入 3月17日收盘价(港元)23.75 总市值(百万港元)10,592.33 总股本(百万股)445.99 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.21 股价走势 归高速增长通道，毛利率也将有所回升。公司对第三方支付市场定价能力的一个佐证是2021年上半年至2022年上半年，公司支付业务的整体费率从 10.5基点提升至12基点，随着费率提升，公司支付给渠道的佣金相应减少，驱动一站式支付服务的毛利率从18.8%上升至20.9%。 本地生活海阔，到店电商扬帆。根据公司2022年半年报，公司为拓展到店 电商业务，在这一业务上产生了1.6亿元亏损，相较于2021年下半年1.03 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% -55% 移卡恒生指数 亿元的亏损额有所扩大。但是由于抖音电商等内容平台深刻影响了消费者消费行为、公司对到店电商业务高度重视，我们预计，2022-2024年，公司到店电商业务将延续高增长态势，其中2022年，我们认为公司会如期完成到 店电商业务28亿元至35亿元的收入指引。根据艾瑞咨询，2021年中国本 地生活服务市场规模为24.7万亿元，2020年至2025年年复合增长率预计为12.6%，本地生活的线上渗透率预计将增长至30.8%。考虑到公司支付主业、庞大的商户服务网络与到店电商业务的协同，我们预计公司在本地生活服务市场中的市占率有望逐步提升。 投资建议。除前述因素外，在业绩预测中，我们还考虑了公司在2022年7 月发行了7千万美元的可转债和公司对千千惠等公司业绩的并表。我们预 计，公司2022/2023/2024年的收入约为33/44/57亿元，归母净利润约为1.2/2.3/2.9亿元，当前股价对应P/E约为79/41/33倍。我们看好公司的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费回暖不及预期；新业务竞争激烈，拓展成效不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,293 3,059 3,272 4,442 5,705 增长率yoy（%） 1.5 33.4 7.0 35.7 28.4 归母净利润（百万元） 439 421 120 230 286 增长率yoy（%） 578.7 -4.1 -71.5 92.2 24.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 0.93 0.27 0.51 0.63 净资产收益率（%） 13.9 12.0 2.7 6.1 7.5 P/E（倍） 21.5 22.4 78.9 41.0 33.1 P/B（倍） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月17日收盘价 2022-032022-072022-112023-03 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师孙爽 执业证书编号：S0680521050001邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《移卡（09923.HK）：支付业务逆势增长，到店电商表现亮眼》2022-09-02 2、《移卡（09923.HK）：支付主业稳固，到店电商展翅 2022-04-08 3、《移卡（09923.HK）：再行股权激励，到店电商构筑新增长曲线》2022-02-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5014 5628 6437 11700 11574 营业收入 2293 3059 3272 4442 5705 现金2542 2058 3570 6821 6534 营业成本 1549 2244 2405 3170 4053 应收票据及应收账款333 381 383 654 677 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款380 546 445 900 828 营业费用 74 259 327 444 570 预付账款1719 1879 1970 3254 3456 管理费用 181 269 295 400 513 存货16 10 18 19 28 研发费用 13 240 262 355 456 其他流动资产24 754 52 52 52 其他亏损（收益，净额） 18 -13 -13 0 0 非流动资产609 1128 746 742 829 资产减值损失 50 60 0 0 0 长期投资25 125 119 113 107 其他收益 13 22 0 0 0 固定资产65 74 69 88 105 公允价值变动收益 10 156 85 85 85 无形资产367 519 494 468 540 投资净收益 0 332 83 104 130 其他非流动资产152 409 65 73 77 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计5623 6756 7183 12441 12403 营业利润 352 482 139 261 326 应占以权益法入账的投资亏 流动负债23243412313751545022-14-19-12-15-15 损 短期借款 211 510 510 510 510 融资成本 10 17 50 70 70 应付票据及应付账款 2035 2759 2378 4395 4264 利润总额 454 446 77 176 241 其他流动负债 78 144 249 249 249 所得税 -14 -63 -11 -33 -31 非流动负债 132 143 465 360 254 净利润 441 383 89 209 272 长期借款 77 81 422 317 211 少数股东损益 2 -37 -31 -21 -14 其他非流动负债 55 62 43 43 43 归属母公司净利润 439 421 120 230 286 负债合计 2457 3555 3603 5514 5277 EBITDA 526 435 237 366 441 少数股东权益 47 -59 -90 -111 -124 EPS（元） 0.97 0.93 0.27 0.51 0.63 股本 0 0 452 452 452 资本公积 2759 2488 2759 2759 2759 主要财务比率 留存收益 361 771 852 1037 1276 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3120 3259 3670 7038 7250 成长能力 负债和股东权益 5623 6756 7183 12441 12403 营业收入(%) 1.5 33.4 7.0 35.7 28.4 营业利润(%) -0.1 36.9 -71.1 87.3 25.1 归属于母公司净利润(%) 578.7 -4.1 -71.5 92.2 24.0 获利能力毛利率(%) 32.4 26.6 26.5 28.6 29.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.1 13.8 3.7 5.2 5.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.9 12.0 2.7 6.1 7.5 经营活动现金流 53 -5 339 147 -107 ROIC(%) 0.0 0.0 3.3 6.5 7.7 净利润 441 383 89 209 272 偿债能力 折旧摊销 19 89 110 120 130 资产负债率(%) 43.7 52.6 50.2 44.3 42.5 财务费用 18 -13 -13 0 0 净负债比率(%) -70.8 -45.8 -77.0 -171.6 -157.2 投资损失 0 -332 -83 -104 -130 流动比率 2.2 1.6 2.1 2.3 2.3 营运资金变动 0 0 322 6 -294 速动比率 1.4 1.1 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 -425 -132 -85 -85 -85 营运能力 投资活动现金流 -139 -82 89 73 -2 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 8 15 -6 2 93 应收账款周转率 12.2 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -29 -21 6 6 6 应付账款周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 其他投资现金流 -159 -89 89 81 97 每股指标（元） 筹资活动现金流 47 2299 1083 3032 -179 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.93 0.27 0.51 0.63 短期借款 75 299 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 -0.66 0.75 0.32 -0.24 长期借款 -1296 4 341 -106 -106 每股净资产(最新摊薄) 6.90 7.21 7.48 7.84 8.30 普通股增加 -31 0 452 452 0 估值比率 资本公积增加 2499 -271 271 2759 0 P/E 21.5 22.4 78.9 41.0 33.1 其他筹资现金流 -1200 2268 19 -73 -73 P/B 3.0 2.9 2.8 2.7 2.5 现金净增加额 -39 2212 1512 3252 -288 EV/EBITDA 13.8 18.1 28.6 9.3 8.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在