1-2月财政数据点评：财政加力仍可期

2023年03月19日 宏观研究团队 财政加力仍可期——1-2月财政数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 财政收支节奏分化，收入增速下降，支出前置发力 （1）公共财政收支节奏分化，收入节奏放缓，支出提速。1-2月全国一般公共预 算收入累计45642亿元，同比降低1.2%。财政收入的负增可能与2022年1-2月税收收入高基数有关。完成进度来看，1-2月财政收入完成全年预算的21%，较2022年同期降低1个百分点，收入节奏放缓。支出进度高于2022、2021年同期水平。 （2）税收收入同比下降，增值税、企业所得税增长强劲；消费税、个人所得税 降幅靠前。税收收入39142亿元，同比下降3.4%；非税收入同比增长15.6%。 税收与非税继续分化。增值税、企业所得税、出口退税等均呈现显著增长，体现实体经济边际修复。消费税、个人所得税、土地增值税等降幅较大，其中消费税的下降反映1-2月以汽车为代表的实物消费偏弱，预计2023年服务消费弹性较高，实物消费的修复仍待观察。 相关研究报告 （3）社保、卫生类支出大幅上行，基建类支出小幅上升。1-2月累计，全国一 般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。分项来看，社保、卫生类支出增幅 《预期之内的降准—宏观经济点评》 -2023.3.18 《稳增长动能在于消费、基建——兼评2月经济数据—宏观经济点评》 -2023.3.16 《迈入消费新时代—宏观深度报告》 -2023.3.16 较大，卫生健康支出同比增23.3%，或与2022年底疫情达峰，相关支出仍具备刚性有关。基建类支出增速扩大。农林水支出同比11.4%（2022年同期为4.5%）。 （4）政府性基金收支增速均明显下滑。政府性基金收入增速降幅较大，主要受 地产未明显改善、土地出让收入下降影响。1-2月地产销售虽边际改善，但仍处 低位，地方政府土地出让收入大幅下降，1-2月土地出让收入5627亿元，同比下降29%，地方政府性基金同比下降26.1%。政府性基金支出增速下滑11%。 “国家账本”：2023年中央预算赤字增加、期待准财政加力提效 2023年财政预算报告出炉，“国家账本”体现了财政怎样的力度和方向？ 首先，总量看，财政收支预算均扩张。预算赤字加在中央，中央财政加力力度强于地方。中央一般公共预算收入10.02万亿，同比增长5.6%。中央赤字安排 3.16万亿，比2022年高出5100亿，以发行国债弥补。方向看，中央向地方转移支付资金主要集中在基建投资、医疗、绿色低碳等。其中安排基建投资资金共6800亿元，同比增加6.3%；教育、医疗方面中央安排资金也有明显增长。从2023年预算草案中中央资金的发力方向来看，基建、医疗、教育、绿色低碳将会是财政重点支持领域。 广义财政方面，地方政府卖地收入仍难有大幅改善，2023年财政对土地收入 的预期偏弱。政府性基金收支预算均同比降低。专项债前置发力投向基建领 域，预计全年基建投资增速将超10%。我们认为，2023年财政力度仍可期待，广义赤字率在6%左右，预算报告提出“优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模”，可期待准财政发力对实际广义赤字的拉动。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、财政收支节奏分化，收入增速下降，支出前置发力3 1.1、公共财政收支节奏分化，收入节奏放缓，支出提速3 1.2、税收收入整体下降，增值税、企业所得税增长强劲3 1.3、社保、卫生类支出大幅上行，基建类支出增速提升4 1.4、政府性基金收支增速均明显下滑4 2、2023年财政中央预算赤字提升、期待准财政加力5 3、风险提示7 图表目录 图1：公共财政收支累计同比分化3 图2：政府性基金收入增速明显下滑3 图3：企业所得税增幅明显4 图4：卫生健康类支出大幅上行4 图5：土地出让金增速下滑5 图6：2023年中央预算赤字增加5100亿元6 图7：中央本级支出在国家安全领域有所增加6 图8：中央预算内安排资金对基建的投入增加6 图9：2023年广义预算赤字率约为6%7 1、财政收支节奏分化，收入增速下降，支出前置发力 1.1、公共财政收支节奏分化，收入节奏放缓，支出提速 公共财政收入节奏放缓，支出提速。1-2月全国一般公共预算收入累计45642亿元，同比降低1.2%。财政收入的负增可能与2022年1-2月高基数有关。完成进度来看，1-2月完成全年预算的21%，较2022年同期降低1个百分点，收入节奏放缓。1-2月全国一般公共预算支出累计40898亿元，同比增长7%，与2022年同期增速持平。支出完成全年预算的14.9%，较2022、2021年同期提高0.6个百分点，较以往更加前置发力。 图1：公共财政收支累计同比分化图2：政府性基金收入增速明显下滑 公共财政支出:累计同比 公共财政收入:累计同比 % 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 115 % 40 65 20 015 -20-35 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、税收收入整体下降，增值税、企业所得税增长强劲 税收收入下降是拖累1-2月财政收入的主要原因。税与非税持续出现较大分化。全国税收收入39142亿元，同比下降3.4%。其中个人所得税同比增速降至负值；企业所得税有明显好转。疫情导致年初居民收入一定程度上受到影响；个人所得税同比下降还与2022年的高基数有关（2022年同期增长46.8%）。主要税收收入科目中，增值税、企业所得税、出口退税等均呈现显著增长，体现实体经济边际修复。消费税、个人所得税、进口货物增值税消费税、土地增值税等降幅较大，其中消费税的下降反映1-2月实物消费偏弱，预计2023年服务消费弹性较高,二者或出现分化。非税收入录得6230亿元，同比增长15.6%。2023年非税收入的高增或将难延续，我们 认为税收与非税收入之间的分化将有所缓解。 图3：企业所得税增幅明显 税收收入:个人所得税:累计同比 60% 税收收入:企业所得税:累计同比 40 20 0 -20 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -40 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、社保、卫生类支出大幅上行，基建类支出增速提升 全国1-2月公共财政累计支出40898亿元，同比增长7%。其中，中央一般公共 预算本级支出4236亿元，同比增长8.7%；地方一般公共预算支出36662亿元，同比增长6.8%。分项来看，社保、卫生健康类支出增幅较大，社保和就业支出同比9.8%，卫生健康支出同比23.3%，或与2022年底疫情达峰，相关支出仍具备刚性有关。基 建类支出增速扩大。农林水支出同比11.4%（2022年同期为4.5%），预计2023年公共财政将加大对基建的支持，叠加3.8万亿的新增专项债，预计基建投资增速将会维持高增。 图4：卫生健康类支出大幅上行 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -20.00 公共财政支出:科学技术:累计同比公共财政支出:社会保障和就业:累计同比 公共财政支出:卫生健康:累计同比公共财政支出:城乡社区事务:累计同比 公共财政支出:农林水事务:累计同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、政府性基金收支增速均明显下滑 政府性基金收入、支出增速均明显下滑。1-2月全国政府性基金收入累计6965 亿元，同比降低24%。政府性基金预算支出累计12493亿元，同比降低11%。政府性基金收入增速降幅较大，主要受地产未明显改善、土地出让收入下降影响。1-2月地产销售虽边际改善，但仍处低位，地方政府土地出让收入大幅下降，1-2月土地出让收入5627亿元，同比下降29%，地方政府性基金同比下降26.1%。 政府性基金支出增速下滑明显，主要与国有土地使用权出让收入相关支出下降有关：1-2月政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。其中，土地出让金相关支出同比下降15.7%。 图5：土地出让金增速下滑 % 土地出让金同比增速 1 1 0 0 0 0 0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -1 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、2023年财政中央预算赤字提升、期待准财政加力 2023年财政预算草案出炉，“国家账本”体现了财政怎样的力度和方向？ 首先，财政总量“加力”，收支预算均扩张。全国一般公共预算收入21.73万亿，较2022年增长3.4%。一般公共预算支出27.5万亿，同比增加3%。赤字加在中央，中央财政加力力度强于地方。中央一般公共预算收入10.02万亿，同比增长5.6%。 中央一般公共预算支出13.9万亿，同比增长3.7%。中央赤字安排3.16万亿，比2022年高出5100亿，以发行国债弥补。地方财政来看，预算收入小幅上升2%，地方财政支出增长2.4%，一般债发行规模预计为7200亿，与2022年持平。 图6：2023年中央预算赤字增加5100亿元 数据来源：财政部、开源证券研究所 财政支出方向来看，2023年预算安排中，中央向地方转移支付资金主要集中在基建投资、医疗、绿色低碳等。其中安排基建投资资金共6800亿元，同比增加6.3%；教育、医疗方面中央安排资金也有明显增长，分别为1474和2000亿元。从2023年预算草案中中央资金的发力方向来看，基建、医疗、教育、绿色低碳将会是财政重点支持领域。 图7：中央本级支出在国家安全领域有所增加图8：中央预算内安排资金对基建的投入增加 18000亿元 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15% 10% 5% 0% -5% 8000亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023E 2022 2023预算增速（右）2022预算增速（右） 2023E2022 数据来源：财政部、开源证券研究所数据来源：财政部、开源证券研究所 广义财政方面，2023年政府性基金收入预算为7.8万亿，较2022年预算同比下降21%。2022年全年土地出让金收入同比降低23.3%，基于地方政府卖地收入仍难有大幅改善，2023年财政对土地收入的预期偏弱。政府性基金支出预算11.8万亿，比2022年预算降低15.1%。主要的原因是2023年不再有特定国有金融机构和专营机 构上缴利润对政府性基金收支缺口进行补充，广义财政较2022年有所收缩。 专项债3.8万亿发力前置。我们认为基建资金端，一方面2